文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader） 專欄作家麥樸思（Mark Mobius，鄧普頓新興市場團隊行政主席）

　　我們希望波蘭領(lǐng)導人能意識到持續(xù)改革的必要性，以及民族主義情緒并非以經(jīng)濟增長、全球貿(mào)易和創(chuàng)新為代價。我們認為，波蘭正處于有史以來最振奮人心的時期，雖然存在許多挑戰(zhàn)，但對投資者而言也存在著更多機會。我們希望能挖掘該國更多的潛在機會。

　　我在1991年首次游歷波蘭，當時正是該國擺脫共產(chǎn)黨執(zhí)政后崛起的階段。在那些日子里，華沙這座城市毫無生機可言，店鋪櫥窗空無一物，商店可賣的東西屈指可數(shù)。城市中心坐落著最高（至今仍是）的建筑物——“以約瑟夫-斯大林之名的科學文化宮”，高達231米，是前蘇聯(lián)贈送的，斯大林的名字后來被移除。許多人說這座讓人嘆為觀止的建筑物采用哥特式塔樓是仿照莫斯科的類似建筑，配上精心裝飾的尖塔和大型雕像，像極了一個婚宴蛋糕。如今的華沙是一座生機勃勃的現(xiàn)代化城市，摩天大樓林立在地平線上，而且有許多為居民和游客提供便利的設(shè)施，包括很多我們熟知的連鎖酒店、咖啡店、餐館和零售商店。

　　近年來，波蘭已成為歐洲發(fā)展最快的經(jīng)濟體之一；2015年其國內(nèi)生產(chǎn)總值增長3.6%，預計2016年的升幅相似。注1 波蘭的就業(yè)市場持續(xù)改善，工資水平不斷提高，從而刺激家庭支出。失業(yè)率創(chuàng)下自2008年以來的新低，而且政府為有孩子的家庭提供補助，這可進一步刺激消費者開支。這從到處都強調(diào)兒童照看和教育即可見一斑。在最近的波蘭之旅所參觀的一間購物中心里，我注意到每層樓均設(shè)有兒童科普/玩樂的區(qū)域；其中一層樓提供了不完整的大幅拼圖，孩子們可以思考如何將其拼湊完整，而另一層樓則展出著史前生物（恐龍模型），可供兒童玩樂。

　　盡管全球市場在英國民眾六月投票脫歐后表現(xiàn)出震驚，但我認為英國脫歐的決定對于波蘭和歐洲其他新興市場而言可能是一絲希望。新的貿(mào)易壁壘可能令部分總部設(shè)在英國的公司——尤其是制造業(yè)的公司——搬至仍為歐盟成員國并可提供更為有利的貿(mào)易協(xié)議和較低廉的勞動力成本的國家，例如波蘭、匈牙利和捷克。對于在英國居住和工作的波蘭人而言，因“脫歐”陣營支持者的反移民言論，他們的未來有些許不確定。據(jù)估算，這些工作者每年向波蘭寄回約10億美元（9億歐元）。注2

　　波蘭民族主義的興起

　　一般來說，英國脫歐可能導致的一個令我擔憂的結(jié)果是全球貿(mào)易和在全球范圍內(nèi)所作的改革努力將付諸東流。隨著雅羅斯瓦夫-卡欽斯基領(lǐng)導的民族主義政黨——法律與公正黨重新掌權(quán)，波蘭政治局勢蒙上一層陰影。卡欽斯基是波蘭前總統(tǒng)的孿生哥哥，后者于2010年在俄羅斯斯摩棱斯克降落的飛機失事中喪生。波蘭人民對自己的獨立性和身份感到極為自豪并備加愛護，而民族主義已在法律與公正黨的統(tǒng)治下愈演愈烈。民族主義的興起不是波蘭的專利——英國脫歐的結(jié)果就是這種浪潮擴散的明顯跡象。民族主義情緒升溫可能帶來全球貿(mào)易下降的棘手問題，而政客們表現(xiàn)出的孤立主義立場可能會導致更多促增長政策和私有化努力的改革遭到延遲。這令我們感到擔憂。

