文/新浪財經專欄作家 朱寧

　　國內國際資本市場的長期實證研究表明，甚至是那些評級較高，屢獲“殊榮”的明星分析師們所推薦的股票，也未必能給跟隨他們建議的投資者帶來明顯的好收益。而分析師的“知名度”，也和他們對股市和個股的預測準確程度，沒有什么太大的關系。

牛市分析師的預測靠譜嗎

　　最近市場暴漲，股市里股民雀躍，群情激昂。

　　隨著“熊市思維”向“牛市思維”的轉換，市場中各種各樣看多的聲音從各個角落想起，而且有越演越盛，越傳越廣的趨勢。

　　近日，不但有不少分析員和股評人士紛紛發表意見，證明自己在一周、一個月、半年，甚至一年之前，就已經看到了這一輪大牛市，而且有同樣多的分析員開始積極順“市”而為，對下一階段的市場走向，給出了3000點、3500點、4000點，甚至5000、6000 點的預測。

　　無疑，這種“火上澆油”式的預測，給市場上的廣大投資者，尤其是對投資和市場不那么熟悉的散戶投資者，帶了對市場上漲的新的憧憬和信心，也吸引了眾多尚未進入市場的散戶急不可耐地殺入市場，同時吸引已經入市的散戶們進一步增加杠桿和頭寸，擴大風險敞口。

　　對許多散戶而言，證券公司的分析師，尤其是某些經常在媒體發表觀點或者被雜志評為“明星”的著名分析師的意見，可謂是一言九鼎。分析師如果讓散戶往東，散戶往往不會選擇向西。類似的情況，在國際資本市場上也曾經發生過。

　　在1997-2000年的美國互聯網泡沫期間，美國多家投資銀行的策略分析師都給以科技股，乃至整個股市極其樂觀的預測，其中不乏很多分析師預測某只股票的價格會在今后一年內暴漲200%，美國道瓊斯工業指數會在2000年漲到30000點，美國納斯達克[微博]指數會在2000年漲到10000點的大膽預測。

　　結果呢？結果當然是以分析師吸引了大量投資者和資金沖進互聯網泡沫的頂峰，而虧得衣衫盡失收場。

　　其實，賣方分析師的不靠譜，并不只局限于互聯網泡沫這樣極端的市場行情里。早在1980年代，美國華爾街日報就曾經做過試驗，讓黑猩猩和券商分析師一決高下。一方面，華爾街日報按照分析師們的推薦購買股票，構建投資組合。另一方面，華爾街日報讓黑猩猩從股票池中挑選股票(這一任務后來由華爾街日報工作人員通過扔飛鏢的方式來模擬)。

　　令人震驚的是，分析師推薦的股票表現，并不比黑猩猩，甚至扔飛鏢所選擇的股票表現更好。更有甚者，英國CASS商學院在1968 和2011 年間曾重復十次讓猴子進行投資組合的選擇，結果竟然是，猴子們的選擇能夠明顯地戰勝市場和絕大多數基金經理們。

　　非但如此，國內國際資本市場的長期實證研究表明，甚至是那些評級較高，屢獲“殊榮”的明星分析師們所推薦的股票，也未必能給跟隨他們建議的投資者帶來明顯的好收益。而分析師的“知名度”，也和他們對股市和個股的預測準確程度，沒有什么太大的關系。

　　看到這里，大家不禁疑惑，那么這些振臂一呼，應者云集，動輒年收入上百萬甚至千萬的“明星”分析師為什么看起來竟然如此無能和無助呢？

　　首先，人非圣賢，孰能無過。分析師本身，也受到市場情緒的嚴重影響。在牛市時振奮，在熊市時萎靡，這本是人之常情，大量的分析師們也未能幸免。歸根結底，利用短期股票漲跌來預測長期市場方向的做法，是人類非常根本的一種代表性行為偏差(representativeness bias)的直接反映。

　　與此同時，很多投資者也觀測到，其實很多分析師的觀點不但簡單，而且幾乎一成不變。有些經濟學家和宏觀分析師，二十年如一日地看好中國經濟和中國股市，堪稱“死多頭”。與此同時，還有另外一批專業人士則是二十年如一日地看淡中國經濟和股市，堪稱“空軍司令”。有趣的是，無論經濟和市場如何“與時俱進”，這些專業人士的觀點可是“咬定青山不放松”，從來不曾改變。

　　對待這種現象，投資者其實也可以從非常理性的角度來看待。首先，這些分析師可能對于經濟確實有一種一成不變的看法，并且并不輕易改變自己的看法。其次，正如那些不會走得老笨鐘一天也會對兩次那樣(每天當時間正好經過指針指向的時間的那兩個瞬間)，只要時間足夠長，一個預測者肯定能在波動的股市之中等到自己的預測的方向。畢竟，波動是市場亙古不變的趨勢，市場有潮起，也必定會有潮落。

　　如果分析師們只是很傻很天真地做出這樣那樣錯誤和無知的預測，那么問題還相對好辦。真正威脅那些跟隨分析師的投資者財富的是，分析師的一些誤判，可能并非那么簡單和天真。

　　首先，分析師們之所以經常“語出驚人”，是因為分析師們的生存環境其實既擁擠，又殘酷。著名分析師可以賺得缽滿盆滿，而無名普羅分析師們則只能望洋興嘆。為了出名，分析師們不惜用極端的預測，緊密的客戶關系，甚至填詞賦曲，來吸引專業投資者的關注和好感，以及年底評選時的選票。從這個意義上講，分析師和娛樂明星有一定類似之處，只要出名就好，往往對于出名的原因和性質未必那么關心。

　　更讓人擔心的，是分析師的推薦后面，往往有其機構，和其自身的商業利益。根據美國股市的研究，那些為股票上市承銷的券商，為某只股票提供做市商服務的券商，和正在爭取某家上市公司增發和發債業務的券商，往往會給這些公司提供特別正面的股票推薦。

　　其原因，不外乎是因為券商為了能獲得上市公司的青睞，提供不負責任，甚至虛假的股票推薦。近期A 股券商股的暴漲，其實一定程度上就反映了分析師的正面推薦，會對投資者的交易情緒和交易量產生怎樣的推動，而這樣的推動又是如何轉化為券商的收入和盈利增長，和股價的突飛猛進。

　　在美國互聯網泡沫崩盤之后，多個著名投行的分析師都因為在互聯網泡沫期間，故意散布不負責任的牛市股票推薦，掩護上市公司或本公司自營部門減持股票，而受到美國證監會[微博]和美國紐約州法院的調查和起訴。

　　其中多位分析師在接受調查后，被發現確實存在故意誤導市場的行為，并被終身禁止進入美國資本市場。HenryBlodget，這位美林證券曾經如日中天的互聯網分析師，承認自己的很多看多的股票推薦都受到自己和所在機構的利益沖突的影響，并且同意接受終身禁止進入美國股市的處罰。之后，他把自己在華爾街擔任分析師的經歷匯集成“華爾街上的自我防衛之道”一書，幫助廣大中小散戶認識自己投資中的誤區，識別和規避股市中的“老笨鐘”和“深水炸彈”。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院副院長、金融學教授，耶魯大學國際金融中心研究員，著有《投資者的敵人》一書, 幫助投資者認識自我, 戰勝自我。)

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