解構全面降準的穩增長效應 

　　央行開年派發的全面降準利好即將落地，而流動性缺口依然存在。數據顯示，未來一周，央行公開市場將有4100億元逆回購到期。市場人士指出，雖然央行宣布定向降準，但1月的流動性依然存在超過萬億元的缺口，在降準政策外，預計央行將采取加大逆回購等措施補充市場流動性。

　　支持實體經濟

　　此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　此次降準及相關操作凈釋放約8000億元長期增量資金，可以有效增加小微企業、民營企業等實體經濟貸款資金來源。置換中期借貸便利每年還可直接降低相關銀行付息成本約200億元，通過銀行傳導有利于實體經濟降成本。

　　新時代證券首席經濟學家潘向東表示，此時降準的原因有兩方面，首先可以維持流動性穩定。1月15日3980億元MLF到期，一季度共有約1.2萬億元MLF到期，此外近期還有大量國庫定存、逆回購到期。公歷年初信貸投放較大，同時季節性繳稅，也導致基礎貨幣收縮，而且又逢農歷年末，企業、居民資金需求大，金融機構流動性季節性緊張，為了維持流動性穩定，在基礎貨幣投放有限的情況下，需要降準提高貨幣乘數。

　　第二，上周出的2018年12月PMI數據已經跌破榮枯線，經濟下行壓力進一步加大，此時降準有利于金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度，降低實體經濟成本，穩定經濟增長。首先，此次降準及相關操作置換中期借貸便利，降準釋放的低成本長期資金可以直接降低企業的融資成本。其次，銀行資金成本的下降，有利于提高銀行的利潤，進而提高銀行的風險偏好，增加對小微企業、民營企業的信貸投放。

　　此次降準仍屬于定向調控，并非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒有改變。降準政策分兩次實施，和春節前現金投放的節奏相適應，有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕，同時也兼顧了內外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　對央行此次全面降準的考量，蘇寧金融研究院宏觀經濟中心主任黃志龍分析認為，在當前經濟面臨下行壓力的情況下，央行在開年之初就采取行動宣布全面降準，充分表明央行將堅決貫徹落實“宏觀政策強化逆周期調節”的精神。這次央行全面降準，加上此前允許商業銀行發行永續債補充資本金等政策，將為商業銀行在年初貸款投放儲備充足的彈藥。

　　A股：迎來利好

　　1月4日A股大漲之后，再度迎來重磅利好。1月4日傍晚，央行宣布全面降準的消息引起熱議。在業內人士看來，此次降準有利于穩定經濟增長，對股市也有非常積極的正面作用。

　　為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。中國人民銀行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　對于此次央行降準的原因，英大證券首席經濟學家李大霄稱，主要還是支持實體經濟的發展，維系流動性的充裕、保持信貸和融資規模的合理增長，更重要的是加大對小微企業、民營企業的支持，維持寬松的貨幣環境。

　　業內人士認為，這也是在1月4日A股大漲之后迎來的又一個重磅利好。交易行情顯示，受美股大跌影響，1月4日A股三大指數早盤全部低開，但隨后在券商股的帶領下，三大股指一路走強，全天呈現單邊上揚走勢。截至1月4日收盤，滬指上漲2.05%，收報2514.87點；深證成指上漲2.76%，收報7284.84點；創業板指上漲2.52%，收報1245.16點。兩市合計成交3222億元，行業板塊全線走強，券商板塊掀起漲停潮。

　　前海開源首席經濟學家楊德龍表示，A股無懼美股大跌的影響，走出獨立的行情，而券商股掀起漲停潮，相當于吹響了反攻的號角，是一個非常積極的信號。 此次降準對于股市的影響也引起了市場的熱議。在李大霄看來，全面降準符合當前的經濟形勢要求，是一場及時雨，有利于穩定經濟增長，對股票市場也有非常積極的正面作用。

