文/新浪財經意見領袖機構專欄 讀懂新三板

　　一家很普通的企業掛到新三板上，大家就給它幾十倍上百倍的估值。從財務的角度來看，這個價格已經透支了未來多年的預期，這實在是太貴了。關于估值，很多人拿新三板對標創業板，這是一個很可笑的邏輯。

　　我們到底應該如何看待當前的新三板市場？我們又應該如何看待新三板市場的未來？

　　讀懂君是非常樂觀的。在之前的一系列研究文章中，讀懂君一直認為新三板是中國的納斯達克，本輪監管風暴過后，隨著大量優質公司登陸新三板，新三板將迎來春天。

　　但樂觀者也須謹慎。最近讀懂君拜會了一位機構投資人M先生。作為謹慎的投資者，M先生給我們講述了他對新三板的種種憂慮。

　　本文為M先生口述。他說的話，你還是得聽一聽。

　　1 拿新三板和創業板對標很傻

　　新三板的估值實在是太高了，我從2014年底就關注新三板，早就開戶了，但到現在一分錢新三板股票都沒買過。

　　一家很普通的企業掛到新三板上，大家就給它幾十倍上百倍的估值。從財務的角度來看，這個價格已經透支了未來多年的預期，這實在是太貴了。

　　關于估值，很多人拿新三板對標創業板，這是一個很可笑的邏輯。

　　首先創業板有一個特別大的制度紅利，上了創業板之后，公司是做什么的已經不重要了，重要的是這是一個殼，可以做非常多的資本運作，而不止是業務增長。因為本身的估值實在是太高了，你可以把A股的中小市值企業當作一個投資平臺，只是裝什么概念，吸引多少資金來炒的問題。

　　這個制度到現在并沒有多大改變，所以高估會長期存在。每個市場有不同的玩法，你要尊重他的存在。

　　新三板不同于A股，是一個完全開放的市場。所以我覺得拿新三板和A股比的人有點傻。他完全不了解背后歷史和制度的差異性。

　　A股公司在那個位置，它可以做的資本運作太多了，而且很多資金愿意做這個事情，但是新三板不存在這個玩法。

　　其實你可以理解這樣對新三板也是好的，他沒有走向妖魔化的方向，這是更健康的。

　　未來創業板什么時候會改變？沒人知道。

　　人們總是希望改革立竿見影，人們總是高估短期改革的效果，人們總是低估了長期改革的效果。

　　注冊制未來一定會發生，但一定是被動發生的。當以后不需要排隊，殼價值很低的時候，這個時候就會宣布，注冊制已經成熟，我們出臺一個叫做“注冊制”的東西。

　　這個事情是由量變引起質變，A股現在發展最重要的，是IPO不要停。新股的供給量應該持續穩定的增加，甚至提高。

　　但是，你不能因為注冊制短期沒戲就用舊思維看新三板。完全不是一碼事。

　　2 新三板目前在山頂上，離雪崩不遠了

　　新三板市場在陰跌，沒什么其它原因，就是因為估值實在是太高了，這表現在兩個方面。

　　首先，新三板對標A股是系統性的高估；其次，從板塊來說，這些做市交易的白馬股公司被高估。

　　現在新三板市場沒有新的錢進來，玩的是存量博弈。存量博弈的特點是籌碼高度集中。

　　錢少，所以資金投的都是聯訊證券這樣的標的，這樣的標的特點是做市、流動性好、白馬股。因為錢都堆在這里，所以它們估值比較貴。

　　從估值看，新三板目前在山頂上；從市場看，離雪崩不遠了。

　　新三板市場的情況是這樣的。

　　第一，新三板大部分產品都是2+1，都在2015年發的，兩年封閉期，最后一年必須退出給投資人，也就是說三年時間要退出，這個時間點是在2017年。

　　2015年整個新三板市場的定增有1200多億，這里面有多少公司是好的？

　　1200多億定增很多流向了新三板基金，但是這些新三板基金，很多都是做營銷的，沒有太多投資能力。比如某公司，我極度看空這家公司。太不靠譜，投公司就像簽單一樣。他們是在賭新三板系統性爆發的機會，而不是投資公司。

　　未來這類公司一旦遭遇困境，大規模拋盤，對市場多少會造成一定沖擊。

　　第二，新三板上的一些大股票，主要是股權投資機構，股價風險很大。中科招商已經腰斬，其它的出來后肯定也有腰斬的。

　　你說這對市場情緒會有多大影響？這些公司一直以來可都是新三板上財富效應的最大體現啊。

　　新三板什么時候出現底部？——我大膽預言，以XX這樣以營銷為導向的PE公司集中出現問題，新三板的危機才算結束。

　　其實，大公司跌個70%、80%沒什么問題，但真正可怕的是小公司，都不知道是干嘛的，沒有任何流動性。

　　這些小公司以前是幾十倍市盈率，到最后是1倍PB都沒有人買。說要轉型，哪有那么容易。用A股邏輯投資新三板的投資者，真的要炒股炒成股東了。

　　但這個過程會非常漫長。遲早有一天，機構和散戶都再也不玩了，沒有增量資金，就這樣一直套下去。所有人都絕望，但恰恰那個時候，才是機會。

　　3 新三板不是納斯達克，而是粉單市場，但你未來可以買指數基金

　　在現在的新三板市場，我不愿意投個股，因為好公司拿不到好價格。人家已經掛牌了，憑什么送錢給你。

　　新三板不是納斯達克，他就是一個粉單市場。看看《華爾街之狼》，中介及機構賣的都是垃圾。

　　新三板現在已經有一些公司出問題了。投資新三板是投資公司，公司經營不好你是要賠錢的。新三板必須要從PE的角度來看，很多人是當作VC，我聽過新三板投資者最多的是“賭”，祝他們好運吧。

　　但對普通投資者，不是完全沒有機會。當公募基金進來的時候，他們會編制出一些很好的指數。指數有一個好處，就是把好的公司不斷換進來，壞的公司剔出去，長期來看指數一定是長牛的。這會不會是一個機會？

　　(本文作者介紹：讀懂新三板是新三板垂直媒體，由資深金融人和媒體人創辦，微信公眾號：ddxinsanban )