文/新浪財經專欄作家 沈建光

　　一定程度的股票上漲是決策層樂于預見的，然而，當前股票市場過熱，這樣的快牛勢頭缺乏實體經濟支撐，容易對金融穩定造成沖擊。部分證據顯示，當前央行貨幣政策正將面臨兩難，降息降準或將推遲。

股市快牛或推遲降準到來

　　11月宏觀經濟數據近日出爐，經濟整體呈現下行態勢，工業生產、投資、對外貿易等數據繼續放緩，消費略有提升，但仍保持低位，經濟運行符合筆者早前的判斷，即四季度宏觀經濟未必會有所反彈，房地產銷售回暖對投資與經濟的帶動效應或最早將在明年一季度呈現。與此同時，11月通脹數據不及預期，CPI回落至5年新低，而PPI連續33個月通縮，引發市場對于央行[微博]貨幣政策加碼的預期。

　　然而，部分證據卻顯示，當前央行貨幣政策正將面臨兩難，降息降準或將推遲。支持筆者做出上述判斷的主要有以下幾點因素：一是11月金融信貸數據的大幅增加。近日央行公布的數據顯示，11月社會融資規模達到1.15萬億元，比上月多4656億元，當月人民幣貸款增加8527億元，同比多增2281億元，均超出預期。

　　二是當前股票市場過熱的局面。實際上，一定程度的股票上漲是決策層樂于預見的，畢竟中國股市已有很長一段處于熊市，藍籌股被低估，同時，股市反彈有利于降低企業融資成本，補充企業資本金進而降低企業杠桿率過高的風險。然而，過去兩周的上漲幅度是驚人的，據統計，12月滬深股市日均成交超過9300億元，本周二，A股更以12665億元的總量刷新史上最大單日成交紀錄。與此同時，滬深兩市總市值突破35萬億元，創下歷史新高。

　　這樣的快牛勢頭缺乏實體經濟支撐，也與杠桿化產品的大量使用有關，容易對金融穩定造成沖擊。截至12月11日，市場融資融券余額為9414.56億元，較上一交易日增加了56.53億元，按照這一速度，年內融資余額突破萬億元規模幾成定局。

　　而實際上，這一數字在本輪行情啟動前的4月末剛剛超過了4000億元，增長之快令人吃驚。與此同時，杠桿基金、銀行傘狀信托產等也在借助杠桿推波助瀾，可以說，本輪市場短期神話背后有諸多非理性因素，是蘊含著一定風險。

　　實際上，筆者早前曾多次探討央行貨幣政策框架，談到貨幣政策的困境在于六大目標需要協調，實際上，協調是很十分困難的，當前央行有極大的意圖保證金融穩定，而早前降息引發市場的反應超出了決策者的預期，因此，預計短期內，央行采取降準的概率正在降低，以防止資產泡沫的形成以及資產價格變動對金融穩定的影響。

　　當然，面對當前經濟疲軟的態勢，宏觀政策仍然需要有所作為，正如中央經濟工作會議上所提，相對于兩難的貨幣政策而言，加大財政的力度確有必要，畢竟今年財政赤字目標尚有較大空間，財政存款又高達4.8萬億，此時增加民生支出，對于穩增長，調結構均具有重要意義。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)