文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader) 專(zhuān)欄作家麥樸思(Mark Mobius，鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席)

　　有人認(rèn)為，新興市場(chǎng)已進(jìn)入資本外流、貨幣貶值和高利率流動(dòng)性的惡性循環(huán)，進(jìn)而導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩，更多資本外流，進(jìn)入負(fù)面循環(huán)。但是，如果未來(lái)數(shù)月聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有足夠信心而加息，這可視作利好新興市場(chǎng)的消息，尤其是對(duì)于將受惠美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的出口市場(chǎng)而言。

　　經(jīng)過(guò)數(shù)月(或甚至數(shù)年)的推測(cè)和爭(zhēng)辯之后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局(聯(lián)儲(chǔ))再次讓金融市場(chǎng)處于等待狀態(tài)，決定將基準(zhǔn)短期利率維持在接近零水平附近。我們認(rèn)為，這對(duì)新興市場(chǎng)投資者而言不一定是正面消息，因?yàn)槲覀內(nèi)匀幻媾R著不確定性，而這已困擾市場(chǎng)一段時(shí)間。我們知道市場(chǎng)不喜歡不確定性，因此，在年底前我們可能還要面臨繼續(xù)波動(dòng)。

　　在九月十七日為期兩天的政策會(huì)議結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)保持聯(lián)邦基金利率不變，主要是因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)仍面臨低通脹和不確定性。我認(rèn)為，一旦聯(lián)儲(chǔ)最終采取措施，這也不會(huì)是步入激進(jìn)緊縮時(shí)代的開(kāi)端。由于目前全球其他央行[微博]正在朝著降息這個(gè)相反方向前進(jìn)，聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)不太可能造成太大影響，且未來(lái)所采取的任何措施可能會(huì)極度謹(jǐn)慎和循序漸進(jìn)。今年新興市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳部分是由于利率的不確定性。兩年前聯(lián)儲(chǔ)首次開(kāi)始暗示加息時(shí)，新興市場(chǎng)就曾出現(xiàn)類(lèi)似的下跌，這被稱(chēng)為“退市恐慌”。

　　部分評(píng)論員表示，新興市場(chǎng)已進(jìn)入資本外流、貨幣貶值和高利率流動(dòng)性的惡性循環(huán)，進(jìn)而導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。而增長(zhǎng)放緩則引發(fā)更多的資本外流，進(jìn)入一個(gè)負(fù)面循環(huán)。

　　此等式的另一邊則是積極部分。如果未來(lái)數(shù)月美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有足夠信心而進(jìn)行加息，這可視作利好新興市場(chǎng)的消息，尤其是對(duì)于將受惠于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的出口市場(chǎng)而言。我們預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)將可能增加進(jìn)口商品的需求，且美元兌其他新興市場(chǎng)貨幣升值將使新興市場(chǎng)處于更有利的貿(mào)易地位。貨幣貶值趨向于推動(dòng)出口并有利于生產(chǎn)商。

　　與美聯(lián)儲(chǔ)相比，新興市場(chǎng)的央行普遍不考慮本國(guó)的加息問(wèn)題。最大的新興市場(chǎng)中國(guó)正在通過(guò)降低利率和其他措施刺激其經(jīng)濟(jì)。因此，盡管未來(lái)存在美國(guó)利率措施的威脅，但我們普遍認(rèn)為，新興市場(chǎng)未來(lái)將持續(xù)低通脹和低利率。從政府層面而言，很多情況下新興市場(chǎng)政府債券的收益率較高，但這種現(xiàn)象未必完全適用于私營(yíng)部門(mén)。

　　于我們而言，在所有這些消息中股票投資者的關(guān)鍵問(wèn)題是，價(jià)值何在？今年隨著新興市場(chǎng)普遍下跌，股票估值變得更具吸引力，即市盈率下降。[1] 當(dāng)然，我們看到在過(guò)去幾年里，平均市盈率隨著利率的下降而上升。直到最近，隨著市場(chǎng)下跌，市盈率才變得比較合理。然而，在很多情況下，按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，這屬于較高的比率，因此，我們認(rèn)為必須謹(jǐn)慎選擇股票。

　　盡管中國(guó)甚至所有新興市場(chǎng)的進(jìn)口仍然理想，但我們發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，中國(guó)的進(jìn)口出現(xiàn)放緩。值得關(guān)注的是，若干商品的進(jìn)口價(jià)值可能下降，因?yàn)橐悦涝��?jì)價(jià)的商品價(jià)格下降，但數(shù)量并未減少。在中國(guó)方面，其主要進(jìn)口金屬、化學(xué)品等材料及鐵礦石等原料，約占進(jìn)口總價(jià)值的30%，緊接著是工業(yè)機(jī)械占26%及煤、石油和天然氣等能源約占14%。[2] 因此，盡管我們知道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善將是未來(lái)支持這些行業(yè)的利好消息，以及有利于在整體上穩(wěn)定全球市場(chǎng)，但這些商品的出口商可能受中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的影響。我們認(rèn)為，一系列的快速或大幅加息會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期不穩(wěn)定，但正如前面所述，我們認(rèn)為這種情況不太有可能發(fā)生。同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)，即使近期部分市場(chǎng)動(dòng)蕩讓很多投資者不安，但波動(dòng)是雙向的，我們可以看到，股市出現(xiàn)大幅反彈的同時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)成為更積極的事態(tài)。　　 

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　　[1] 市盈率(P/E)等于公司每股股份的當(dāng)前市值除以每股盈利。

　　[2] 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，二零一四年。

　　(本文作者介紹：鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席，40余年環(huán)球市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，全面負(fù)責(zé)鄧普頓新興市場(chǎng)的研究和投資管理。)