文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 新三板府

　　申萬宏源研究所理財研究部總監(jiān)桂浩明表示，如今新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有很大發(fā)展，彌補了過去多層次資本市場的空白，但在發(fā)展過程當(dāng)中，新三板也同樣存在一些問題。

創(chuàng)新層應(yīng)當(dāng)有更多制度傾斜

　　分層之后的新三板，似乎還需要有更多的制度推進，才能煥發(fā)生機。

　　申萬宏源研究所理財研究部總監(jiān)桂浩明表示，如今新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有很大發(fā)展，彌補了過去多層次資本市場的空白，但在發(fā)展過程當(dāng)中，新三板也同樣存在一些問題。

　　新三板存在3大問題

　　在桂浩明看來，當(dāng)前的新三板市場存在著不可忽視的市場風(fēng)險，因此新三板需要進行政策調(diào)整。

　　從數(shù)量上來看，自2015年以來，新三板快速發(fā)展，掛牌企業(yè)家數(shù)早已突破7000家，年底突破10000家問題不大。但桂浩明強調(diào)，不能重量不重質(zhì)。

　　他說：“此前媒體提到了一些所謂的奇葩公司，也有人提出有多種奇葩現(xiàn)象。我想也許這只是個案，但就像一句俗話，一顆老鼠屎會壞了一鍋湯，這當(dāng)中多多少少還是有一些共性問題。”

　　比如最近有一個引發(fā)監(jiān)管層高度重視的，大股東占款問題，反映現(xiàn)代企業(yè)制度的建立恐怕存在問題。

　　另外，還有家企業(yè)(府爺注：指哥侖步)的大股東把股權(quán)質(zhì)押以后跑路了。“雖然這是個案，但至少反映了這家公司的監(jiān)管、法人治理結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代企業(yè)制度都不完善，這就是一個巨大的問題。”桂浩明直言。

　　除此之外，新三板企業(yè)的信批問題泛濫成災(zāi)。

　　在信批問題上，桂浩明認為，新三板希望成為注冊制改革探路者，就更應(yīng)該強化信息披露。因為注冊制最大的特點就是更加注重信息的披露，用社會監(jiān)督、輿論監(jiān)管來代替。

　　桂浩明認為，目前新三板很多地方信息披露很處于非常初級階段，很多企業(yè)缺乏自覺披露信息的意愿，很多公司信息披露很不完整。

　　事實上，新三板強制性披露要求并不多，這種情況下企業(yè)的信息披露做得非常不到位。更值得一提的是，不少新三板公司甚至沒有專職的董秘，多由公司高管兼職擔(dān)任。

　　“這也導(dǎo)致很多人開始對新三板很熱情，但后來覺得我對它不了解，我對它感覺把握不了。”桂浩明建議，新三板要能夠吸引投資人，要能夠加快發(fā)展，恐怕在這方面的改革推動是不可避免的。

　　在此背景下，新三板的流動性問題也成為了眾矢之的。融資額長期徘徊在10億以下，動輒“九連陰”“十連陰”的市場也令人大呼吃不消。

　　這個流動性到什么程度？桂浩明說：“七千多家公司有的是一天成交五億，扣除幾個最活躍的公司，往往有的活躍公司兩三家占到了上億，大多數(shù)公司常年或者相當(dāng)長時間當(dāng)中沒有成交金額，處于一個有框無實的情況，這樣對我們今年大發(fā)展會帶來一定的沖擊。”

　　首當(dāng)其沖的就是機構(gòu)的退出問題。“如果退不出來，以后就沒有能力再買新的，所以去年哪家公司要定增大家都是趨之若鶩，而現(xiàn)在是倒不過來。”這也使得想要入場的資金變得更加謹慎。

　　“新三板還是作為一個以機構(gòu)為主的，私募為主的市場。”桂浩明補充道。

　　放松管制與加強監(jiān)管

　　桂浩明直言，新三板的管制比較松，但與此同時加強監(jiān)管是不可或缺的。“新三板發(fā)展很快，但與此同時我們的制度建設(shè)，我們的監(jiān)管也要跟上。”

　　29日下午，在一系列加強監(jiān)管的細則后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官微也呼吁社會各界對掛牌企業(yè)進行有效監(jiān)督和舉報。

　　至于加強監(jiān)管，桂浩明認為有4大緯度：首先進行制度梳理，要堵住制度盲區(qū)；第二是信息披露；第三是新三板應(yīng)該建立一個門檻。

　　桂浩明認為，當(dāng)前新三板對掛牌公司的門檻是持續(xù)經(jīng)營滿兩年，但就是否具有可持續(xù)經(jīng)營能力這點，還是需要有一個比較明確的界定。因此最后一個監(jiān)管維度應(yīng)該是強制停牌，而不是退市。

　　如果沒有強制停牌市場只進不出，數(shù)量可能越來越大，但最后真正值得投資的公司相占的比例越來越低，這個市場將缺乏生命力。

　　“一個市場只有有進有出才有活力。”桂浩明說，“大家知道納斯達克在2000年有五千多家公司，現(xiàn)在才兩千多家，而這當(dāng)中還有新掛牌的公司，當(dāng)年五千多家當(dāng)中有絕大多數(shù)退出去了，而正是這種有效的退市機制保障了它的高效運營。我們想新三板是不是可以退市值得討論，但有一些強制性的停牌是有必要的。”

　　創(chuàng)新層應(yīng)有更多制度紅利

　　6月27日，新三板正式分層，953家掛牌企業(yè)進入創(chuàng)新層。但分層之后，創(chuàng)新層企業(yè)并沒有享受到更多的制度紅利。

　　市場不少人士認為，創(chuàng)新層意味著更強監(jiān)管、要承擔(dān)更多的信息披露，但它同時能夠享受到什么權(quán)益，并沒有界定。

　　桂浩明認為這應(yīng)該體現(xiàn)差異，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對此也提出了一些要求，并且逐步對它進行一些政策傾斜。

　　“如果沒有這些政策傾斜，大家對創(chuàng)新層的認識可能不會像以前我們想象的那么高。因為市場已經(jīng)告訴大家，當(dāng)創(chuàng)新層這個政策推出以后，整個成交量并沒有比較明顯的提升，所以光有分層還不夠，這只是我們市場發(fā)展當(dāng)中的一步，我們后面還有路要走。”他說。

　　在最后，桂浩明還談到了個人投資人標(biāo)準(zhǔn)。目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)是500萬，縱觀去年的牌公司總量數(shù)字目標(biāo)以后，他認為500萬這個標(biāo)準(zhǔn)是合理的。因為只有維持這個標(biāo)準(zhǔn)，才能讓真正有風(fēng)險承受能力的機構(gòu)參與進來。

　　當(dāng)然，500萬的個人投資者門檻也有可能會降。畢竟只有更多的投資人參與，市場的流動性才能達到一個可以滿足基本需要的水平。

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