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　　作者： 魏中原

　　[ 豬價方面，國慶后陰跌不止，一度在10月末跌穿15元/公斤，悲觀情緒演繹至極。上周豬價反彈，11月3日全國生豬價格14.95元/公斤，周環比上漲3.1%，但仍位于全行業盈虧平衡點以下。上市豬企即將迎來本輪周期下行中最后的冬天，能活下去才能在明年賺到錢。 ]

　　昔日“江西豬王”*ST正邦（002157.SZ）迎來重生曙光。

　　11月3日晚，*ST正邦發布公告稱，江西省南昌市中級法院裁定批準公司重整計劃，若重整計劃順利執行，公司實施資本公積轉增股本后，股本結構將發生變化，控股股東及實際控制人將發生變更。

　　因錯判豬周期走勢，2021年~2022年是*ST正邦上市后經營最慘淡的兩年，歸母凈利潤合計巨虧逾300億元。本輪豬周期超長磨底期間，*ST正邦資金鏈斷裂、資不抵債，最終走上破產重整的道路。

　　今年前三季度，公司收益大幅收窄至-28.19億元，截至當季度，未分配利潤虧損高達287億元。重整的第一步是化解巨額債務、改善上市公司的財務狀況，實現輕裝上陣，迎接有望明年到來的周期上行期。

　　重整計劃獲得批準

　　2022年10月末，*ST正邦首次發布了關于被債權人申請重整的提示性公告。整整一年后，重整計劃確定并獲得江西省南昌市中級法院裁定批準。

　　重整計劃顯示，*ST正邦實際經營過程中，由于資金統一調撥以及互為上下游供應鏈的客觀情況，養殖系列公司與上市公司及合并報表范圍內各級子公司間形成了大量的關聯債權債務。由于關聯債權債務的債權人及債務人均為*ST正邦合并報表范圍內公司，往來賬形成時間周期長且金額巨大，管理人已委托審計機構針對養殖系列公司的關聯債權債務進行專項審計并出具報告。

　　截至評估基準日2022年10月31日，*ST正邦養殖系列公司總資產賬面價值為239.61億元，清算價值為69.79億元。

　　養殖系列公司是*ST正邦合并報表范圍內主要的經營實體，也是最重要的營業收入來源。因此本次重整計劃的重中之重，是通過重整程序挽救養殖系列公司，全面化解其債務風險，從而促使養殖系列公司的經營性資產和業務繼續保留在*ST正邦體系內，這既關系到上市公司重整后主要的財務指標能否改善，也關系到上市公司能否具有持續經營能力與盈利能力。

　　要實現重整目標，一是要使*ST正邦養殖系列公司法律主體資格和經營資質繼續存續，使其生產經營正常開展；二是需要在保留*ST正邦對養殖系列公司出資人權益的前提下，全面化解養殖系列公司的債務風險。

　　本次重整中，*ST正邦主要通過三類償債資源支付公司重整費用并清償各類債權：1．*ST正邦提供的償債現金及股票；2．*ST正邦委托的信托計劃所對應的信托受益權；3．養殖系列公司的自有資金以及未來持續經營所產生的現金等。同時，重整計劃確定*ST正邦股票的抵債價格區間為10.54元/股至13.21元/股。截至最新收盤日，*ST正邦股價報2.8元，總市值101億元。

　　本次重整完成后，養殖系列公司仍為*ST正邦合并報表內100%控股的子公司，相關業務及經營性資產將繼續保留在上市公司體系內。

　　重整出資人將共同分擔實現*ST正邦涅槃重生的成本。截至2023年9月20日，*ST正邦總股本為35.98億股，以總股本扣除上述存量股及限制性股票后35.12億股為基數，按照每10股轉增16.23股實施資本公積轉增，共計可轉增57億股，轉增完成后總股本為92.98億股。轉增股票不向原股東進行分配。

　　轉增股票具體分配如下：首先，31.5億股轉增股票由重整投資人有條件受讓（其中產業投資人以1.1元/股價格受讓14億股；聯合投資人以1.6元/股價格受讓17.5億股），重整投資人合計提供資金43.40億元。其次，25.5億股轉增股票將通過以股抵債的方式，用于清償*ST正邦及養殖系列公司債務，股票抵債價格為11.5元/股。

　　雙胞胎農業成立于2017年，系雙胞胎集團參與本次*ST正邦重整的投資主體，暨產業投資人。重整完成后，雙胞胎集團將以*ST正邦及養殖系列公司作為長期戰略發展平臺，圍繞“以飼料、養殖為主業，向生豬屠宰與深加工延伸， 形成完整肉食產業鏈”的發展戰略。

　　公告顯示，截至2023年3月末，雙胞胎集團總資產375.08億元，凈資產183.19億元，賬面貨幣資金58.90億元，銀行授信額度為218.05億元（其中未使用額度103億元）。2022年，雙胞胎集團列中國企業500強的第265位、中國民營企業500強的第97位、江西民營企業第二位。

　　明年一季度豬價可能更低

　　縱觀每一輪豬周期，因為資本與產業的介入，都會有至少一家上市公司出現嚴重財務問題導致瀕臨退市。上輪周期，雛鷹退（原雛鷹農牧，002477.SZ）因財務造假、負債高企等原因退市，本輪周期則是*ST正邦走到退市邊緣，幸而以重整避免退市。

　　第一財經11月2日刊發的《龍頭企業三季度扭虧，產能加速去化的豬周期醞釀反轉？》指出，前三季度，生豬板塊的經營喜憂參半，生豬養殖效率大幅提升造成今年以來豬價疲弱，豬產業25家上市公司的凈利潤總額虧損163.28億元，較上年同期（虧損27.11億元）擴大。其中，牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）的降本增效、降低資本支出的策略漸漸生效，第三季度實現凈利潤扭虧。

　　梳理三季報可見，頭部上市豬企的成本繼續回落，牧原股份三季度的生豬養殖完全成本約14.5元/公斤，環比下降約0.5元/公斤；溫氏股份三季度生豬養殖綜合成本16.1~16.2元/公斤，較第二季度的約16.7元/公斤明顯下降。

　　但從能繁母豬、產能供需等多項指標來看，低迷豬價要至少持續至明年一季度，這意味著豬板塊業績迎來反彈或要到明年二季度。

　　農業農村部畜牧獸醫局負責人陳光華10月23日在國新辦發布會上分析，作為產能的核心指標，全國能繁母豬存欄量今年以來始終高于4100萬頭的正常保有量，“明年春節后可能出現消費淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養豬虧損程度甚至可能重于今年同期，希望大家做好生產安排，合理調整生產節奏，順時順勢出欄生豬。”

　　華安證券研究所研報也指出，隨著養殖效率的持續改善，2024年上半年全國生豬出欄量有望實現同比10%左右的增長，生豬價格大概率較2023年上半年更低迷。今年9月以來，仔豬養殖持續虧損，2024年上半年行業大概率出現育肥豬、仔豬銷售同時虧損的局面，較2023年上半年明顯惡化。

　　豬價方面，國慶后陰跌不止，一度在10月末跌穿15元/公斤，悲觀情緒演繹至極。上周豬價反彈，11月3日全國生豬價格14.95元/公斤，周環比上漲3.1%，但仍位于全行業盈虧平衡點以下。上市豬企即將迎來本輪周期下行中最后的冬天，能活下去才能在明年賺到錢。

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責任編輯：李桐