海航謎團詰問：佛系商人陳峰會“舍一得萬報”么？

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　　記者 鄭一真 蔡越坤 張棟杰 顧志豪海航集團（以下簡稱“海航”）流動性“謎團”怎解？銀行停貸風波影響幾何，上市公司股價連挫質押臨危？

　　一時間，海航成了金融機構的“敏感詞”。經濟觀察報記者近日采訪多位銀行業人士，提起海航猶如燙手山芋一般，紛紛表示不方便評論。記者從北京某銀行業人士了解到，該行對涉及海航的所有業務都是禁入的，這意味著對海航已經不再放貸。不僅于此，北京某上市券商人士亦向經濟觀察報獨家透露，海航系旗下所有上市公司的股權質押項目一概不做。

　　面對外界的諸多疑問――海航近期是否為一年期融資支付高額利息，海航近期是否頻繁出售資產補充流動性，海航旗下上市公司集中停牌是否因為資金流緊張，海航運營總裁兼人力資源總監高建1月25日回應經濟觀察報稱，近期集團下屬各參控股上市公司停牌，與集團流動性問題無關；海航的融資成本并不算高；海航也并未頻頻出售資產，即便有出售部分資產計劃，也是取決于海航業務的發展節奏和需要，有買有賣都是企業調整資產結構的正常行為。

　　一名接近海航的相關人士告訴記者，雖然海航目前也在做一些資產處置，但是，海航資產變現處理得慢，又遇上美國縮表和國內降杠桿的大環境；但是內部看來問題并不大，目前運營正常。或許海航的癥結如北京某券商人士分析的那樣，很多資產的收益率已經不能覆蓋其所投入的資金成本，如何提升資產的盈利水平是關鍵。

　　銀行“停貸風波”

　　經濟觀察報記者獲悉，從去年9月份開始，有銀行對海航系企業的放貸已經非常審慎了。前段時間，根據媒體的公開報道，海航獲得國家開發銀行50億元貸款，其中20億流貸已到賬。

　　上述接近海航的相關人士否認集團現在面臨銀行停貸的危機，對于上述銀行的做法也表示理解，畢竟各家銀行規避風險的能力和紅線不一樣。

　　海航最大的資金來源應該是銀行。海航向經濟觀察報記者提供的數據顯示，2017年全年，海航累計獲批銀行綜合授信超8000億元，較年初新增授信規模超1900億元，未使用授信額度逾3000億元。根據海航《公司債券半年度報告（2017）》（以下簡稱報告），截至2017年上半年，各家銀行機構對海航的綜合授信額度為7452億元，剩余額度為2907億元。據此估算，海航下半年累計獲批銀行綜合授信550億元，全年新增的信貸額度主要集中在上半年。

　　如果按照央行金融機構一年期貸款基準利率4.35%粗略估算，海航已使用的5000億銀行授信額度一年所需支付的利息在200億元以上。

　　海航董事局主席陳峰1月18日對路透社承認公司出現流動性難題，但他樂觀認為，海航能夠解決現金短缺問題，今年將繼續獲得銀行及其它金融機構的支持。

　　那么，海航的現金流量表數據如何？在上述《報告》中，同樣截至2017年上半年，海航經營活動產生的現金流凈額為310億元，籌資活動產生的現金流量凈額為1402億元，而投資活動產生的現金流量凈額為1778億元。這意味著，海航經營和融資產生的現金流剛好足夠支付海航大舉海外并購所需要的資金。《報告》中最為明顯的變化是，海航發債的周期從此前的每隔兩三年縮短到2016年的每隔幾個月便發行一期債券。經濟觀察報記者梳理發現，2016年發行的四期海航債券――16海航01、16海航02、16海集01、16海集02利率在6.2%-7%之間，期限均為三年，債券余額88億元，將于2019年陸續到期。此前，海航還發行過期限在7年以上的中長期債券，累計債券余額54.5億元。2016年以前的海航債均用于購買飛機和海南地標海口塔的建設中，而2016年發行的債券多用于補充公司的流動性。

　　近期有媒體稱，海航愿出高利率融資，為一年期融資支付高額利息。對此，高建回應稱，就不同融資渠道而言，目前海航的融資成本并非最高。高建援引公司數據表示，2017年年中海航資產負債率59.5%，2007年開始資產負債率連續7年下降，有息負債中的長期負債超68%，負債結構合理。預計到今年底，經營活動產生現金流凈額將超過600億元。

