文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 徐高

　　預(yù)計今年下半年中國出口增長逐步走低，對國內(nèi)經(jīng)濟增長的拉動力會相應(yīng)減弱。此外，下半年全球資本市場可能因增長預(yù)期調(diào)整出現(xiàn)較大波動，國內(nèi)也需要做好準(zhǔn)備抵御沖擊。

徐高：下半年全球資本市場或有較大波動

　　2017夏季達(dá)沃斯在大連舉行之際，恰逢上半年臨近尾聲。隨著5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，國內(nèi)經(jīng)濟增長呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的亮點在于出口相對穩(wěn)定，增速與年初持平。作為主要增長引擎的地產(chǎn)投資雖表現(xiàn)出較強韌性，但難改放緩趨勢。再加上PPI環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長，補庫存周期也告一段落。因此，就預(yù)判下半年經(jīng)濟而言，國際經(jīng)濟形勢是個分析要點。

　　今年上半年，全球經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇軌道之上，無論發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，經(jīng)濟增速普遍小幅快于去年。作為世界經(jīng)濟的一個重要引擎，美國已于本月進(jìn)行了年內(nèi)第二次加息，反映出美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景懷有信心。歐洲日本也緊隨其后，經(jīng)濟景氣指數(shù)近期持續(xù)上揚。

　　不過，對國際經(jīng)濟形勢判斷不能太過樂觀。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中，美國是本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的先鋒，但其多項經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)已觸頂回落。此外，美國信貸增長近期出現(xiàn)次貸危機后的最大減速，未來總需求的擴張速度令人擔(dān)憂。花旗銀行編制的美國經(jīng)濟意外指數(shù)也顯著走弱，表明近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)弱于預(yù)期。考慮到本輪復(fù)蘇中美國相對歐洲和日本的領(lǐng)先性，經(jīng)濟動能減弱預(yù)計將逐步向日歐傳導(dǎo)。

　　而從各國景氣指數(shù)的對比來看，中國在此輪全球復(fù)蘇的領(lǐng)先性很明顯。美歐日向中國出口的復(fù)蘇先于它們從中國進(jìn)口的復(fù)蘇，反映了中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的帶動力。但在最近幾個月，發(fā)達(dá)國家對中國出口的增長已明顯放緩。而由于中國是全球大宗商品的最大需求國，高度依賴于原材料出口的新興市場國家也已感受到來自全球市場的寒意，經(jīng)濟增長前景在今年明顯惡化。

　　更重要的是，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整至今并未取得實質(zhì)進(jìn)展，因而也無法指望全球經(jīng)濟真正走出次貸危機的陰霾，就此迎來新周期。以美國為例，2016年其制造業(yè)占其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和總就業(yè)的比重雙雙再創(chuàng)新低，明顯低于次貸危機之前水平，表明美國一直鼓吹的重回制造業(yè)并未取得實效。美國當(dāng)前的經(jīng)濟復(fù)蘇，除了靠中國帶動外，走的仍是房地產(chǎn)和居民消費拉動的美國式“老路”。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對靈活的美國尚且如此，歐洲和日本調(diào)整難度更大。由此推斷，全球經(jīng)濟可能尚未進(jìn)入預(yù)期中的新周期。

　　此輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇主要歸功于全球的擴張性政策，中國的供給側(cè)改革是其中最重要的因素。正如達(dá)沃斯創(chuàng)始人施瓦布所言，近7%的經(jīng)濟增長對應(yīng)的是萬億美元級別的國內(nèi)生產(chǎn)總值，這和十年前不可同日而語，中國經(jīng)濟增長對世界經(jīng)濟貢獻(xiàn)巨大。當(dāng)然，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)選以來的寬松財政預(yù)期也有一定作用。

　　值得關(guān)注的是，在中國寬松政策力度減弱以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策的影響下，今年下半年全球經(jīng)濟增長如何延續(xù)上半年的良好勢頭，對政策制定者來說是一項艱巨的挑戰(zhàn)。世界銀行在近日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)測，今年全球經(jīng)濟有望增長2.7%，但仍面臨不斷增加的下行風(fēng)險。

　　放眼國內(nèi)，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇動力仍然不足、結(jié)構(gòu)性問題更加凸顯、地緣政治風(fēng)險有所上升的環(huán)境中，中國經(jīng)濟運行一直保持穩(wěn)定，但外部環(huán)境的不確定性提升了中國經(jīng)濟增長的難度系數(shù)。在上述背景下，預(yù)計今年下半年中國出口增長逐步走低，對國內(nèi)經(jīng)濟增長的拉動力會相應(yīng)減弱。因此，中國需要立足自身，未雨綢繆，通過前瞻性的政策調(diào)整，來延續(xù)國內(nèi)總需求的擴張勢頭以保持經(jīng)濟行穩(wěn)致遠(yuǎn)。此外，下半年全球資本市場可能因增長預(yù)期調(diào)整出現(xiàn)較大波動，國內(nèi)也需要做好準(zhǔn)備抵御沖擊。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家。 )