　　我讀過的一份波蘭報紙上的民意調(diào)查顯示，55%的受訪者認為卡欽斯基實際上統(tǒng)治著波蘭，盡管他并無正式擔任政府職位。據(jù)說他是一個提倡懷疑主義的人，而且極度不信任波蘭的鄰國和之前的占領(lǐng)者。新政府亦被指控操控大眾媒體、情報部門和其最高法院。卡欽斯基強烈的民族主義可能源自于他青年時代所處的歷史環(huán)境。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時，華沙85%的建筑物被毀，而卡欽斯基在其成長階段感受到了前蘇聯(lián)的壓迫和被迫實施共產(chǎn)主義的恐怖。他和他的弟弟為萊赫-瓦文薩工作過，而瓦文薩是團結(jié)工會領(lǐng)導人，推動了波蘭共產(chǎn)黨的瓦解。孿生弟弟的離世似乎仍然重重地壓在卡欽斯基心頭，據(jù)報道他每逢周六和其他重大事件發(fā)生之時便會到弟弟的墳前祭拜。

　　政府暫停被認為具有重要戰(zhàn)略意義的銀行業(yè)、保險業(yè)和能源行業(yè)公司所涉及的私有化努力，證明了波蘭日趨明顯的民族主義立場。我們認為私有化努力是波蘭之前經(jīng)濟成功的關(guān)鍵。政府也修訂了公共采購制度，這對本土公司有利，但可能會引起其他歐盟成員國的擔憂。為努力保護具有重要意義的煤礦開采行業(yè)，波蘭政府也放松了與碳排放水平有關(guān)的能源政策。

　　波蘭的新政府提議采取措施，通過引入針對銀行資產(chǎn)的新稅項和針對以瑞士法郎計值貸款的貸款轉(zhuǎn)換計劃（此計劃將強制銀行將這些貸款轉(zhuǎn)換為波蘭茲羅提），以增強政府財政狀況。據(jù)估計，波蘭現(xiàn)有超過50萬個家庭持有有關(guān)貸款，因此，轉(zhuǎn)換計劃加上新的銀行征稅可能會導致銀行業(yè)付出高昂開支。多年以前，多家銀行向客戶提供以瑞士法郎計值的房屋貸款，由于利息極低，這對于房屋購買者而言吸引力十足。那時候，我們認為這是失策之舉，并警告，對于收入僅以波蘭茲羅提計值的客戶而言，如果匯率發(fā)生變動，那么這種做法將會是危險的。果不其然，茲羅提兌瑞士法郎下跌，而很多房屋擁有者則陷入困境。由于無法還款，很多人痛失家園。從那以后，政府時常關(guān)照持有房屋貸款的民眾，并采取措施促使銀行承擔風險。

　　此外，波蘭推出全面的退休金改革計劃，旨在廢除私營退休基金制度并轉(zhuǎn)移大量資產(chǎn)至個人退休賬戶，部分結(jié)余將由一個國家實體管理。歐洲委員會密切關(guān)注波蘭的改革計劃，并強調(diào)成員國的退休金制度應(yīng)是“合適、安全和可持續(xù)”的。讓人感到擔憂的是，部分長期退休金資產(chǎn)可能會被用于為政府若干議程提供資金。

　　茲羅提的走強肯定會引起像我們這樣身在波蘭的投資者的擔憂，而另一個亟待解決的難題是歐洲的難民危機。盡管波蘭上屆政府已經(jīng)同意歐盟的難民重新分配計劃，接收7000名難民，但新政府對此行為感到強烈不滿——較為諷刺的是，在英國工作的很多波蘭人如今正擔心他們可能會被遣送回國。

