文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader) 專欄作家麥樸思(Mark Mobius，鄧普頓新興市場團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席)

　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮前，新興市場貨幣和股市都會(huì)大幅波動(dòng)(通常是下跌)。然而，股市能在以往加息周期中反彈，說明市場傾向于在加息前作最差的預(yù)測。MSCI新興市場指數(shù)在聯(lián)儲(chǔ)加息后平均一年表現(xiàn)為12.4%。聯(lián)儲(chǔ)1994、1999和2004年三個(gè)期間啟動(dòng)緊縮后，市場并未崩盤。

　　顯而易見，今年對新興市場投資者而言極具挑戰(zhàn)，因?yàn)樾屡d市場的整體表現(xiàn)不如發(fā)達(dá)市場。然而，近期的數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)外流的趨勢有可能反轉(zhuǎn)，因?yàn)樵絹碓蕉嗤顿Y者正回歸新興市場。這令我們感到鼓舞，盡管今年夏季曾出現(xiàn)過的市場波動(dòng)再次爆發(fā)，我們也絕不認(rèn)為當(dāng)前是放棄新興市場的時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為引發(fā)當(dāng)前市場波動(dòng)的眾多因素是暫時(shí)性的，并且是典型的夏季低流動(dòng)性共同作用的結(jié)果，因此，我們有理由對新興市場的較長期前景持樂觀態(tài)度。

　　不可忽視新興市場

　　我們認(rèn)為，不論投資者的情緒短期內(nèi)如何變化，新興市場完全不可忽視。無論從全球大陸面積、人口、國內(nèi)生產(chǎn)總值和股票市值來看，新興市場都是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要部分。

　　今年新興市場的整體經(jīng)濟(jì)增長確實(shí)比以往低，但我們認(rèn)為新興市場并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。部分國家存在一些問題，但整體而言，不會(huì)出現(xiàn)涉及整個(gè)資產(chǎn)類別的災(zāi)難性情況。外匯儲(chǔ)備和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例處于健康水平，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長仍然比發(fā)達(dá)市場穩(wěn)健。我們并不認(rèn)為新興市場的股票正在醞釀一場危機(jī)。全球大多數(shù)投資者依然較少投資新興市場，因此，問題不在于是否投資于新興市場，而是投資于哪些市場中的哪些公司。我們認(rèn)為新興市場依然推動(dòng)全球增長。

　　影響新興市場的兩個(gè)主要因素：美聯(lián)儲(chǔ)和中國

　　我們認(rèn)為，影響新興市場本年度表現(xiàn)的因素主要有兩個(gè)，即美聯(lián)儲(chǔ)有可能在將來實(shí)施緊縮貨幣政策，以及市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)增長放緩。我們認(rèn)為市場對美國將來加息的可能性反應(yīng)過度。有趣的是，實(shí)際上很多新興市場央行呼吁美聯(lián)儲(chǔ)加息以結(jié)束這種不確定性。

　　回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮政策前，新興市場的貨幣和股票市場都會(huì)出現(xiàn)類似的大幅波動(dòng)(通常是下跌)。然而，股票市場能在美聯(lián)儲(chǔ)以往的加息周期中反彈，這說明市場傾向于在加息前作最差的預(yù)測。MSCI新興市場指數(shù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息后平均一年表現(xiàn)為12.4%。[1] 從以下圖表可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)在1994年、1999年和2004年三個(gè)期間啟動(dòng)緊縮政策后，市場并未崩盤。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)通過一系列措施大幅加息，新興市場會(huì)出現(xiàn)暴跌，但我們認(rèn)為這種情況不太可能會(huì)出現(xiàn)。美國的跨國企業(yè)(甚至是整個(gè)美國經(jīng)濟(jì))對新興市場國家(尤其是亞洲)經(jīng)濟(jì)增長的依賴程度更甚于以往的加息周期。因此，如今存在一個(gè)更大的反饋機(jī)制，其中新興市場增長放緩和貨幣貶值對美國經(jīng)濟(jì)增長造成更大的直接影響，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不能隨意加息。我們必須謹(jǐn)記的一點(diǎn)是，美國境外的其他央行正通過量化寬松或減息來增加流動(dòng)性，如歐洲、日本和中國。

