文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader） 專欄作家麥樸思（Mark Mobius，鄧普頓新興市場團隊行政主席）

　　新興市場股票的基本面仍具有吸引力。但應該警惕一切可能的“黑天鵝”事件通常會造成的某些發展，從多種工業商品的市場及需求推動力來看，中國都是新興市場中占主導地位的一個國家。如果中國增長放緩及結構調整進程脫軌，短期內都會對整體新興市場情緒產生影響。

　　鄧普頓新興市場團隊投資范圍廣泛，幾乎覆蓋每一塊大陸市場，投資成千上萬家公司。雖然我們是自上而下的投資者，但我們也重視大局環境。在本文中，我將分享團隊對二零一七年第二季度新興市場的發展概述，包括一些關鍵事件、里程碑事件及數據，為投資者提供一些觀點。

　　發展概述

　　* 六月份，新興市場股票連續第六個月跑贏發達市場，其中MSCI新興市場指數回報1.1%，相比之下，MSCI世界指數上升0.4%。[1] 就整個季度而言，MSCI新興市場指數上升6.4%，而MSCI世界指數則上升4.2%。新興市場表現的關鍵推動因素包括振奮人心的中國經濟數據、投資者資金流入及企業盈利增長。

　　* 前沿市場表現優于發達市場，并與新興市場表現一致。本季度MSCI前沿市場指數上升6.3%（以美元計算）。[2] 尼日利亞、斯里蘭卡及肯尼亞均屬表現最佳前沿市場之列。外匯流動性增加，加上估值較低推高了尼日利亞的股價。但巴林及阿曼的股價下跌。

　　* 商品方面，盡管六月下旬出現反彈，但第二季度商品價格下跌。本季度西德州中級原油現貨價格下跌9%。[3] 由于美國生產商似乎減少了鉆探活動，且政府數據顯示，隨著夏季需求回升，美國石油供應大幅下降，油價在六月底錄得二零一七年最強勁的一波反彈。本季度初中國收緊信貸后，鐵礦石價格受壓，隨后于六月份回升。

　　* 新興市場貨幣兌美元稍有上升。歐元走強支持中歐貨幣，其中捷克克朗、匈牙利福林及波蘭茲羅提等是表現最佳的貨幣。但阿根廷比索、智利比索及俄羅斯盧布下跌。

　　國家最新數據和關鍵發展

　　亞洲是本季度表現最佳的地區，其中中國大陸、韓國及中國臺灣是表現最佳的股市。MSCI臺灣指數[4] 于六月份觸及17年高位， 收益由信息技術及金融行業推動。受外國買方力量推動，加上信息技術及醫療保健企業表現強勁，韓國主要股指于六月份達到記錄高位。

　　信息技術行業亦是中國表現的主要推動力。指數供應商MSCI宣布，明年將中國A股（大盤股）納入其指數，該信息提振了整體市場情緒。

　　作為主動型管理人，我們并不追蹤指數。我們繼續在中國的互聯網相關股票及消費類股票中尋找價值。中國政府仍專注于其“互聯網+”計劃，信息技術行業在推動中國下一個階段的經濟增長中將扮演關鍵的角色。消費方面，我們認為汽車市場得天獨厚，其普及率相比發達市場仍非常低。我們感興趣的另一個領域是娛樂。例如，在中國及整體新興市場，多功能影城和電影院以及其他類型的娛樂場所正快速發展。

　　其他方面，國際評級機構標準普爾上調印尼的信用評級至投資級別，與穆迪及惠譽的評級一致。這一消息提振了印尼股市。

　　整體上不理想的第一季度企業盈利導致泰國股票受壓，至于馬來西亞市場，原材料、電信及能源行業表現遜色。泰國、馬來西亞及印度股市雖錄得升幅，但落后于該地區同類市場。

　　六月份，商品及服務稅的實施遇阻及獲利拋售行為讓印度市場有所降溫，但印度市場年初迄今依然十分強勁。六月份溫和的通脹數據為央行潛在的寬松政策提供了機會，而且我們認為，商品及服務稅的實施應讓很多公司受益。雖然印度仍然面臨一些官僚主義壁壘，但我們對印度的潛力和投資狀況感到樂觀。

　　拉丁美洲方面，市場友好型政治新聞及貨幣緊縮結束的暗示提振投資者對墨西哥的信心。樂觀的增長預期有助于推動秘魯的出色表現。六月份，MSCI決定推遲將阿根廷重新分類至新興市場地位，導致月內市場出現調整，但季內MSCI阿根廷指數錄得正增長。與此同時，獲利拋售行為導致智利市場季內收報下跌。

