如今，市場開始擔(dān)憂綠色債券市場的均衡情況。一方面，綠色債券的需求十分巨大，投資者開始努力提升其ESG投資資質(zhì)，為綠色資產(chǎn)募集資金。而另一方面，綠色債券市場卻面臨著供給不足的問題。丹麥銀行的企業(yè)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Jakob Groot在5月的斯德哥爾摩國際資本市場協(xié)會(huì)年會(huì)上表示，“我們不可能憑空創(chuàng)造出環(huán)保資產(chǎn)。”這是《歐洲貨幣》（2019.6）“市場火熱背后，如何解決綠色債券的供需之痛？”一文要傳遞的洞察。以下為該文的中文版：

《歐洲貨幣》雜志2019.6封面

　　市場火熱背后，如何解決綠色債券的供需之痛？

　　作者：Louise Bowman

　　金融市場常常供需失衡，尤其是當(dāng)需求遠(yuǎn)超供給時(shí)，情況會(huì)十分危險(xiǎn)——人們會(huì)為產(chǎn)品發(fā)行制定扭曲的激勵(lì)措施，正如2007年的次級(jí)抵押貸款市場。

　　如今，市場開始擔(dān)憂綠色債券市場的均衡情況。綠色債券的需求十分巨大，投資者開始努力提升其ESG投資資質(zhì)，為綠色資產(chǎn)募集資金。

　　而綠色債券市場的問題也非常常見——供給不足。丹麥銀行的企業(yè)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Jakob Groot在5月的斯德哥爾摩國際資本市場協(xié)會(huì)年會(huì)上表示，“我們不可能憑空創(chuàng)造出環(huán)保資產(chǎn)。”

　　但人們不會(huì)放棄嘗試：只要市場上存在買家，就不缺發(fā)行者和中間商。市場上對(duì)“漂綠行為”（以綠色債券的名義為未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)或項(xiàng)目融資）的指控絡(luò)繹不絕，加強(qiáng)監(jiān)管也迫在眉睫。“我非常擔(dān)心，如果供求關(guān)系決定了綠色債券定價(jià)，那發(fā)行者會(huì)將任何他們自己定義的綠色資產(chǎn)帶入市場。”北歐投資銀行可持續(xù)資產(chǎn)評(píng)級(jí)負(fù)責(zé)人Lars Eibeholm警告。

　　“深綠色”債券投資者對(duì)“漂綠行為”深惡痛絕，這類投資者購買債券標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格。“我們不愿意為了市場蓬勃發(fā)展就降低標(biāo)準(zhǔn)，”倫敦Rathbone道德債券基金的助理基金經(jīng)理Noelle Cazalis表示。“我們所能做的就是盡可能保持投資透明度。我們希望看到綠色債券不斷發(fā)展，但這并不意味著我們沒有篩選流程。”

　　但是，也有許多人不贊成這種觀點(diǎn)，他們認(rèn)為當(dāng)前首要的目的是鼓勵(lì)變革。如果要解決當(dāng)今巨大的環(huán)境問題，市場就需要采取更靈活的方式，鼓勵(lì)更多的參與者加入，而不是在標(biāo)準(zhǔn)上過分苛刻。

　　舊金山Equilibrium Capital Group的產(chǎn)品開發(fā)和研究主管David Chen表示，“那些聲稱只投資純環(huán)保公司的‘純粹主義者’只是口號(hào)。他們對(duì)礦產(chǎn)公司公司嗤之以鼻，但卻用著iPhone，靠交通工具出行——這都是用金屬制成的。他們坐飛機(jī)前往巴厘島開會(huì)，討論如何拯救地球。區(qū)區(qū)幾個(gè)1000萬美元規(guī)模的項(xiàng)目是沒法解決全球性問題的。”

　　那么到底該如何權(quán)衡呢？如今很多機(jī)構(gòu)投資者都在宣揚(yáng)自己的“ESG戰(zhàn)”，龐大的市場需求意味著需要更多的綠色債券發(fā)行人。“綠色債券市場本身不會(huì)憑空創(chuàng)造環(huán)保項(xiàng)目，”法國農(nóng)業(yè)信貸銀行可持續(xù)銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Tanguy Claquin認(rèn)為，“這是一個(gè)雞和蛋的問題，因?yàn)橥瑫r(shí)我們又需要一個(gè)足夠活躍的綠色債券市場來為環(huán)保項(xiàng)目融資。”