　　近來歐盟委員會已對波蘭的部分做法表示憂慮，包括某些行為缺乏對“法治”的尊重以及新頒布的媒體法，其中新媒體法允許政府任免公共媒體機構(gòu)的主要電視和電臺領(lǐng)導，這將限制言論自由。自2004年加入歐盟以來，波蘭已受益于數(shù)十億歐元的補助和貸款，用以改善基礎(chǔ)設(shè)施。因此，與歐盟的關(guān)系對波蘭而言仍很重要。近期，歐盟已經(jīng)撥款支持波蘭的創(chuàng)新和增強其競爭力。2015年，歐盟委員會采納波蘭“智慧型增長”執(zhí)行計劃（2014-2020），將投資86億歐元促進經(jīng)濟增長。注3 該計劃強調(diào)加強研發(fā)活動，促進中小型企業(yè)開發(fā)新理念和提高競爭優(yōu)勢。似乎是為了緩解歐盟的憂慮，新政府承諾仍會致力于遵守歐盟的財政規(guī)則，即維持財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重低于3%，以及債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重低于60%。

　　波蘭的政治環(huán)境已引起評級機構(gòu)的一些擔憂。2016年1月，標準普爾下調(diào)該國的債務(wù)評級，2016年5月，穆迪投資者服務(wù)將波蘭的主權(quán)評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負面，但仍維持A2的長期評級。7月15日，評級機構(gòu)惠譽確認維持波蘭的信用評級于A-不變。惠譽在新聞稿中重點指出，波蘭國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)強勁顯示經(jīng)濟的宏觀基本面穩(wěn)健。注4 惠譽預測，2016至2018年波蘭的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長將維持在3.2%至3.3%水平，其認為這將主要受私人消費所支持。注5

　　波蘭自下而上的投資機會

　　盡管整體政治環(huán)境面臨各種困難，但作為自下而上的投資者，我們的任務(wù)是找到能夠在任何既定環(huán)境下生存和發(fā)展的公司。今年春天，我們有機會參觀波蘭的多家公司，并發(fā)現(xiàn)以下五種具吸引力的經(jīng)濟趨勢，從而讓身為投資者的我們保持樂觀：

　　? 消費市場快速增長

　　? 基建明顯改善，其中道路的改善將增加汽車和卡車運輸?shù)氖褂昧?/p>

　　? 日益重視通過科技和投資來提高質(zhì)量

　　? 有關(guān)銀行的政府政策導致銀行信貸收緊

　　? 波蘭企業(yè)越來越國際化，很多公司的業(yè)務(wù)已擴張至歐洲其他國家，甚至是歐洲以外的國家

　　我們在波蘭參觀的第一家公司是一家專注于汽車車隊管理的汽車租賃公司，接待我們是其經(jīng)理。他們談到上述消費市場的快速增長和基建兩個主題。這些經(jīng)理告訴我們，在波蘭，擁有500名或以上雇員的公司中，僅有約10%的公司使用汽車車隊管理服務(wù)，而在西歐這一比例接近50%。許多租用他們公司汽車的人最后都將所租汽車購買下來。因此，該領(lǐng)域的增長前景看起來十分理想。

　　我們也參觀了該地區(qū)一家最大的煉油廠。雖然波蘭財政部在該公司擁有大量股權(quán)，但該公司股份在波蘭證券交易所上市，由多個當?shù)睾屯鈬顿Y者持有。該公司是國有企業(yè)私有化的成功案例，其不僅走出國門，還利用歐盟的機會發(fā)展自身。

　　我們參觀的另一家公司擁有一項紅外探測器創(chuàng)新技術(shù)，這項技術(shù)可以用于軍事、鐵路、汽車、空氣質(zhì)量檢測和醫(yī)療等多個行業(yè)。該公司實施一項策略以降低每個探測器的平均價格，極大地增加了銷售量，提高了該技術(shù)在新行業(yè)的應(yīng)用和普及。一個有趣的應(yīng)用是檢查機器部件的溫度以發(fā)現(xiàn)任何機器的損壞部件（缺損部件的溫度更高）。另一個應(yīng)用用于醫(yī)療，檢查人體組織的炎癥狀況指標，從而可能盡早發(fā)現(xiàn)癌癥。

