文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 趙雪

　　本周將召開今年美聯(lián)儲(chǔ)最后一次FOMC會(huì)議，市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在會(huì)議聲明中是否會(huì)刪去將目前的低利率保持“相當(dāng)長”時(shí)間的表述。然而，以筆者看來，真正重要的信息在會(huì)議聲明之外。而這些信息也將為明年1季度末之前的全球金融市場形勢定下基調(diào)。

12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議前瞻

　　近期國際金融市場出現(xiàn)不小的動(dòng)蕩。國際原油價(jià)格持續(xù)下行、美股出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)、歐洲經(jīng)濟(jì)尚無起色，加上過去幾天俄羅斯經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化等。盡管如此，在多數(shù)投資者的眼中，這些事件的重要性可能還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及本周美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)(FOMC，下簡稱委員會(huì))在今年舉行的最后一次會(huì)議。

　　尋章摘句本非投資者的長項(xiàng)，但全球金融市場對本次會(huì)議關(guān)注的焦點(diǎn)基本上集中于一個(gè)詞：“相當(dāng)長(considerable)”。金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)推行的非常規(guī)貨幣政策工具主要是兩個(gè)，量化寬松(QE)和前瞻指導(dǎo)(forward guidance)。在今年早些時(shí)候如期結(jié)束QE后，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始加息備受關(guān)注。如果在本次會(huì)議聲明中，委員會(huì)刪除現(xiàn)行聲明中將低利率維持“相當(dāng)長”時(shí)間的表述，則將被廣泛視為美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備好開始執(zhí)行加息計(jì)劃的重要標(biāo)志。

　　然而，以筆者看來，不應(yīng)過于注重美聯(lián)儲(chǔ)用詞方面的改變。正如多位美聯(lián)儲(chǔ)官員反復(fù)強(qiáng)調(diào)過的，未來加息的時(shí)點(diǎn)和步驟取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果就業(yè)形勢改善較快、通脹壓力增大，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)提早加息。反之亦然。本次的會(huì)議聲明中美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)會(huì)不出意外的再次重申上述原則。從這個(gè)意義而言，即使FOMC在本次會(huì)議上刪除“相當(dāng)長”一詞，也可能會(huì)用其他詞語來替代，包括更加“耐心(patient)”、不會(huì)“過早(premature)”加息等等。

　　真正重要的信息則隱藏在會(huì)議聲明之外。周三會(huì)議結(jié)束后將要發(fā)布的FOMC成員對經(jīng)濟(jì)和未來政策的預(yù)測，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的新聞發(fā)布會(huì)，相對更加值得關(guān)注。

　　FOMC成員的政策主張往往建立在對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期上。因此，了解成員的預(yù)期，能夠更好的判斷可能的貨幣政策變化。而FOMC每季度發(fā)布一次的預(yù)測表，則包含委員會(huì)成員對中長期經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測。在本次更新的預(yù)測表中，各成員對通脹和失業(yè)率的預(yù)測(包括長期和中期)有無改變，可以透露他們將會(huì)偏向哪些政策走勢。

　　舉例來說，油價(jià)下行抑制明年美國的整體通脹，是很多人判斷美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推遲首次加息的依據(jù)。如果在本次會(huì)議上多數(shù)成員預(yù)計(jì)這種影響僅是短期的，且只影響整體通脹，而不是核心通漲，加之長期通脹預(yù)期并無改變，那么基本上可以判斷油價(jià)不會(huì)左右FOMC何時(shí)加息的決定。

　　另外，委員會(huì)如果下調(diào)對長期均衡失業(yè)率的預(yù)測，則反映出多數(shù)成員傾向于這樣一種觀點(diǎn)，即危機(jī)以來就業(yè)改善不快的原因主要是結(jié)構(gòu)性，而非周期性的。換言之，繼續(xù)維持寬松的貨幣政策無助于促進(jìn)就業(yè)市場的更快復(fù)蘇。

　　委員會(huì)各成員對未來美國政策走勢的預(yù)測也十分關(guān)鍵。一方面，會(huì)議后委員會(huì)將發(fā)布各成員對未來何時(shí)首次加息的判斷。在近期通脹持續(xù)低于政策目標(biāo)的背景下，如果多數(shù)委員仍堅(jiān)持2015年加息的看法，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息的基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)可能很難推遲到2016年。

　　另一方面，各成員對今后幾年和長期政策利率水平的預(yù)期也會(huì)公開。目前金融市場預(yù)期2015的政策利率將低于0.5%，遠(yuǎn)不及9月份委員會(huì)預(yù)測的1.4%。如果本次會(huì)議后這種情況不出現(xiàn)大的變化，那么市場可能低估了美聯(lián)儲(chǔ)在明年開始加息的決心。

　　而耶倫在新聞發(fā)布會(huì)上可能會(huì)透露更多的信息。過去幾個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)可謂多事之秋。大型經(jīng)濟(jì)體的增長前景存在較多不確定性，尤其是歐洲、日本和中國。通縮或者低通脹成為多數(shù)國家的常態(tài)，對主要的中央銀行提出不小的挑戰(zhàn)。

　　發(fā)達(dá)國家長期均衡增長速度是否機(jī)構(gòu)性下降，直接影響被作為幾乎所有金融產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)的長期均衡利率。預(yù)計(jì)耶倫將會(huì)被問到這些問題，而她的答案很大程度上代表著美聯(lián)儲(chǔ)對這些問題如何看待、有何打算，會(huì)對長期投資者產(chǎn)生決定性的影響。

　　本次會(huì)議的重要性將持續(xù)到明年1季度末。下一次委員會(huì)更新對經(jīng)濟(jì)和政策走勢的預(yù)測、以及耶倫的下次新聞發(fā)布會(huì)，都定于明年3月下旬舉行。在此之前，盡管各位委員會(huì)成員仍會(huì)在公開場合談?wù)撠泿耪�策相關(guān)的話題，但外界難以接觸到委員們的普遍觀點(diǎn)。此外，還有兩個(gè)原因使得市場不得不等到3月份。

　　其一，明年1月份開始，委員會(huì)中的地方聯(lián)儲(chǔ)主席將進(jìn)行輪換，市場需要時(shí)間來熟悉新成員的傾向。尤其是兩位鷹派的老牌地方聯(lián)儲(chǔ)主席即將退休，他們的繼任者此前公開亮相并不多。其二，華盛頓聯(lián)儲(chǔ)局理事們擁有委員會(huì)的多數(shù)投票權(quán)，但通常甚少對外公開闡述他們的政策主張。金融市場往往在每次會(huì)議之后，也只能猜測他們對某些問題的看法。

　　從短期內(nèi)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)走勢來看，美國幾乎是唯一的亮點(diǎn)。而美國金融市場的成熟程度，以及美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位和，使得美聯(lián)儲(chǔ)的影響遍及全球每一個(gè)資產(chǎn)類別。因此，從這個(gè)角度而言，本次FOMC會(huì)議透露出來的信息，也將為明年1季度末之前的全球金融市場走勢定下基調(diào)。

　　(本文作者介紹：加拿大卡爾頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任加拿大某大型退休基金全球資產(chǎn)配置投資經(jīng)理，原中金公司駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)

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