8月9日消息，2020年中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)今日在滬召開(kāi)，主題為“開(kāi)放變革與全球資管趨勢(shì)”。橡樹(shù)資本創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯（Howard Marks）發(fā)表主題演講。

　　霍華德·馬克斯在演講中表示，受疫情影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退從二月份開(kāi)始，二季度實(shí)際GDP年化率下滑32.9%，這是80多年來(lái)最糟糕的水平，也是自季度GDP數(shù)據(jù)收集以來(lái)最糟糕的水平。因此，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)在2020年的表現(xiàn)相比2019年將下降25%。但是，標(biāo)普指數(shù)2月19日-3月23日下跌34%，是有史以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)遁入熊市最快的一次。美國(guó)宣布救市計(jì)劃后，標(biāo)普500指數(shù)從最低點(diǎn)上漲46%，這也是有史以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)入牛市最快的一次，只花了2周半的時(shí)間，即上漲了20%。

　　“現(xiàn)在，一些投資者進(jìn)退維谷，尤其是像我一樣的價(jià)值型投資者。”霍華德·馬克斯表示，世界正與一場(chǎng)嚴(yán)重的恐慌抗衡，以及我們所見(jiàn)過(guò)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮的后續(xù)影響作持續(xù)斗爭(zhēng)。然而，股市卻創(chuàng)紀(jì)錄般地上漲，重新回到了2月份的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，且前景一片大好，疫情的恐慌還未植入投資者的腦中，這是怎么回事呢？我們面臨如此大的挑戰(zhàn)，證券價(jià)格怎會(huì)如此之高？

　　他認(rèn)為：“美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了一種資本市場(chǎng)條件，使已有的融資和證券發(fā)行量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，也產(chǎn)生了大量超額認(rèn)購(gòu)的交易。”市場(chǎng)一般認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是不可戰(zhàn)勝的，如果美聯(lián)儲(chǔ)想讓市場(chǎng)變好，市場(chǎng)就能變好；如果美聯(lián)儲(chǔ)希望利率保持在低位，利率就會(huì)保持在低位。

　　“對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的恐懼已經(jīng)大于對(duì)賠錢的恐懼。”霍華德·馬克斯表示，經(jīng)濟(jì)重啟有可能引發(fā)第二波疫情爆發(fā)，工作的疲憊會(huì)使人們更難以保持社交距離，疫苗的研發(fā)可能并沒(méi)有人們所希望的那么快。這次疫情對(duì)國(guó)家以及地方財(cái)政造成了長(zhǎng)期的打擊，在各州與城市中有可能廣泛出現(xiàn)違約與破產(chǎn)；可能對(duì)一些商業(yè)模式或產(chǎn)業(yè)將造成永久性的改變，例如旅游業(yè)、零售業(yè)以及辦公樓的使用，人口密集的城市中心人流量的影響；最后，長(zhǎng)期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)注入大量流動(dòng)性，通脹有長(zhǎng)期上升的可能。最主要的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)能一直堅(jiān)持購(gòu)買證券嗎，它的購(gòu)買能否使證券價(jià)格永遠(yuǎn)堅(jiān)挺？簡(jiǎn)言之，大多數(shù)投資者似乎認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可以。