　　所以變化是不可避免的。綠色債券市場需要滿足投資者對(duì)產(chǎn)品的巨大需求，否則等待它的將是步固定收益領(lǐng)域的后塵——高收益?zhèn)⒋渭?jí)住房貸款抵押證券或二手商業(yè)地產(chǎn)等等。

　　（編者注：點(diǎn)此查看ESG相關(guān)的主題基金：MSCI系列、標(biāo)普道瓊斯系列、富時(shí)羅素系列、納斯達(dá)克系列）

　　那么該如何通過擴(kuò)大綠色債券發(fā)行來滿足投資者需求？

　　方法之一是拓展發(fā)行人范圍，允許有非環(huán)保業(yè)務(wù)的企業(yè)就其部分環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)行綠色債券。但這只有在市場能夠明確定義環(huán)保時(shí)才可行，并且需要能夠根據(jù)實(shí)際情況靈活變化。

　　花旗銀行綠色和社會(huì)債券發(fā)行總經(jīng)理Philip Brown認(rèn)為：“市場必須接受能源轉(zhuǎn)型的觀念，承認(rèn)在轉(zhuǎn)型期里碳?xì)浠衔锶杂幸幌亍Ｎ覀冃枰颖粡V泛接受的環(huán)保分類法。”

　　“很重要的一點(diǎn)是幫助污染企業(yè)慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)保企業(yè)，”東方匯理的社會(huì)責(zé)任固定收益投資負(fù)責(zé)人Alban deFa在最近的斯德哥爾摩會(huì)議上表示。但這并不容易，“問題是你是否有信心從一些污染企業(yè)的債券發(fā)行人那里購買綠色債券。比如很多投資者首先要考慮的就是他們的ESG評(píng)級(jí)。”

　　ESG評(píng)級(jí)已經(jīng)成為一項(xiàng)普及的業(yè)務(wù)，不再局限于像Sustainalytics這樣的專業(yè)機(jī)構(gòu)。全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的數(shù)據(jù)顯示，從2016年到2018年，可持續(xù)資產(chǎn)增長了34%，達(dá)到30萬億美元，因此ESG評(píng)級(jí)是一個(gè)龐大的市場。今年4月，穆迪就宣布收購了Vigeo Eiris的多數(shù)股份（一家巴黎ESG評(píng)級(jí)公司）。

　　低ESG評(píng)級(jí)對(duì)于綠色債券投資者來說是一個(gè)困擾。斯德哥爾摩Swedbank Robur固定收益負(fù)責(zé)人Ulrika Linden表示：“我們不會(huì)從ESG評(píng)分低的債券發(fā)行人處購買綠色債券。”

　　同時(shí)，也有人認(rèn)為現(xiàn)有的ESG評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)并不夠科學(xué)有效。摩根士丹利投資管理公司全球固定收益團(tuán)隊(duì)宏觀戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人Jim Caron表示，一些商業(yè)化評(píng)估機(jī)構(gòu)的結(jié)果造成的問題比試圖解決的還要多。 “如果你過分關(guān)注評(píng)分，你會(huì)被漂綠項(xiàng)目誤導(dǎo)。例如，房地產(chǎn)的碳評(píng)級(jí)良好，ESG分?jǐn)?shù)很高，但這并不代表它一定比其他產(chǎn)業(yè)更綠色。如果完全依賴外部評(píng)級(jí)，那么就是被動(dòng)反應(yīng)，而不是真正積極參與到了ESG投資中。”

　　Rathbone的Cazalis則強(qiáng)調(diào)在篩選過程中，除了關(guān)注綠色債券本身，一些投資者還會(huì)關(guān)注債券發(fā)行人其他活動(dòng)。“舉個(gè)例子，聯(lián)合利華雖然發(fā)行綠色債券來提高能源利用效率，但由于聯(lián)合利華進(jìn)行動(dòng)物試驗(yàn)，我們并沒有購買這一綠色債券，”她解釋道。

　　這種做法可以理解且并不罕見，“有些投資者十分嚴(yán)格，他們認(rèn)為即使是在為可再生能源項(xiàng)目融資，高排放企業(yè)也不能發(fā)行綠色債券。”美林美銀全球ESG 資本市場主管Suzanne Buchta說。“但如果我們想要過渡，就需要盡可能多的債券發(fā)行人，形成一定的規(guī)模效應(yīng)，這很難一蹴而就。但市場需要過渡，而不是堅(jiān)持純粹主義。”