　　經濟觀察報記者也注意到，海航2017上半年利潤總額42.27億元。上述接近海航的人士對經濟觀察報記者表示，企業利潤率跟企業階段有關系。海航正在快速擴張，利潤不會積累，而是注入資本金。例如，亞馬遜在全球布局，因為布局了很多自有資產，利潤率相對還是低的。

　　上市公司股價連挫，質押臨危？

　　同樣引發關注的是，海航系A股上市公司股價下滑以及集中停牌。公開數據顯示，海航目前擁10家A股上市公司和3家港股公司，分別是：海航基礎（600515.SH）、海越股份（600387，股吧）（600387）、供銷大集（000564.SZ）、海航投資（000616，股吧）（000616.SZ）、渤海金控（000415.SZ）、天海投資（600751，股吧）（600751.SH）、海航創新（600555.SH）、凱撒旅游（000796，股吧）、海航控股（600221.SH）、東北電氣（000585，股吧）（000585）和香港國際建投（00687.HK）、海航科技投資（02086.HK）、海航實業股份（00521.HK）。

　　經濟觀察報記者從上市北京券商人士了解到，海航系旗下所有上市的公司的股權質押項目一律不做。其向記者展示的一份材料顯示，海航基礎去年9月份和10月份已經上了“黑名單”，這一名單為某券商篩選下來不太想接的股票，對這些股票警示的原因是，“經營差、質押高、看不透”。

　　目前來看，控股股東對上述股票的質押率都比較高。根據Wind數據，海航實業及其一致行動人海航基礎、天津市大通建設發展集團有限公司合計已質押海航基礎的股票數量為22億股，占其持有公司股票的 93.14%，占公司總股本的57.32%；海航云商持有海越股份13.68%的股票，累計質押股份數為3876萬股，占其持有本公司股份總數的60.84%，占本公司總股本的8.32%；海航旅游及其一致行動人質押其所持有的海航創新股份95.664%，占公司總股本的28.648%。

　　海航基礎去年12月底發布的一份公告還顯示，前十大股東海航實業擬計劃自2017年12月29日起6個月內增持公司A股股份，累計增持比例在當前公司已發行總股份0.2%至1%之間。增持原因是否因為股價連挫、質押臨危，截至記者發稿前，仍無法接通海航基礎董秘的電話。

　　年初至今，海航基礎、海航創新、凱撒旅游股價分別下滑5.66%、9.46%、8.45%。港股上市公司海航科技投資、海航實業股份下挫22.69%和15.38%。

　　對于上市公司集中停牌是否與流動性告急相關，海航從集團層面予以否認。高建表示，近期，集團下屬各參控股上市公司分別基于戰略規劃和業務發展需要，根據相關法律法規，向交易所先后申請停牌。截至目前，海航旗下各企業生產經營情況良好，與境內外各大金融機構保持著良好的合作關系。

　　根據公告，海航基礎、凱撒旅游、天海投資、海航控股停牌或涉及重大資產重組。供銷大集于1月23日披露重大資產重組進展公告，初步披露重組標的資產為港龍控股集團有限公司控制的專業市場類資產和相關資產、遠成集團有限公司控制的相關資產、北京眾聯享付科技股份有限公司的控股權、北京科碼先鋒互聯網技術股份有限公司的控股權、河北塔壇房地產開發有限公司控制的專業市場類資產。

　　至于現金流問題，海航表示并不擔心。高建表示，海航在境內外投資的整體浮盈。截至2018年1月24日，海航在境外上市公司股權投資的浮盈總額高達45億美元，折合人民幣約287億元。海航收購希爾頓集團上市公司25%股權，不到10個月，實現浮盈超30億美元。收購德意志銀行9.9%的股權，平均浮盈比例9.22%。海航收購西班牙NH酒店集團 29.5%股權，浮盈達32.61%。

　　此外，高建還表示，海航收購資產時就很注重收購資產帶來的現金流和盈利回報。花1塊錢買資產，這個資產掙回的錢必須要超過1塊，從而保證長期和短期債務的償付。另外，目前長期債務對短期債務比控制在4：1，且傳統信貸比例降低，提升債券、基金的比例，發揮債券融資期限長、成本低、發行程序簡便的優勢。

　　的確，似乎遭遇業界詰問的海航并不氣餒。陳峰在2018新年致辭中依然信心飽滿地說：“我們比以往任何時候都更接近我們的夢想。”

　　綜上，海航下一站會如何？在中國金融改革研究院長劉勝軍看來，65歲的陳峰是海航主要創始人，其是中國最具“佛系”光環的商人。“要自救，須舍得。《地藏經》說：舍一得萬報。我把這句話送給陳峰參詳。”

責任編輯：陳楚潺