　　霍華德·馬克斯的結(jié)論是：我們已經(jīng)見(jiàn)識(shí)到了一波強(qiáng)力的反彈，而這是建立在人們的樂(lè)觀心理上的，這樣的樂(lè)觀情緒包括許多積極的期望，但也在很大程度上忽略了消極因素。重要的是，這種樂(lè)觀情緒是由美聯(lián)儲(chǔ)提供的流動(dòng)性和財(cái)政部的支持款項(xiàng)引起的。同樣至關(guān)重要的是，低利率會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)通脹。現(xiàn)在，投資者已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行假設(shè)，將這些與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)他們也相信，這些并不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重負(fù)面的長(zhǎng)期后果。3月底，從極度低迷到反彈是有道理可循的。但反彈來(lái)得出乎意料地早，并且相當(dāng)持久且快速，以至于標(biāo)普指數(shù)現(xiàn)在幾乎回到了2月份乃至今年到目前為止的歷史高點(diǎn)。鑒于全世界發(fā)生了這么多可怕的事情，標(biāo)普怎么會(huì)獲得如此強(qiáng)力且迅速的反彈？在我看來(lái)，進(jìn)一步上漲的潛力，好于預(yù)期的結(jié)果或估值的進(jìn)一步上升，并不能完全彌補(bǔ)形勢(shì)遜于預(yù)期或估值縮水帶來(lái)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。換言之，基本面前景總體上可能是積極樂(lè)觀的，我也相信這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)恢復(fù)過(guò)來(lái)的。但在我看來(lái)，上市證券的出售價(jià)格并不合理，對(duì)投資者不利，因此，需要謹(jǐn)慎行事。

　　橡樹(shù)資本于20世紀(jì)90年代末開(kāi)始在中國(guó)投資。霍華德·馬克斯說(shuō)，通過(guò)我們多年的不良資產(chǎn)投資（NPL investing），我們看到了中國(guó)在法律體系和金融市場(chǎng)效率方面的改進(jìn)，我們對(duì)此表示歡迎。中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，政府監(jiān)管、信貸市場(chǎng)透明度和獨(dú)立性的改善，增強(qiáng)了橡樹(shù)資本在華投資的信心。政府還在資本流動(dòng)、稅收優(yōu)惠和政策方面提供了重要幫助，以使我們的執(zhí)行過(guò)程得以順利進(jìn)行。

　　以下是霍華德·馬克斯演講紀(jì)要：

　　大家好，我很榮幸能與大家做這次分享，十分遺憾無(wú)法到現(xiàn)場(chǎng)與大家交流。若不是新冠肺炎疫情的緣故，我一定會(huì)與各位面對(duì)面交流。但不管怎樣，我很高興能有機(jī)會(huì)與大家談?wù)勗谝咔榇蟊尘跋碌耐顿Y理念。

　　現(xiàn)在，我用醫(yī)生在面對(duì)重疾患者時(shí)所面臨的挑戰(zhàn)來(lái)比喻我們?cè)谝咔闀r(shí)期所處的狀況。在某些情況下，醫(yī)生為了可以更好地進(jìn)行更復(fù)雜的治療程序，會(huì)選擇讓病人進(jìn)入昏迷狀態(tài)，這樣可以在治療病人時(shí)保護(hù)他們的生命安全。在病患處于昏迷狀態(tài)時(shí)，醫(yī)生會(huì)為其提供生命維持措施，病人被治愈后將會(huì)恢復(fù)意識(shí)。就現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，新冠病毒（COVID-19）即是這種疾病。