　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的影響，我們依然認(rèn)為投資者的恐慌情緒來得毫無根據(jù)。盡管今年夏季中國股市動(dòng)蕩且政府直接干預(yù)股市(支持股價(jià))無效已眾所周知，但我們?nèi)韵嘈牛袊鴮?huì)成功地令整體經(jīng)濟(jì)再均衡。盡管中國市場跌宕起伏的消息引發(fā)市場重點(diǎn)關(guān)注，但我們預(yù)計(jì)中國股票指數(shù)近期的下跌對整體經(jīng)濟(jì)的影響有限，因?yàn)橥顿Y于股票的家庭財(cái)富比重較低，我們的研究顯示不足20%。由于家庭投資中國本地股票的比例極低，我們認(rèn)為，盡管中國市場暴跌，家庭財(cái)富也不會(huì)受到很大的影響。

　　政府正系統(tǒng)性地解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性疲軟問題，較為主要的是債務(wù)問題，其中包括強(qiáng)制性將銀行不良貸款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)管理公司、提高銀行不良貸款撥備，以及發(fā)展地方政府債務(wù)市場。此外，盡管總債務(wù)水平相對較高，但鑒于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，該國擁有異常龐大的國有資產(chǎn)，包括外匯儲(chǔ)備和國有企業(yè)都可帶來平衡作用。工資持續(xù)高速增長和服務(wù)崗位(一般指私人行業(yè))數(shù)量大增，這也為蕭條的房地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè)的失業(yè)情況帶來緩沖。增加人民幣的靈活性是金融市場自由化的又一個(gè)備受青睞的舉措。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)體整體表現(xiàn)良好

　　以經(jīng)常賬戶赤字、外匯儲(chǔ)備和債務(wù)比率(以當(dāng)?shù)刎泿排c美元發(fā)行對比)等多個(gè)方面衡量，很多亞洲經(jīng)濟(jì)體的抗逆性遠(yuǎn)高于以往。

　　印度就是說明市場情緒與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)的一個(gè)很好的例子。其貨幣兌美元貶值約5%[2]，盡管這一貶值幅度與美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減量化寬松計(jì)劃導(dǎo)致2013年的下跌和波幅相差不大，但如今的印度從宏觀經(jīng)濟(jì)層面而言更加強(qiáng)大。印度的1850億美元[3]商業(yè)債務(wù)處于較為可控的范圍，甚至在以往的動(dòng)蕩期間再融資也不是主要問題。更重要的是，自2013年以來，印度的經(jīng)常賬戶赤字已從880億美元減少到不足200億美元[4]，目前的外匯儲(chǔ)備可以支付十個(gè)月的進(jìn)口額，而之前僅可支付七個(gè)月的額度[5]，而境外直接投資的前景隨著總理莫迪的當(dāng)選而上升。

　　我們認(rèn)為東南亞整體上存在非常可觀的增長潛力，其中緬甸、老撾、柬埔寨和越南等國家開始朝市場經(jīng)濟(jì)方向發(fā)展，讓大量未被充分利用和低估值的自然和人力資源可被較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)家利用，從而達(dá)到雙贏的局面。其中越南的增長尤為強(qiáng)勁，國際貨幣基金組織預(yù)測其本年度國內(nèi)生產(chǎn)總值將增長6.5%，[6]這一數(shù)據(jù)超過整體新興市場的增長預(yù)測。近期的貿(mào)易協(xié)議也證明越南可從中受益，包括與歐盟簽署的一份協(xié)議，以及其作為成員國加入談判的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定，該協(xié)定將進(jìn)一步開放其出口市場。

　　東南亞比較成熟的經(jīng)濟(jì)體，如印尼、泰國和馬來西亞，依然存在巨大的增長潛力，有利的人口結(jié)構(gòu)、不斷推進(jìn)的城市化進(jìn)程和結(jié)構(gòu)性改革，令其能夠持續(xù)取得強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。

　　東南亞確實(shí)也面臨一些短期挑戰(zhàn)。印尼的貨幣兌美元年初至今已貶值約9%，[7]但整體宏觀經(jīng)濟(jì)自1997年亞洲金融風(fēng)暴以來已有所改善，與以往相比，印尼似乎能更好地應(yīng)對美國的緊縮貨幣政策。此外，近期總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)重組可能標(biāo)志著，該國重新專注于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)正常增長和反腐改革。印尼已規(guī)劃或推出大量關(guān)鍵項(xiàng)目，包括橫跨蘇門答臘的收費(fèi)公路、計(jì)劃建設(shè)超過20個(gè)港口，以及龐大的電力投資項(xiàng)目。

