由新浪財經主辦的“新征程 新使命—新浪金麒麟論壇”于2019年11月28日在北京JW萬豪酒店隆重舉行。當日下午，新浪財經ESG頻道組織“ESG投資助力可持續發展之路”分論壇（ESG峰會），聚焦責任投資發展現狀，展望中國可持續發展目標的實現路徑，為在ESG領域探索的行業領袖搭建知識共享、經驗互惠的交流平臺。

　　此次峰會，新浪財經邀請在國際資管巨頭、知名指數和ESG評級機構、國內頭部基金公司等擔任要職人士參會，通過主旨演講、圓桌討論等形式分享ESG與可持續發展方面的真知灼見。

　　會上，Vanguard集團董事總經理、中國區投資管理部主管浦彥女士發表了以“Vanguard集團如何在投資過程和投資策略中考量ESG”為主題的演講。

Vanguard集團董事總經理、中國區投資管理部主管浦彥女士

　　以下為演講實錄：

　　各位同行，各位嘉賓，大家下午好，謝謝主辦方今天的邀請，能讓Vanguard在這里跟大家分享一下我們對ESG的執行、理解以及建議。

　　我今天的演講分為三個部分，第一部分跟大家講一下Vanguard的歷史。為什么要講Vanguard的歷史？其實Vanguard的歷史跟“G”非常相關。第二部分講一下ESG發展的歷程。第三部分講一下我們對ESG四步結構的思考和提一下建議。

　　Vanguard是1975年由約翰·伯格在美國成立的，成立的時候有一個非常有創意的想法，他把這個公司的股權架構分得和一般的基金公司不一樣，一般公司的股權架構可以從上面這張圖看得出來，每一個基金公司都有基金的投資者，也有基金公司的投資者。一般基金公司最終要回報的是基金公司的投資者，所以在某種程度上會產生基金投資者的收益和基金公司擁有者的收益利益上的沖突。因為給基金公司收益者的回報都是從費用上收取的，所以約翰·伯格當初的想法就是為什么不讓基金投資者成為基金公司的擁有人，也就是下面這張圖。所以，每一次Vanguard得到更多利潤的時候，是把利潤以降低更多費用的方式回報給基金的投資者，這樣就避免了利益上的沖突。這就形成了公司的規模效應，也就是為什么Vanguard今天規模可以達到5.6萬億美元成為一個最大的共同基金的原因。

　　Vanguard一直致力于要成為公司治理核心的權威者。公司也愿意在“E”和“S”兩個方面大力發聲，但對于“G”方面，想成為首要的權威者。從公司的產品角度，ESG基本是融合在每一個投資的過程當中的。Vanguard在1999年的時候就已經發行了第一個ESG的共同基金，到現在為止，共有九個基金。有被動的，也有主動的，包括ETF，總資產達到了80億美元。所以，在產品設計上，已經把ESG作為一個考核的基準了，做到投資上面來，包括債券和股票的投資。

　　下一部分講一講ESG過去二三年的變化。剛才主持人也提到了ESG增長的非常快，但ESG也不是一個新的概念，因為ESG早在50年前就已經存在了。為什么過去10年增長的那么快？歸于兩大原因。第一，由于信息披露更加有效，投資者可以更快地獲取到這些信息，而且這些信息可以很快地被研究員利用起來。第二，隨著經濟的發展，某一些公司的ESG在社會上造成了負面的影響，就是因為這些負面的影響，國際很多機構就要求他們披露更多的信息，要他們負起這個責任。另外，很多監管說假如是這樣的話，在機構投資里只能投資一些對社會負責任的公司。過去6年，ESG每年以87%的速度在增長，這個增長主要在歐洲和美國。在日本，ESG也有非常不錯的增長。

　　在我剛進入這個行業的時候，15年前，Vanguard也進行過ESG的研究。我發現我們今天做研究和15年前相比，我們的認識有了很大的改變。第一，我們曾經以為ESG反正它也并不會給投資效益帶來太大的正的增長。其實ESG并沒有降低你的利益，而且還實現了另外一個價值，并且更好地滿足了其道德的追求。第二，因為每個投資者偏好不一樣，社會觀不一樣，很難統一他們的偏好，推出一體化的基金來滿足他們的需要，但是我們現在發現很多投資者偏好和需求是有相似性的。在這種情況下，我們可不可以制定一個標準化的產品去滿足他們的需要。隨著產品的增發，可以看到有一群投資者他們的需求是可以被滿足的。我們曾經想收集ESG數據，但是數據要么是不完善，要么質量是不好的，所以也沒有辦法用。隨著信息披露要求愈加嚴格，數據變得可以被利用起來了。

　　這張表顯示了逆向的篩選、正向的篩選、標準的篩選、ESG投資、還有社會責任投資、影響力投資，我們怎么把術語進行歸類，在什么情況下用這種術語，在什么情況下用那種術語。希望這張圖表可以幫大家解釋一下，很多情況下，可能也要向你們的投資者、投資委員會去解釋。最上面的框講的是ESG投資、社會責任投資、持久性投資，其實在某種程度上，所有這些術語和定義都是相似的，但是它們也稍微有一點區別。

對ESG有關術語的澄清（圖片來源：Vanguard集團）

　　今天我們想解釋的下面兩個框都是ESG投資。在ESG投資里，Vanguard把它分為四種策略。第一種策略叫做組合篩選策略。第二種策略叫做影響力策略。組合篩選策略和影響力策略是可以把它制造成產品的，所以就分在中間這個產品框里。組合篩選策略里也可以用正性的篩選或者負性的篩選，就在中間這個框的前三個框里。ESG因子的融合、積極股東參與策略，一般不把它們作為產品，而是作為投資、研究過程中的一個過程。希望這張圖表可以給大家解釋一下所有的術語是怎么用的。