　　我們與這種病毒抗?fàn)幰呀?jīng)超過(guò)半年了。現(xiàn)在全球確診病例已超1700萬(wàn)，死亡病例達(dá)到70萬(wàn)。在美國(guó)，新冠肺炎感染病例超過(guò)了400萬(wàn)，死亡病例超過(guò)15萬(wàn)。這是百余年來(lái)我們遇到的最嚴(yán)重的疫情。為了治療病人（經(jīng)濟(jì)），全球各國(guó)政府包括中國(guó)、美國(guó)都選擇讓經(jīng)濟(jì)（病人）進(jìn)入停滯狀態(tài)，也就是使其進(jìn)入昏迷狀態(tài)，這樣人與人之間的接觸會(huì)減少，病毒的傳播會(huì)得到控制，商店、飯店、教堂、娛樂(lè)場(chǎng)所、體育館等場(chǎng)所都被迫關(guān)閉停業(yè)。到現(xiàn)在為止，5400萬(wàn)美國(guó)人在申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)，這對(duì)于一個(gè)有3.3億居民的國(guó)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的數(shù)目，且美國(guó)的失業(yè)率從今年開(kāi)年的3.5%，已上升到了現(xiàn)在的20%，官方給出的最高數(shù)據(jù)為14.7%。當(dāng)然，眾所周知，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退從2月份就開(kāi)始了。美國(guó)政府在上周剛剛宣布，第二季度實(shí)際GDP年化率下滑32.9%，這是80多年來(lái)最糟糕的水平，也是自季度GDP數(shù)據(jù)收集以來(lái)最糟糕的水平。因此，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)在2020年的表現(xiàn)相比于2019年將下降25%。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于昏迷狀態(tài)時(shí)，我們也為其提供了生命維持措施。美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部拿出數(shù)萬(wàn)億美元援助以支持陷入癱瘓的經(jīng)濟(jì)，包括對(duì)個(gè)人及家庭提供救助，對(duì)陷入困境的行業(yè)及企業(yè)提供一般商業(yè)貸款補(bǔ)助，對(duì)小型企業(yè)發(fā)放貸款以提高就業(yè)，對(duì)美國(guó)各州、各醫(yī)院以及退伍軍人護(hù)理所提供援助，以及對(duì)貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)票據(jù)提供擔(dān)保，所有這些救助措施都是為了維持金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，并使企業(yè)能獲得假設(shè)他們?cè)诮?jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)情況下所能賺取的收入，同時(shí)，也使個(gè)人獲得假設(shè)在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)情況下所能賺取的收入。之后，治療開(kāi)始了。當(dāng)然，對(duì)于新冠病毒，我們目前沒(méi)有可行的治療手段，但是我們可以做到保持社交距離，戴口罩，測(cè)試及朔源，現(xiàn)在許多藥物非常先進(jìn)，可以減輕病人的病情，并降低病人的死亡風(fēng)險(xiǎn)。為了研制疫苗，一場(chǎng)史無(wú)前例的全球合作正在展開(kāi)。但顯而易見(jiàn)的是，目前我們的醫(yī)療水平仍是有限的。

　　盡管如此，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。為刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)已將基準(zhǔn)利率降為0%，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)買了近3萬(wàn)億美元債券。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已在4月和5月重啟，零售額在3、4月份下降22%之后，5月份上漲17.7%，失業(yè)率在6月底降到了11.1%的低點(diǎn)，大概只有最高點(diǎn)的一半，市場(chǎng)對(duì)所有這些形勢(shì)的發(fā)展反應(yīng)極其迅速且十分有趣。早在2月19日，多數(shù)美國(guó)人都沒(méi)有意識(shí)到新冠病毒已被輸入國(guó)內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3386點(diǎn)，但是在接下來(lái)的4周半中下跌了34%，3月23日跌至2237點(diǎn)，這是有史以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)遁入熊市最快的一次。也就是說(shuō)，這是標(biāo)普500指數(shù)下跌20%或更多最快的一次。但之后，在3月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部宣布了他們的救市計(jì)劃，3月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大其救助范圍，市場(chǎng)即開(kāi)始一輪強(qiáng)勁的反彈，隨即將標(biāo)普500指數(shù)抬升至現(xiàn)在的水平，即從最低點(diǎn)上漲46%，基本已返回到最開(kāi)始的水平，也就是2月19日的高位，而這也是有史以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)入牛市最快的一次，只花了2周半的時(shí)間，即上漲了20%。

　　現(xiàn)在，一些投資者進(jìn)退維谷，尤其是像我一樣的價(jià)值型投資者。世界正與一場(chǎng)嚴(yán)重的恐慌抗衡，以及我們所見(jiàn)過(guò)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮的后續(xù)影響作持續(xù)斗爭(zhēng)。然而，股市卻創(chuàng)紀(jì)錄般地上漲，重新回到了2月份的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮，且前景一片大好，疫情的恐慌還未植入投資者的腦中，這是怎么回事呢？我們面臨如此大的挑戰(zhàn)，證券價(jià)格怎會(huì)如此之高？