　　我們也參觀了一家小型創(chuàng)新銀行，該銀行正在考慮收購其他銀行，以取得成本和收益協(xié)同效應(yīng)。該銀行是歐盟一體化影響的例子，其于二零零八年由一家意大利集團公司成立。由于波蘭政府強烈表明，其將不允許銀行將銀行稅項成本完全轉(zhuǎn)嫁予消費者，因此管理層稱他們的最大挑戰(zhàn)是新銀行稅項，其中三分之一將必須直接由銀行提供。

　　我們參觀了一家飯店運營商，該公司正在不斷將業(yè)務(wù)拓展至東歐其他國家以及西班牙，甚至是中國。管理層表示，由于政府實施平民主義措施將錢交到居民手中，未來的增長潛力強勁。

　　同樣是消費領(lǐng)域，我們參觀了波蘭一家主要的家具制造廠。波蘭的家具行業(yè)有著深厚的傳統(tǒng)；波蘭是歐洲第三大家具制造國，家具的出口銷售名列世界第四，其中家具出口占波蘭國內(nèi)生產(chǎn)總值的約2%。注6 我們所參觀公司的產(chǎn)品是待組裝的家具。當我們參觀該公司的工廠和車間時，現(xiàn)代化的設(shè)備和先進的設(shè)施令我們印象深刻。有趣的是，他們的一名主要客戶是我們熟知的一家南非集團。

　　該公司指出歐盟的污染條例是他們業(yè)務(wù)的一項考慮因素。越來越多的歐洲消費者尋求不含有害物質(zhì)的家具，該公司致力于廣泛采用不產(chǎn)生甲醛的新型碎料板，以滿足該要求。我們問到在家具行業(yè)與中國競爭的情況，但公司高層告訴我們，中國制造商通常從接單到交付花費約三個月，而他們只需要約一半的時間。此外，他們告訴我們中國制造商的價格優(yōu)勢不如以往。

　　波蘭人喜愛慶祝，啤酒和伏特加歷來是慶祝活動必不可少之物。我們參觀了伏特加和其他烈酒（包括比特酒、白蘭地和朗姆酒）的制造廠。由于波蘭和捷克的增長前景有限，經(jīng)理告訴我們其將在歐洲其他地區(qū)和全球范圍內(nèi)進行收購，這是波蘭公司走向國際化的又一案例。

　　我們希望波蘭領(lǐng)導人能夠意識到持續(xù)改革的必要性，以及民族主義情緒并非以經(jīng)濟增長、全球貿(mào)易和創(chuàng)新為代價。我們認為，波蘭正處于有史以來最振奮人心的時期，雖然存在許多挑戰(zhàn)，但對投資者而言，也存在著更多機會。我們希望能夠挖掘該國更多的潛在機會。　　____________________________________________________________

　　1． 資料來源：國際貨幣基金組織《世界經(jīng)濟展望》數(shù)據(jù)庫，2016年4月。不保證任何估計、推測或預測會實現(xiàn)。

　　2． 資料來源：波蘭央行；匯款數(shù)據(jù)截至2013年。

　　3． 資料來源：“歐盟將向波蘭投資86億歐元區(qū)域資金以促進創(chuàng)新，”歐盟委員會新聞稿，2015年2月。

　　4． 資料來源：惠譽評級機構(gòu)新聞稿，2016年7月15日。

　　5． 不保證任何估計、推測或預測會實現(xiàn)。

　　6． 資料來源：歐盟統(tǒng)計局，2015年數(shù)據(jù)。

　　(本文作者介紹：鄧普頓新興市場團隊執(zhí)行主席，40余年環(huán)球市場投資經(jīng)驗，全面負責鄧普頓新興市場的研究和投資管理。)