文/新浪財經意見領袖機構專欄 讀懂新三板

　　新三板創新層掛牌企業最終名單即將塵埃落定，分層對于在新三板領域重點布局的各方而言，將迎來較大的業務機遇和挑戰。關于后分層時代的種種現象，讀懂君做一猜想。

　　猜想一：估值中樞進一步下移，估值體系重建開啟整個新三板最大的問題之一是估值體系。

　　估值體系有兩個問題：第一，是體系紊亂，這事讀懂君最近會寫篇文章講講；第二，整體估值不便宜，指數仍有向下空間。

　　去年年底，讀懂君說估值中樞要進一步下移；現在，讀懂君的意思是，這不僅僅是中樞的下移，還是估值體系的重建。

　　估值體系重建的基礎是，投資人越來越理性，不要指望投資人會輕易相信可以用PE估值金融機構，用單個粉絲價值估值足球俱樂部。

　　估值體系重建并不容易。舉個例子，即便在A股市場，也還有一批投資者在用PE估值銀行股。如果您還在用PE估值銀行股，請掠過本段。

　　但讀懂君想說的是，在市場持續下跌的影響下，估值體系重建已經開始。

　　猜想二：基礎層創新層冰火兩重天，新型套利模式開啟

　　雖然大家都知道要投真正的優質成長股。

　　但一直以來，新三板上最普遍的盈利模式卻是套利，比如新三板和IPO之間的套利。分層之后，基礎層和創新層的套利模式也將開啟。

　　這事是有理論依據的。中信證券的觀點是，分層之后，80%的交易會跑到創新層，壞消息是基礎層只會有20%的交易額；另一個好消息是創新層估值將是基礎層兩倍，壞消息是基礎層估值將只有創新層一半。

　　其實，在納斯達克，市值規模最大的前100家公司，歷年市盈率水平基本是市值規模最小的后100家公司的2-3倍。

　　從這個角度看，未來從基礎層鯉魚跳龍門進入創新層的公司，其流動性和估值將面臨可觀的提升空間，這意味著投資機會。相信會有大量投資人認真研究這事的。

　　猜想三：頭部公司大變樣，新三板進入2.0時代

　　去年這個時候，新三板上的頭部公司是九鼎集團、中科招商、同創偉業、浙商創投；到今年年底，頭部公司將徹底變化。

　　神州專車、英雄互娛、百合網、酒仙網等互聯網公司將成為頭部公司里最耀眼的分子。此外，聯訊證券、華龍證券、南京證券繼續躋身頭部，而九州證券如果掛牌成功，最終可能會成為新三板上最大的金融股。

　　讀懂君需要提醒你的是，九鼎集團可能仍是新三板上最重要的金融股，但這家公司的身份將不再是PE股，而是變身金控集團。

　　頭部公司的變化，意味著新三板進入2.0時代。至少，全社會最in的互聯網熱潮將搭上新三板的快車；當然，新三板也將搭上互聯網的快車。

　　肯定不少人對這事有疑慮，因為不知道這些互聯網公司的未來究竟怎么樣，讀懂君想說的是，只要公司來的足夠多，一定會長出超級公司來。比如酒電商、精準營銷這兩個行業，幾乎全行業都來新三板了，如果你認為這兩個行業有前途，就來新三板下注吧。

　　猜想四：定增市場冬天已至，互聯網公司千萬不要“D輪”死在新三板整個新三板，最被詬病的就是流動性，很遺憾，讀懂君想說的是短期來說，流動性不會有太多改善空間。

　　這事可以從供給、需求兩個角度看。供給方面，新增掛牌、新增融資大家看得到；需求方面，解放軍短期也不會來新三板。所以，不要太樂觀。

　　二級市場不樂觀，一級市場日子也一定不好過。所以，如果一家公司在私募股權市場融不到資，那么在未來的日子里，這家公司大概率在新三板也很難融到資。

　　讀懂君尤其想提醒那些已經來到新三板市場或即將奔赴新三板市場的互聯網“燒錢”公司，在百合網、酒仙網、神州專車等頭部互聯網公司陸續完成融資之后，互聯網公司的融資窗口將逐漸收窄。

　　各家互聯網公司請注意，千萬不要“D輪”死在新三板。你們的融資窗口已經越來越窄，需要全速快跑了。

　　但必須承認，一定會有不少對本土資本市場比較了解的公司，會在新三板市場持續獲得高于私募股權市場的估值。

　　猜想五：第一批投資者徹底離場，做市商將被活埋，公募基金也救不了新三板，但光明終將到來

　　在去年3、4月份的牛市之前，新三板并不存在大規模的投資群體。現在，流動性奇缺，估值中樞下移，投資者悲觀情緒將不斷走向新高，這部分投資者將徹底離場。

　　其實你知道，去年股災之后，投資者已經在陸續離場，但仍有部分投資者在堅守?，F在，這部分投資者也要離場了。

　　其實，不僅僅是這部分投資者，很多做市商也將在未來半年內被活埋。盡管做市商拿票成本低，但去年下半年以來，新進入市場的做市商已經虧慘，未來半年，進入市場較早、目前仍有浮盈的做市商，很多也將被市場活埋。

　　很多人無法理解，為什么會發生這種情況。其實原因很簡單，在今年之前，大部分做市商對PE投資并無深刻認知?，F在，市場的下跌算是給大家做了一次投資者教育，也是好事。

　　從這個角度講，很有可能在明年進入市場的公募基金，也有可能會有一劫。如果你對這個判斷有異議，可以去看下公募基金現在的玩法，沒有盡調，沒有投后，這些能力會在一夜之間長出來嗎？

　　但在這之后，新三板將迎來光明。機會是跌出來的，風險是漲出來的。

　　人性永遠不會改變。

　　(本文作者介紹：讀懂新三板是新三板垂直媒體，由資深金融人和媒體人創辦，微信公眾號：ddxinsanban )