　　處于轉(zhuǎn)型中的行業(yè)是綠色債券市場的潛力股。但現(xiàn)在氣候變化成為公眾關(guān)注焦點(diǎn)，要求投資者不堅(jiān)持純粹主義也確實(shí)很難。

　　提高綠色債券發(fā)行的另一種方法是鼓勵(lì)評(píng)級(jí)較低的高收益?zhèn)l(fā)行人進(jìn)入市場。他們雖然已經(jīng)發(fā)行了一些高收益率的債券，但增長并不容易實(shí)現(xiàn)。荷蘭投資管理公司NNIP的首席綠色債券投資組合經(jīng)理Bram Bos表示，“高收益公司通常規(guī)模較小，可投入資源較少，因此可能不太關(guān)注ESG。我預(yù)期這一細(xì)分市場能夠進(jìn)一步發(fā)展，但空間有限。”

　　買方積極性似乎也不高。“比起更高的收益率，投資者更希望配置投資級(jí)的債券，”Natixis的全球綠色與可持續(xù)金融負(fù)責(zé)人Orith Azoulay如此認(rèn)為。盡管如此，市場上對(duì)次投資級(jí)債券的需求仍然存在。6月下旬，未經(jīng)評(píng)級(jí)的德國農(nóng)業(yè)、能源和物流集團(tuán)BayWa發(fā)行了5億歐元的五年期綠色債券，吸引了7.5億歐元的訂單，該債券利率最終定價(jià)為3.25%。

　　第三種方法是鼓勵(lì)ESG評(píng)分高的公司發(fā)行由公司信用支持、而非特定項(xiàng)目支持的債券。這將新增一大批新的債券發(fā)行人，但會(huì)很難對(duì)債券的綠色影響力進(jìn)行評(píng)估。“從數(shù)據(jù)粒度上來說，以項(xiàng)目為標(biāo)桿的綠色債券顯然更容易評(píng)估，”Azoulay說。

　　不過，與綠色相關(guān)的貸款市場發(fā)展迅速。穆迪的數(shù)據(jù)顯示，綠色鏈接貸款（sustainability-linked loan）規(guī)模在2018年達(dá)到了360億美元，且仍在快速增長。對(duì)于沒有明確的綠色項(xiàng)目的公司來說，綠色債券是一個(gè)不錯(cuò)的融資方法；綠色債券市場也需要向綠色貸款市場學(xué)習(xí)如何鼓勵(lì)發(fā)行人改善ESG方面的表現(xiàn)。

　　北歐投資銀行的Eibeholm對(duì)《歐洲貨幣》表示，“我們通常會(huì)為資本支出（capex）融資，但我們更多的理解運(yùn)營支出（opex）。供應(yīng)鏈上很多零售性質(zhì)、輕資產(chǎn)性質(zhì)的公司也做出了綠色的貢獻(xiàn)，改變了消費(fèi)者的行為。他們其實(shí)也可以成為綠色債券的發(fā)行人。”

　　比如今年6月，丹麥風(fēng)電場運(yùn)營商歐洲能源公司（European Energy）發(fā)行了以歐元計(jì)價(jià)的綠色債券，規(guī)模從1.2億歐元增加到1.4億歐元，訂單超過了2.3億歐元。這支債券的部分收益將用于投資新的綠色項(xiàng)目，但其余部分則用于提前贖回未償還的2021債券。

　　美林美銀的Buchta也認(rèn)為這種做法有利于鼓勵(lì)綠色債券的發(fā)行：“這樣綠色債券基金可以投資更多此類債券，久而久之，我們可以幫助降低這些企業(yè)的資金成本。”

　　有關(guān)綠色債券市場是否應(yīng)該在“漂綠”的風(fēng)險(xiǎn)下更加包容，顯然存在兩種相反的思想流派，這兩個(gè)流派之間如何最大程度的“和解”，可能是綠色債券市場解決供需之痛的要義所在。

　　（編者注：本文為《歐洲貨幣》授權(quán)發(fā)布，這也是該雜志首次將內(nèi)容翻譯成中文分享給讀者。《歐洲貨幣》創(chuàng)立于1969年，是引領(lǐng)全球金融資本市場的卓越財(cái)經(jīng)月刊，覆蓋100多個(gè)國家，其主要閱讀對(duì)象為全球銀行及金融業(yè)的最高決策層。）

　　（線索Clues / 魯晗奕）

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