　　最后部分我想跟大家講一下四步框架。四步框架既可以用在投資者進行投資過程中怎么樣思考ESG這個話題，或者基金公司在發行產品做產品設計的時候，怎么利用四步框架來設計產品。

通過四個步驟將ESG整合到投資組合當中（圖片來源：Vanguard集團）

　　和所有投資過程一樣，第一步肯定是要明確投資的目標。第二步，在明確投資目標以后，怎么樣在投資的策略里面選對策略，以達到目標。第三步，確定策略選擇以后，制定立場（statement）。最后是定期對它進行評估。

　　第一步是明白投資要解決的是什么問題，是“E”的問題，還是“S”的問題，還是“G”的問題。明白這個問題以后還要再想一想要達到什么樣的效果，在我們選擇投資標的的時候有可能達到一個效果，也可能會達到幾個效果。這個效果是滿足社會價值的一種體現，或者是道德的一種偏好。第二種是最普通的投資需求，就是取得財務上的回報。第三種是對ESG相關的因素產生積極的影響，并且希望對一些公司、行業或企業產生一定的影響，去改變他。最后一個是為了滿足監管的要求。

　　第一步以后，共有四種投資策略。第一種是ESG integration，就是我們所說的ESG因子的融合；第二是積極的股東參與；第三是組合的篩選；第四是影響力投資。國際上用這四種策略還是以組合的篩選為主，有接近50%是用組合篩選的。因為組合篩選相對來說還是比較簡而易懂的，而且很多指數的提供者也是提供了這樣的工具可以讓大家去運用。

　　ESG因子在投資過程中的應用也是比較普遍的，因為主動投資者一直都有運用ESG因子。最小的一塊是影響力投資。這是在投資過程中因子的融入，我們想強調的是因子的融入并不是對現有的基本面或者量化的財務分析的一種取締，而是對現有分析的一種補充。其實是把ESG這種因子引入，還是要對它進行風險和回報的分析，從而可以使得投資做出更好的決定。尤其是從長期投資的角度來看，把ESG融入進來，可以使一個組合或者一個產品它的投資取得更長遠的收益。

　　這是第二種投資策略，積極股東參與。我想花多一點時間說明一下，因為我們剛才已經提到了Vanguard作為全球最大的基金公司，5.6萬億（美元資產管理規模），我們擁有了多少公司？在全球基本每一個上市公司我們都會擁有，因為我們是全球公司，擁有13,000家公司。2018—2019年，亞太地區我們參與的公司超過了1萬個，直接參與到41家公司股東討論和策略制定中，影響到他們的投資方向，也可以及時做出反饋。這也是對投資者負責的一種表現。所以我們把積極股東參與作為一個很重要的責任，公司也設定了一個團隊，專門負責和這些公司進行交流。今年5月份，我們接受了晨星公司頒發的模范基金管理獎項，這是晨星公司發的最高的基金管理的獎項。可見為投資者服務，或者真正積極參與的方式是被社會公認的。

　　第三種ESG投資策略是組合的篩選。基于ESG制定的標準或者正向的篩選一些公司，要么是負向的篩選一些公司。正向篩選就可以把這些公司提出來，創造成為一個產品，或者在現有的產品上面把它進行高配，負面的篩選就是低配。在低配方法上，可以根據很幾種方法進行，社會上的數據越來越多。第一，是以公司的商業行為來定的。包括公司生產什么樣的產品，提供什么樣的服務。有一些企業是生產武器或者煙酒的，有一些投資者假如不想涉及這個產品，可以他它從他的投資池里剔出來。這是從商業行為角度來考慮的。第二，從公司行為的角度來考慮，尤其是從多元化的角度去考慮。比如有一些公司并沒有執行同等待遇的規則，有一些投資者就想把他們剔出來。第三，也是從公司行為角度來衡量的。針對更加有爭議性的話題，比如反腐敗、勞工法。負向篩選一般我們可以從這三個方面來考慮。

　　最后一種ESG投資策略，暫時是用的最少的，叫做影響力策略。影響力策略有雙重的目的，既要達到財務上的正回報，也想達到對這個社會產生積極的影響。這種機會在公募市場非常少，一般都是在一級市場或者私募市場。我們舉了一個例子，社區的重建或者改建。投資者覺得某個社區很有發展潛力，比如想把這個區的教育提起來、住房提起來，他們有這樣的想法要改善整個社區，他們就制定計劃。這樣的計劃一般在價值上都是被低估的，假如他們提早投資，長期來看，回報是非常大的。像這樣的影響力投資需要一個比較有經驗的團隊，而且投資期限非常長。所以，一般公司短期內都不會選擇這種ESG的投資策略，但是我們覺得這種投資策略對社會是非常重要的。

　　再回顧一下剛才我們說的四步框架。制定投資產品或者向投資者進行解釋的時候分為四步。一是明確投資者的投資目標是什么，二是看看他的投資策略的選擇是什么。很多時候這種投資策略的選擇可以是一個策略達到多種目的，然后再制定一個方案，最后再定期回顧一下選擇這種方案是不是正確的。希望通過四步框架幫大家理清怎么對ESG進行更好的理解，進行更好的執行。

　　ESG在國際上發展的這么快，很大一個原因是大家都意識到企業為自己贏得利潤，投資者為自己贏得回報的同時，還肩負著一個更重要的使命，其實就是對這個社會的負責。所以，我相信ESG將來還是有很大的發展前景的，希望大家也可以捕捉到這個機會，為人類創造更多好的產品和投資策略。謝謝！（完）

　　（編者注：內容根據現場錄音整理，未經發言嘉賓本人核對）

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責任編輯：魯晗奕