文/新浪財經專欄作家 陳恩摯

　　市場正由“改革牛”、“預期牛”向“資金牛”轉變，牛市的步伐還遠未結束，未來可能迎來非理性上漲。行情持久度會與上漲速度成反比。如果漲的太快，行情可能曇花一現。而由于市場制度的缺陷，最終大多是由散戶為牛市買單。

不要再讓散戶為牛市買單

　　“這樣的行情怎么有心思工作呢！”

　　這幾天，伴隨著A股行情水漲船高，不少朋友紛紛打來電話和我聊股市。很多人好奇，經濟放緩，股市為何能這么紅火？

　　在我看來，其核心的邏輯是，正在推進的改革，給老百姓帶來預期。盡管改革無法立竿見影，若一系列制度改革和舉措讓投資者感覺靠譜，不需要等到成效出現，資本市場也會提前反應。

　　“很多人一直盯著經濟基本面分析，其實，資本市場是非常敏感的，證券市場的‘牛市’一般會比‘經濟基本面改善’更早。所以，要知道當前這一波行情會走多遠，投資者關注的著眼點不是經濟基本面，而是牛市的制度基礎是否獲得到改善及相關改革措施的進展。”一位機構的朋友分析說。

　　當然，這并不是說，經濟基本面不重要。關鍵在于，至少目前人們不并認為中國經濟短期內有硬著陸的風險。因此，當賺錢效應出現，在貨幣政策趨向寬松、樓市降溫及券商融資業務杠桿水平提高的背景下，新增資金大舉入場。

　　經濟下行，但仍可以有牛市

　　對于上述問題，國泰君安宏觀團隊在12月5日的一份研究報告《這輪大牛市的邏輯是什么？向何處去？》中指出：“經濟增速往下走，股市能否往上走？實際上這樣的案例很多，比如196-1990的中國臺灣，1975—1980年的日本、1986—1990年的臺灣、1999—2006年的韓國。事實上，A股市場自己也曾發生過，比如1996—2000年。”

　　其實，A股這波行情也并非無跡可循。

　　一個有意思的現象是，在今年8月和9月，A股曾經出現過連續8個“周五”紅盤報收。一般來講，因擔心周末可能發生突發事件，一些謹慎的投資者會選擇在周五減倉。

　　眾所周知，中央部委常會在周末發布與經濟相關的重大消息，因此，現在看來，當時連續8個“周五”紅盤，一定程度正是這波“改革牛”、“預期牛”的前奏。

　　值得一提的是，在上一輪大牛市的啟動階段，即2006年3月—5月，A股也曾出現過連續8個“周五”全部以紅盤報收。

　　行情持久度會與上漲速度成反比

　　這幾天，我一直與一些機構人士討論A股這波行情會走多遠。得出的結論是：市場正由“改革牛”、“預期牛”向“資金牛”轉變，牛市的步伐還遠未結束，未來可能迎來非理性上漲。不少機構人士還提醒，行情持久度會與上漲速度成反比。如果漲的太快，行情可能曇花一現。

　　說到這里，我已從起初對牛市的興奮，變得隱隱感覺有些擔心。綜觀A股歷史，其實并不缺牛市。但是，我們會發現，每一波牛市時間都不長。還有就是，由于市場制度的缺陷，最終大多是由散戶為牛市買單。

　　昨天，朋友傳來一個段子調侃2005年—2007年那一波大牛市：“政府：3000點，券商：4000點，基金：5000點。這下散戶憋不住了，怒吼：6000點！咣！機構落槌：歸你了！”

　　看完，除了覺得可笑，也讓人感覺心酸。

　　如此看來，A股無論能漲到多高，其實意義不大。關鍵在于，能夠持續長牛。這就需要，A股要成為一個健康的市場，成為老百姓保值增值的投資渠道。這也就必然要求對A股進行根本性的改革。

　　等了七年，A股終于又一次迎來大行情。這一波行情，A股又將如何演繹？現在想來，這已經不太重要。重要的是，借助當前這波行情，A股終于迎來了A股市場化改革的又一次重要時刻。

　　(本文作者介紹：青年經濟學者、財經專欄作家。)

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