　　這當(dāng)然是有原因的。投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部抱有極大的信心，認(rèn)為他們能重振經(jīng)濟(jì)。從疫情的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，情況基本好轉(zhuǎn)，但仍不能確定我們已經(jīng)控制住疫情，人們對(duì)疫苗、測(cè)試和治療越來(lái)越持樂(lè)觀態(tài)度，這也讓投資者們重拾信心。像第二季度GDP下降33%這樣的消息將在接下來(lái)的幾個(gè)季度被人們所對(duì)照，相信會(huì)帶來(lái)積極的比較結(jié)果。人們已經(jīng)開(kāi)始考慮所謂的V型復(fù)蘇。總的來(lái)說(shuō)，投資者們樂(lè)于看到經(jīng)過(guò)谷底之后，他們的盈利將超過(guò)2019年的水平，甚至超過(guò)2020的預(yù)期盈利。

　　就財(cái)政和貨幣理論而言，這很簡(jiǎn)單。大家都會(huì)說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)是不可戰(zhàn)勝的，如果美聯(lián)儲(chǔ)想讓市場(chǎng)變好，市場(chǎng)就能變好；如果美聯(lián)儲(chǔ)希望利率保持在低位，利率就會(huì)保持在低位。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部已經(jīng)展示了他們?yōu)榫仁腥σ愿暗臎Q心。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)“我們不會(huì)耗盡彈藥”。美聯(lián)儲(chǔ)表示只要有需要將繼續(xù)購(gòu)買債券，且他們有能力一直保持這種購(gòu)買行為。現(xiàn)在，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)花錢購(gòu)買債券，債券會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)收益。錢會(huì)交到賣方手上，而賣方需要支配這些錢，這些錢可以被用于繼續(xù)購(gòu)買債券，從而使其升值，總之，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了一種資本市場(chǎng)條件，使已有的融資和證券發(fā)行量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，也產(chǎn)生了大量超額認(rèn)購(gòu)的交易。

　　利率對(duì)所有這一切產(chǎn)生了非常積極的影響，每個(gè)人都相信利率會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里變得更低。可以確定的是，在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束之前，利率不會(huì)上升，可能從現(xiàn)在開(kāi)始，最早也需要一年，或者一年半。低利率提高了未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，使可變現(xiàn)的資產(chǎn)都更有價(jià)值。低風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)利率會(huì)從整體降低收益率曲線和資本市場(chǎng)線所要求的收益率。這意味著，所有形式的投資不必提供正常情況下的高回報(bào)就可以讓價(jià)格上揚(yáng)。

　　最后，債券的低收益率意味著相對(duì)于股票的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更少。所有資產(chǎn)類別都表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　人們的行為因素也很重要。“逢低買入”的心態(tài)和對(duì)增長(zhǎng)勢(shì)頭的信心又回來(lái)了。很大一部分的交易來(lái)自指數(shù)基金、ETF和其他被動(dòng)投資工具，它們不會(huì)對(duì)價(jià)格的公平性做出有意識(shí)的決定。因此，一旦趨勢(shì)開(kāi)始形成，它們可能更容易延續(xù)下去。

　　投資者們對(duì)以下事實(shí)十分震驚：美聯(lián)儲(chǔ)似乎在提供一個(gè)類似“格林斯潘救市”（Greenspan Put）和“伯南克救市”（Bernanke Put）的“鮑威爾救市”（Powell Put）方針，也就是說(shuō)，如果一家公司出現(xiàn)問(wèn)題或當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)將注入額外的流動(dòng)性以提供支持。

　　對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的恐懼已經(jīng)大于對(duì)賠錢的恐懼。當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)這是一個(gè)非常重要的轉(zhuǎn)變，當(dāng)然也是因?yàn)橛猩敉顿Y者的支持。他們中的一些人從失業(yè)救濟(jì)金中賺的錢比他們工作時(shí)賺的還要多。

