文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 鹿長余

　　2015年7月之后國家隊進場維護部分股票的流動性，目前已成為A股市場最大的影響因素。所有國家隊的減倉和增倉動作都是秘而不宣的，投資者事后才知道，相關部門沒有公開增、減倉的邏輯、政策。如此，一般投資者只好敬畏之，遠離之。

近期A股為何一直波瀾不驚？

　　我們先來看看當下市場的現狀，有2種現象最能刻畫當下中國股市現狀：

　　1.波動率低到極致。上證指數9月20日振幅僅0.3945%！上證指數日振幅低于這個數值的最近一個交易日是2002年9月13日，當時振幅為0.2859%。創業板指數振幅0.6328%，也是2010年6月該指數設立以來第二低，僅高于2014年8月4日的0.5693%。下圖是1996年以來上證指數的波動率。

圖一：最近20年上證指數的波動率

　　2.投資者參與市場的熱情不足。根據中國證券登記結算月報數據顯示，今年3月以來，散戶投資者持續撤離股市。3、4、5、6、7、8月份，空倉投資者數占比分別為50.87%、51.39%、52.16%、52.98%、53.58%、54.57%。這也是空倉投資者數連續第6個月超過50%。參與市場的投資者情緒極度消極。8月參與交易的投資者數為 2,664.34 萬個，較上月減少5.8%，占期末投資者數的 23.83%。見下圖：持倉投資者數及其占期末投資者數比重的變化，觀察圖中紫色線。

圖二： 持倉投資者數及其占期末投資者數比重的變化

　　A股市場現狀可以用一句話概括，牛熊大幅度波動后的休整期。在沒有新政策前，休整期還遠遠沒有結束。

　　造成目前狀況的因素有哪些？再談原因之前，我們看看背景。2005年6月股票市場大幅度波動，流動性枯竭。為防范系統性金融風險，有關部門組織了救市資金進場護盤。自2015年7月至2015年8月，A股市場經歷了一系列的變幻，投資者先是充滿了期待，在那段非常時期，市場千股漲停時有，千股跌停也有。然而時至今日，不過一年時間，市場投資者情緒極度低迷，千股幾乎不動，市場呈現了股災劫后的恢復時期特有的景象。這種現象產生的原因，或者說目前影響股市的重要因素可以歸納為以下幾點：

　　首先，2015年7月之后國家隊進場維護部分股票的流動性，目前已成為A股市場最大的影響因素。市場投資者一度認為國家隊的救市資金相當于平準資金，投資者希望其持有周期起碼要3、5年，待市場流動性回復再考慮撤出。但是實踐中，完全不是這回事。例如， 2015年12月中旬的大幅度減倉，2016年2月左右加倉，2016年8月再次減倉。所有這些減倉和增倉動作都是秘而不宣的，投資者事后才知道，相關部門沒有公開增、減倉的邏輯、政策。如此，一般投資者只好敬畏之，遠離之。

　　其次，影響目前市場的第二個因素是市場層面的，2016年初，人大常委會曾經授權國務院有關注冊制的實行政策，后來在反對聲中，無聲無息的不知道何時再推出了，這增加了投資者的不確定性，其實，有關部門完全可以學習歐美監管者的經驗，推出預期管理。比如現在公開說，到2018年或者以后某一年推出注冊制。由于還有很長時間，這對資本市場的當下沖擊很小，注冊制帶來的情緒影響會得到慢慢溶解。

　　最后，影響市場的第三個因素是我們A股市場本身的缺陷。A股市場是投機相當嚴重的市場，市場缺乏對沖系統風險的工具，2015年，唯一可以對沖系統風險的工具----股指期貨也被限制了，種種限制交易的規定，使得股指期貨變成了殘廢，完全失去了對沖系統風險的功能。這樣，場外的大批穩健資金，包括機構投資者，不愿意進入到市場，可以說，由于股指期貨的被限制，也是目前市場低迷至極的重要因素之一。在此，我呼吁重新恢復股指期貨的正常交易，保證其對沖系統風險的功能正常發揮。

　　在這些因素影響下，A股相當長時間會延續這種熊市思維下的牛皮市。首先，救市資金隊伍，憑借資金實力，高拋低吸的手法，嚇住了場外投資者，他們不敢輕易進入市場，他們擔心自己成為被割的韭菜。其次，新股發行到底如何改革遲遲聽不到權威、系統、前瞻性的表態(所謂預期管理)，投資者聽到的是論壇發言信息，比如前一段時間劉主席談到IPO扶貧，投資者不能正確的理解其本意。

　　這源于提出突然，沒有系統的闡述如何IPO扶貧，其實這個本身的影響不大，貧困縣IPO也沒有幾家，但市場就是給出了大擴容的錯誤理解。已經風險防范工具股指期貨受限，表明，我們這個市場里市場化、國際化還有很遠的路要走，所以這些都會嚴重阻礙新的投資者進入市場。在此情況下，資本市場服務于實體經濟就得不到很好的落實。

　　解鈴還須系鈴人，前面談到影響當下股票市場的三個主要因素，都和政策有關，隨著相關政策預期的改變，A股市場也必將迎來大的改變，如果有關于這三個因素的相關政策出現變化，將是春風吹拂市場之時，在此之前，市場維持目前狀態的可能最大。

　　(本文作者介紹：理學博士、教授，上海金融學院國際金融研究院風險研究中心主任,長余量化證券投資系統開發者。)