文/新浪財經意見領袖專欄機構 三板富

　　新三板的分層即將在5月份正式落地。程曉明就曾經公開表示：分層時代的到來，意味著新三板真正退市時期的到來。不過，這也讓人想起一個問題：A股的退市企業能到新三板繼續溜達，可新三板的問題企業又該退到哪兒去？

　　小三，出來接客了！

　　本周一，A股上市公司*ST博元因重大信披違規被上交所終止上市之后，它的下一步是去新三板掛牌。新聞以“這回動真格了”的頭條標語成功霸屏，替代了市場原來對于“退市只是表面功夫”的習慣用語。

　　昨天，關于“證監會已列出一份退市黑名單”的消息又讓市場堅信：中國資本市場的“強退時代”終于開啟。

　　千萬別以為退市只是A股的“專屬天使”，新三板的問題企業同樣能享受到這樣的待遇。

　　新三板的分層即將在5月份正式落地。程曉明就曾經公開表示：分層時代的到來，意味著新三板真正退市時期的到來。

　　而十三五規劃綱要中也明確提出，要深化新三板改革，建立健全的轉板機制和退市機制。

　　不過，這也讓人想起一個問題：A股的退市企業能到新三板繼續溜達，可新三板的問題企業又該退到哪兒去？

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　　按照正常的邏輯來說，一個健康的證券市場應該有出有進。

　　*ST博元被強制退市之所以能成為大家都關注的焦點是因為上市A股退市難！

　　對A 股的上市公司來說，雖然上市很艱難，但只要上市了，想退市也沒那么容易！

　　這其中有以下兩個原因：

　　1、 退市標準單一，過分關注連續三年虧損，企業操作空間大

　　在A 股市場，每到第四季度，一些連續兩年虧損的公司就開始施展財技或通過會計魔法扭虧以躲避退市風險。

　　要達到盈利，通常有三個方法：一是變賣資產給大股東；二是調整固定資產折舊年限(如近幾年的鋼鐵股)；三是，由白衣騎士贈送資產或當地政府直接給予財政補貼。

　　前面提到的*ST博元就采取過變賣資產和獲贈資產的方式來避免退市。

　　另外，縱是企業連續三年虧損，也只會暫停上市，而這也不意味著必然退市。

　　想想協鑫集成吧！該股前身為*ST超日，因2011-2013年連續三個會計年度經審計凈利為負，公司股票于2014年5月28日被暫停上市，隨后江蘇協鑫牽頭對公司進行重整，并成為控股股東，2015年8月份，協鑫集成恢復上市，首日漲幅高達10倍，成為2015年8月份的超級大牛股！

　　2、 歷史原因導致A 股公司退市難

　　由于在過去中國實行的是計劃經濟，國有企業和集體企業較多，因此早期的證券市場上充斥著一大堆國有企業。

　　對很多地方政府而言，國有企業不僅是當地的納稅大戶就業大戶，還是為主政官員創造政績的頂梁柱！

　　因此，如果這些國企現在因經營不善要退市，恐怕第一個說不的就是當地的父母官。這也是前述報道提到“證監會要與地方官員商討，以推動將這些不合資格的公司退市”的原因。2

　　誠然，新三板現在也遇到了跟A股一樣的問題——只進不出。掛牌企業增量速度驚人，可退市企業寥寥無幾。

　　這表明，新三板本身也存在著退市機制不暢的問題。

　　根據股轉的資料，2015年新三板掛牌公司數量飆升至5129家，同比增2.26倍，但同期終止掛牌的僅有12家，原因主要是被收購、IPO 和主動申請，而通過市場機制淘汰的幾乎沒有。

　　另外，根據統計數據，這5129家掛牌公司中有2859家公司無成交。

　　在這其中，除了沒有成交，還有一大批沒有融資和沒有并購重組的“股票”，這些“三無股票”被市場形象地稱為“僵尸股”！

　　新三板掛牌數量不斷增加，僵尸股何去何從，這個問題顯得尤為重要。

　　我們都知道，退市標準與掛牌上市標準是一個硬幣的兩面。

　　由于新三板對掛牌企業的財務數據沒有要求，資產也沒有限制，只要求主營業務持續突出，且持續經營滿兩年。

　　因此，在新三板掛牌的公司哪怕持續虧損，只要你能死撐，也不會有退市的壓力。

　　但沒有退市壓力并不代表這個市場不需要淘汰機制！

　　眾所周知，新三板的設立借鑒了美國納斯達克的制度框架，定位也是全國性股票交易所。

　　美國納斯達克上有諸如蘋果等優秀的大企業并保持活力，除了分層外，還離不開其多元化的退市制度。

　　據不完全統計，成立23年來，納斯達克上市企業中有1.3萬家已退市，2008年以來掛牌數量始終保在3000家左右。

　　反觀新三板呢？據證券日報統計，自全國股轉系統2013年1月16日揭牌開始運營以來，共有27家掛牌公司股票終止掛牌，且皆為主動摘牌。而且很多公司終止掛牌的原因主要還是它們有了更好的去處！

　　而根據全國股轉系統公司副總經理隋強的說法，整個新三板被強制退市的企業只有三家！

　　換句話說，在新三板真正退市的都是這個市場的優等生！3

　　其實，新三板并不是沒有退市規則。

　　2013年2月8日實施的《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》已經規定出現下列六種情形之一，將被終止股票掛牌：

　　IPO；主動申請且獲股轉同意；未在規定期限披露年報；未在規定時間內找到主辦券商進行持續督導；掛牌公司被注銷；其他情形。

　　比如2014年被強制摘牌的新三板企業ST羊業，退市原因之一就是連續7年未披露年度報告。

　　不過，新三板的退市制度并不是“形同虛設”。企巢新三板的院長程曉明就曾經強調，分層時代的到來，意味著新三板真正退市時期的到來。

　　新三板一旦分層，市場自動啟動“優勝略汰”的競爭機制，對于進入創新層的掛牌企業，其交易將愈發活躍，相反，基礎層的企業則可能面臨退市的選擇。

　　不僅如此，“十三五規劃綱要”也提到：要深化新三板改革，建立轉板機制和退市機制。這也表明，新三板的退市制度很快也將啟動。

　　只不過，滬深兩市的退市企業還有新三板這個棲身之所，新三板的退市企業又該何去何從呢？

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