　　當(dāng)然，也有消極的一面，我想簡(jiǎn)單地給列舉一下。我已經(jīng)將消極的影響很詳盡地列舉出來(lái)：經(jīng)濟(jì)重啟有可能引發(fā)第二波疫情爆發(fā)，我們已經(jīng)看到了第二波疫情的苗頭；工作的疲憊會(huì)使人們更難以保持社交距離，我們也看到了這樣的情況；疫苗的研發(fā)可能并沒(méi)有人們所希望的那么快；事實(shí)上，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，第二季度的GDP下降會(huì)令人震驚；如果恢復(fù)工作進(jìn)度緩慢，小型企業(yè)無(wú)法重新啟動(dòng)，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響，復(fù)蘇的速度放緩與可能出現(xiàn)的第二波疫情爆發(fā)有關(guān)；這次疫情對(duì)國(guó)家以及地方財(cái)政造成了長(zhǎng)期的打擊，在各州與城市中有可能廣泛出現(xiàn)違約與破產(chǎn)；可能對(duì)一些商業(yè)模式或產(chǎn)業(yè)將造成永久性的改變，例如旅游業(yè)，零售業(yè)以及辦公樓的使用，人口密集的城市中心人流量的影響；最后，長(zhǎng)期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)注入大量流動(dòng)性，通脹有長(zhǎng)期上升的可能。最主要的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)能一直堅(jiān)持購(gòu)買證券嗎，它的購(gòu)買能否使證券價(jià)格永遠(yuǎn)堅(jiān)挺？簡(jiǎn)言之，大多數(shù)投資者似乎認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可以。

　　在我2016年的備忘錄《投資心理學(xué)》（On the Couch）中說(shuō)過(guò)，在現(xiàn)實(shí)世界中，事情往往會(huì)在很好和一般之間擺動(dòng)。但在證券市場(chǎng)，它們往往會(huì)在極好、極差再到極好之間變動(dòng)。當(dāng)然，過(guò)去6個(gè)月所發(fā)生的事情，我們的挑戰(zhàn)在于找出哪部分是合理的，哪部分是反常的，而目前沒(méi)有計(jì)算公式可以告訴我們這個(gè)問(wèn)題的答案，但是我們可以問(wèn)一些輔助問(wèn)題以幫助我們了解真相：投資者是否平等而冷靜地權(quán)衡利弊；積極因素被證明有效或者消極因素重要性上升的概率是多少；這些積極因素是與公司業(yè)績(jī)、盈利相關(guān)還是與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購(gòu)買、為市場(chǎng)注入流動(dòng)性帶來(lái)的技術(shù)性反彈相關(guān)，顯然，現(xiàn)在后者更重要；技術(shù)面舉足輕重，但這種影響力是暫時(shí)的還是永久性的；市場(chǎng)是否被蔓延的樂(lè)觀情緒所提振，是樂(lè)觀情緒導(dǎo)致投資者們忽視了那些有效的反駁意見(jiàn)嗎；對(duì)收益、銷售額和資產(chǎn)的估值與歷史水平相比如何。我們可以提出這些問(wèn)題，然后思考答案。

　　我的結(jié)論如下：我們已經(jīng)見(jiàn)識(shí)到了一波強(qiáng)力的反彈，而這是建立在人們的樂(lè)觀心理上的，這樣的樂(lè)觀情緒包括許多積極的期望，但也在在很大程度上忽略了消極因素。重要的是，這種樂(lè)觀情緒是由美聯(lián)儲(chǔ)提供的流動(dòng)性和財(cái)政部的支持款項(xiàng)引起的。同樣至關(guān)重要的是，低利率會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)通脹。現(xiàn)在，投資者已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行假設(shè)，將這些與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)他們也相信，這些并不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重負(fù)面的長(zhǎng)期后果。