　　樓市：難獲助力

　　央行“全面降準”引發2019年樓市首輪熱議。在合碩機構首席分析師郭毅看來，央行降準有助購房貸款進一步向基準利率回歸。郭毅稱，央行在開年即開展降準操作，且兩次降準僅間隔10天，并同時宣布，顯示出放松貨幣信貸環境、支撐實體經濟的急迫心態。對于資金密集型的房地產行業來說，此次全面降準，且未明確限定資金流向，流動性的寬松，對渴求資金的地產行業將帶來重大利好。

　　郭毅認為降準利好表現在兩個方面：首先，對于房企而言，獲得銀行貸款支持的難度將大大降低，房企現金流緊繃的狀態將得到改善，同時融資成本也有望下調。特別是國企、央企，以及全國排名前30位的頭部房企，更將從中受益。房企資金面的寬松，將有助減少此前在全國頻頻出現的土地流拍流標現象，一二線城市的土地市場將逐步升溫。

　　但郭毅指出，央行降準并不會對購房需求產生迅速的向上拉動，原因是當前制約購房消費的核心關鍵在于過高的首付比例，而非房貸利率，只有適當下調首付比例，才有助激發購房需求的釋放。

　　中國房地產經濟同業聯盟主席胡景暉分析認為，央行降準、釋放8000億元增量資金，不等于2019年房地產會觸底反彈。該動作雖然在一定程度上會對房地產存在利好，但影響“間接且微弱”。其主要表現為，借力經濟向好，來促進置業升級與居住改善。

　　胡景暉分析稱，此次央行降準更傾向于扶持中小微企業和民營經濟，初衷并不是為了房地產。從根本上來講，是為了能讓2019年中國經濟找到一個平穩發展的路徑，重拾企穩向上的信心。“當前樓市下行、資金趨緊，問題不是銀行資金流動性不足，而是企業信用不足；不是沒錢放，而是不敢放。宏觀經濟形勢下，如果就業率不能保證、居民可支配收入增長不能保障，那么房地產的各類居住需求也就不能釋放。”

　　就央行降準，貝殼研究院首席市場分析師許小樂表示，央行降準全面刺激房地產市場可能性不大。

　　雙降：仍有可能

　　雖然2019年僅僅過去3個工作日，但央行已經兩度釋放利好政策。1月2日晚間，央行發布公告稱，自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”，擴大普惠金融定向降準優惠政策的覆蓋面，引導金融機構更好地滿足小微企業的貸款需求，使更多的小微企業受益。1月4日，央行推出重磅降準措施，釋放流動性，提振市場信心。多位分析人士預計，央行未來還將采取降準措施。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，預計未來每個季度仍有降準的可能，以便形成穩定的市場預期，從而營造適宜的貨幣信貸環境，保持市場流動性穩定。溫彬指出，我國央行口徑外匯占款已經連續4個月減少，隨著我國外貿順差趨于收窄，預計外匯占款總體呈現下降趨勢，需要繼續通過全面降準對沖外匯占款減少導致的基礎貨幣投放壓力。從歷史和國際比較看，這次降準后我國大型金融機構13.5%的法定存款準備金率仍處于相對高位。溫彬同時提到，盡管MLF等貨幣政策工具的使用確保了市場流動性需求，但由于其期限短和成本高等原因，不利于金融機構做好資產負債管理、降低資金成本，因此，需要繼續通過全面降準置換MLF，優化流動性結構。

　　“同時，作為總量政策工具的法定存款準備金率也要發揮好結構性作用，通過定向降準，進一步引導金融機構持續加大對小微企業、民營企業的支持力度，并完善相應的配套政策，包括進一步優化MPA考核、制定授信盡職免責細則等，切實解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。”他表示。

　　楊德龍分析認為，2019年貨幣政策將從寬貨幣向寬信用轉變。銀保監會在之前已經提出“125”目標，在新增貸款中增加對于民營企業的支持力度。2019年將繼續大幅增加對于民營企業的貸款金額，從而解決民營企業融資難和融資貴的問題。預計央行可能會采取2-3次降準，甚至可能會采取降息的方式來向市場釋放流動性，降低企業融資的成本。

　　北京商報記者 崔啟斌 宋亦桐 劉鳳茹 榮蕾

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責任編輯：萬露