　　泰國方面，近幾年來其經(jīng)濟(jì)增長遲滯的一個(gè)重要因素是，政府未能有效實(shí)施規(guī)劃中的基建投資。2014年的政治動(dòng)亂導(dǎo)致大量財(cái)政資金無用武之地，而2015年出現(xiàn)類似的情況，政府未能充分利用可用的資金，尤其是基建預(yù)算未被利用。隨著政府加大短期財(cái)政刺激(主要以貸款和基建形式流向農(nóng)村地區(qū))，以及實(shí)施大量的中長期基建項(xiàng)目，包括曼谷的地鐵線路、長途公路和鐵路樞紐，研究人員預(yù)計(jì)2016年其國內(nèi)生產(chǎn)總值將會(huì)加速增長[8]。重要的是，中國和日本均表示有意共同投資多個(gè)項(xiàng)目，為泰國提供額外資本。整體而言，未來四年內(nèi)僅這些基建項(xiàng)目就可推動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長。此外，泰國實(shí)施更多的項(xiàng)目鼓勵(lì)私營部門和境外直接投資，再加上近期不斷上升的出口數(shù)據(jù)，泰國的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長。我們認(rèn)為泰國的銀行業(yè)將有可能從這些宏觀改善中大幅受益。

　　新興市場的價(jià)值

　　身為新興市場投資者，我們主要專注于所投資的每個(gè)公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)模式和基本面，而非整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。我們一直謹(jǐn)慎地加大投資于擁有持續(xù)強(qiáng)勁的長期增長潛力，但依然被過度拋售的公司。展望未來，值得注意的是，以往金融市場受壓時(shí)，中期會(huì)出現(xiàn)最大的增長潛力。目前就市盈率和市凈率來看，新興市場相對于發(fā)達(dá)市場存在溢價(jià)。盡管市場波動(dòng)加劇令人不安，但我們的投資流程注重長期投資，旨在尋找并投資于新興市場中管理完善，具有吸引力估值的增長型領(lǐng)先企業(yè)。顯然很多新興市場正面臨阻力，但我們認(rèn)為下一個(gè)市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)總會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

　　麥樸思博士的評論、意見及分析僅供參考之用，不應(yīng)被視為個(gè)人的投資建議或推薦投資于任何證券或采取任何投資策略的建議。由于市場和經(jīng)濟(jì)狀況可能出現(xiàn)急劇變化，評論、意見和分析都以公布日期當(dāng)日為準(zhǔn)，若有更改恕不另行通知。該材料不作為有關(guān)任何國家、地區(qū)、市場、行業(yè)、投資或策略任何重大事件的完整分析。

    Copyright ? 2015。富蘭克林鄧普頓投資。版權(quán)所有。

　　本文之發(fā)行人為富蘭克林鄧普頓投資(亞洲)有限公司。本文只提供一般性數(shù)據(jù)，其內(nèi)容顯示本行在刊登日期之見解。文內(nèi)所提及的證券只作參考用途，并非購買、出售或持有任何證券的建議。

　　投資組合不一定在任何時(shí)期內(nèi)持有所述股票。本文的意見可因應(yīng)情況修改而不作另行通知。本行對文中所載之推測不會(huì)作任何保證或承諾。本行亦不會(huì)就閣下使用本文或本文之任何數(shù)據(jù)、推測或意見而引致閣下的直接或間接損失負(fù)責(zé)。本文并未為香港證監(jiān)會(huì)所審閱。

---

　　[1]資料來源：FactSet，MSCI。其他數(shù)據(jù)供應(yīng)商資料請瀏覽www.franklintempletondatasources.com 。過往表現(xiàn)不能保證將來結(jié)果。指數(shù)未經(jīng)管理，不能直接投資指數(shù)。

　　[2]資料來源：彭博資訊，截至2015年11月9日。

　　[3]資料來源：里昂證券研究，2015年8月。

　　[4]資料來源：印度儲(chǔ)備銀行，截至2015年6月。

　　[5]同上

　　[6]資料來源：國際貨幣基金組織世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫，二零一五年十月。不保證任何估計(jì)或預(yù)測會(huì)實(shí)現(xiàn)。

　　[7]資料來源：彭博資訊，截至2015年11月9日

　　[8]國際貨幣基金組織預(yù)測，2015年和2016年泰國的國內(nèi)生產(chǎn)總值分別增長2.5%和3.2%。不保證任何估計(jì)或預(yù)測會(huì)實(shí)現(xiàn)。

　　(本文作者介紹：鄧普頓新興市場團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席，40余年環(huán)球市場投資經(jīng)驗(yàn)，全面負(fù)責(zé)鄧普頓新興市場的研究和投資管理。)

　　本文為作者獨(dú)家授權(quán)新浪財(cái)經(jīng)使用，請勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點(diǎn)。