　　我們?cè)倏纯春竺娴牟糠帧?月底，從極度低迷到反彈是有道理可循的。但反彈來(lái)得出乎意料地早，并且相當(dāng)持久且快速，以至于標(biāo)普指數(shù)現(xiàn)在幾乎回到了2月份乃至今年到目前為止的歷史高點(diǎn)。鑒于全世界發(fā)生了這么多可怕的事情，標(biāo)普怎么會(huì)獲得如此強(qiáng)力且迅速的反彈？在我看來(lái)，進(jìn)一步上漲的潛力，好于預(yù)期的結(jié)果或估值的進(jìn)一步上升，并不能完全彌補(bǔ)形勢(shì)遜于預(yù)期或估值縮水帶來(lái)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。換言之，基本面前景總體上可能是積極樂(lè)觀的，我也相信這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)恢復(fù)過(guò)來(lái)的。但在我看來(lái)，上市證券的出售價(jià)格并不合理，對(duì)投資者不利，因此，需要謹(jǐn)慎行事。

　　我希望我能在現(xiàn)場(chǎng)回答你們的問(wèn)題，但如果你們有問(wèn)題，請(qǐng)一定向我傳達(dá)，我很樂(lè)于回答這些問(wèn)題。

　　現(xiàn)在，我想花幾分鐘時(shí)間談?wù)勏饦?shù)資本及其在中國(guó)的活動(dòng)。橡樹(shù)資本于20世紀(jì)90年代末開(kāi)始在中國(guó)投資。時(shí)至今日，我們已經(jīng)在北京和上海設(shè)立了辦事處，我們的投資涵蓋了上市股票、信貸、房地產(chǎn)，尤其是不良貸款。我們是中國(guó)最大的外國(guó)不良貸款投資者，我們也是中國(guó)去杠桿行動(dòng)的堅(jiān)定支持者。自2007年以來(lái)，橡樹(shù)資本一直在為中國(guó)的客戶服務(wù)，包括主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、家族理財(cái)室、財(cái)富管理公司、私人銀行和非營(yíng)利組織。2013 年，橡樹(shù)成為首批6家獲得合格境內(nèi)有限合伙人資格的管理人之一。我們?cè)谏虾３闪⒘艘患胰Y-外資獨(dú)資企業(yè)，并募集了10億元人民幣，用于投資橡樹(shù)資本管理的離岸基金，即橡樹(shù)資本的困境債務(wù)戰(zhàn)略（distressed debt strategy）。自2014年以來(lái)，中國(guó)投資者通過(guò)中國(guó)本土資產(chǎn)管理公司發(fā)行的產(chǎn)品，并借助QDII項(xiàng)目接觸到了橡樹(shù)資本的某些信貸策略。作為信貸投資者，我們非常重視且依照客觀的法律制度和當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)監(jiān)管行事。

　　通過(guò)我們多年的不良資產(chǎn)投資（NPL investing），我們看到了中國(guó)在法律體系和金融市場(chǎng)效率方面的改進(jìn)，我們對(duì)此表示歡迎。中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)，政府監(jiān)管、信貸市場(chǎng)透明度和獨(dú)立性的改善，增強(qiáng)了橡樹(shù)資本在華投資的信心。政府還在資本流動(dòng)、稅收優(yōu)惠和政策方面提供了重要幫助，以使我們的執(zhí)行過(guò)程得以順利進(jìn)行。總之，我在過(guò)去15年里經(jīng)常來(lái)訪中國(guó)，親眼目睹了中國(guó)的變化。我和橡樹(shù)資本致力于為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放做出貢獻(xiàn)。很高興分享我們?cè)谥袊?guó)投資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們致力于進(jìn)一步建立我們的長(zhǎng)期合作關(guān)系，感謝大家今天給我這個(gè)機(jī)會(huì)與你們進(jìn)行這次分享。

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責(zé)任編輯：王進(jìn)和