　　東歐方面，由于投資者擔心油價較低會影響二零一七年的企業盈利增長，令俄羅斯成為表現最差的市場之一。美國的進一步制裁亦讓很多投資者感到擔憂。但季內的宏觀經濟數據顯示經濟在復蘇，國內生產總值在連續兩年收縮后，在二零一七年上半年擴張。從價值來看，能源、金融及信息技術公司仍對我們有吸引力。在低油價環境下，能源行業亦提供較高的潛在股息收益率，而金融及信息技術公司則受益于俄羅斯國內經濟，增長前景可觀，而且估值相對便宜。

　　土耳其是該地區表現最佳的市場之一。強于預期的第一季度國內生產總值增長、里拉強勁及修憲公投獲得通過為該市場提供了支持。受到各自貨幣升值支持，匈牙利、波蘭及捷克亦表現強勁。

　　中東和北非地區方面，MSCI表示，其會考慮將沙特提升至新興市場地位（該決定將會在二零一八年六月公布），這可能會吸引更多投資者。這一消息加上穆罕默德-本-薩勒曼王子被立為王儲，均刺激沙特股票在六月底反彈。由于卡塔爾涉嫌支持恐怖主義活動，六個阿拉伯國家在六月份切斷與卡塔爾的外交關系，隨后其股市下跌。

　　展望

　　我們認為，新興市場的增長潛力將繼續高于發達市場。消費者滲透力不斷增強而且越來越富裕，從而轉向消費更高端的產品和服務，該長期趨勢未來應會繼續利好這些市場。

　　消費者需求增長是我們投資組合的一個突出投資論點。我們在與消費性產品相關的領域尋找機會。這些領域包括必需消費品、零售及自由支配購買（例如汽車）。我們亦于服務領域（例如消費金融）尋找機遇，當中有很多公司能夠實現高增長率及可持續盈利。

　　科技是另一個主要的投資主題。在技術采用及開發方面，很多新興市場公司已成為個中翹楚，在二零一七年第二季度及上半年，信息技術行業跑贏新興市場其他行業。雖然，我們對部分互聯網股票價格上升持謹慎態度，但我們繼續在整個新興市場中尋找該行業的價值。我們重點關注因創新、主流平臺或技術而產生可持續盈利的公司。

　　除將受益于更多交易向線上轉移的趨勢的互聯網公司外，我們在其他很多領域看到具吸引力的潛在長期投資機會。這些領域包括：購物、定向廣告、博彩及其他服務、用于數據中心及人工智能應用的圖形處理單元，以及用于自動駕駛汽車及“物聯網”相關設備的連通及處理器集成電路。

　　內存方面，智能手機一直在升級內存內容，從而實現更高的性能，這有利于推動動態隨機存取存儲器（DRAM）芯片的需求及定價。數據中心對DRAM的需求亦在上升，這應會進一步支持價格。

　　估值依然具有吸引力

　　從估值來看，截至六月底，MSCI新興市場指數的歷史市盈率、市凈率及股息率分別為14.9倍、1.7倍及2.4%。相比之下，MSCI世界指數則分別為21.5倍、2.3倍及2.4%。[5]

　　我們認為新興市場股票的基本面仍具有吸引力。但我們警惕一切可能的“黑天鵝”事件通常會造成的某些發展，所謂“黑天鵝”事件，即無法預測的巨大沖擊。從多種工業商品的市場及需求推動力來看，中國都是新興市場中占主導地位的一個國家。如果中國增長放緩及結構調整進程脫軌，在短期內都會對整體新興市場情緒產生影響。

　　更廣泛而言，整個世界仍處于不平衡狀態。很多國家債臺高筑，市場對債務及其他宏觀經濟因素的擔憂會導致短期波動。

　　[1] 基于MSCI新興市場指數與MSCI世界指數的比較（以美元計算）。MSCI新興市場指數追蹤23個新興市場國家中具代表性的大中型股票。MSCI世界指數追蹤23個發達市場的大中型股票表現。指數未經管理，不能直接投資指數。過往表現并非將來結果的指示或保證。

　　[2] MSCI前沿市場指數追蹤30個前沿市場國家中具代表性的大中型股票。指數未經管理，不能直接投資指數。過往表現并非將來結果的指示或保證。

　　[3] 資料來源：美國能源信息署。

　　[4] MSCI臺灣指數由89只成分股組成，旨在衡量臺灣市場大中型股票的表現。指數未經管理，不能直接投資指數。指數不包括費用、開支或認購費。過往表現并非將來結果的指示或保證。

　　[5] 資料來源：MSCI，截至二零一七年六月三十日。個股的市盈率指股價與該公司每股盈利的比值。指數的市盈率指指數內股票市盈率的加權平均。單個公司的市凈率指當前股價除以該公司每股賬面值（或凈值）。指數的市凈率指指數內所有股票市凈率的加權平均。股息率按每股的年度股息除以當前股價計算。

　　(本文作者介紹：鄧普頓新興市場團隊執行主席，40余年環球市場投資經驗，全面負責鄧普頓新興市場的研究和投資管理。)