文/新浪財經(jīng)專欄作家 朱蕾

　　廣大股民有否真的受惠股市，而有財富效應(yīng)的出現(xiàn)，我認(rèn)為此次行情確實產(chǎn)生了一定的財富效應(yīng)，但到底能夠持續(xù)多久，面多廣，多深，這還是取決于很多因素。

股市大漲后喜悅的股民

　　近期A股不斷上漲，并且連續(xù)多日的暴漲。回顧一下，這一輪行情實際上是從7月22日開始，短短幾個月，上證指數(shù)從2054.48極速攀升突破3000點大關(guān)，12月8日最高上探至3041.66點，創(chuàng)44個月新高，兩市共有90只個股漲停，兩市成交近萬億元。 

　　那么，A股大漲背后的原因究竟是什么呢？讓我們先梳理一下11月發(fā)生的幾件大事。11月17日，滬港通啟動；11月19日，國務(wù)院推出新“融十條”，旨在緩解企業(yè)融資高成本問題；接著就是信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化從審批制改備案制，而也是在同一天，央行[微博]宣布降息；緊接著中石油的混合所有制改革又有最新進(jìn)展；最后是央行出臺存款保險制度。

　　我認(rèn)為，所有這些事件都對股市有著積極的推動作用，這些事件表明改革方向進(jìn)一步明朗，進(jìn)程也在加快，由此增強(qiáng)了股民對改革的信心，推動了此輪行情。 

　　而在這些事件中，在我看來，對股市最主要的推動力來自于央行降息。政府本來要救經(jīng)濟(jì)，卻反而救了股市。降息最直接的一個推動就是企業(yè)融資成本降低。企業(yè)融資成本降低，估值就會整體的抬升，尤其是長期被低估的大藍(lán)籌，讓投資者看到了一個重新估值的好機(jī)會。

　　再加上滬港通下，境外投資者目前只可以投資大藍(lán)籌，所以大藍(lán)籌也成為了外國投資者追逐的一塊價值寶地。其次，降息造成利率下降，固定產(chǎn)品收益也隨之下降。房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品、貴金屬、金融衍生品等其他投資的收益回報也日漸走低，股市就成為了這些資金唯一的出口。第三，此次降息給市場形成了一個預(yù)期，即央行為保證經(jīng)濟(jì)增長，未來還會進(jìn)行幾次降息降準(zhǔn)以釋放流動性。 

　　而除了央行降息以外，股市大漲還有一個原因就是現(xiàn)在正值年終，正是基金評業(yè)績的時候。前幾年基金業(yè)績差強(qiáng)人意，現(xiàn)在總算等來了這么一個行情，很多基金試圖把一年的業(yè)績在這幾個月搞定，苦于沒有其他投資渠道，所以大量的機(jī)構(gòu)投資者都涌入了股市。因此，這次上漲的最大原因還是在于資金的催動，但事實上并沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的因素在背后支持。 

　　對于一個成熟的資本市場來說，股市應(yīng)該是一個國家經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表。比如美國，你要預(yù)測明年的GDP,就要看今年股市怎樣，它們完全是正相關(guān)的。但是在中國，他們幾乎是負(fù)相關(guān)的。最近我和同事在做一篇研究中國股市的學(xué)術(shù)論文，題目就叫《為什么最牛的經(jīng)濟(jì)有最熊的股市》，因為早前我們關(guān)注的是2000-2012年的股市。

　　我想現(xiàn)在應(yīng)該改一個題目，叫《放緩的中國經(jīng)濟(jì)有最牛的股市》�，F(xiàn)在有各種官方非官方的預(yù)測，明年的GDP增速從7.5%左右調(diào)降至7%左右，甚至降到6.5%或6%左右乃至更低水平。更有人預(yù)測，中國2014年第三季度的“李克強(qiáng)指數(shù)”，鐵路貨運量、社會用電量、新增貸款量或許僅有1%或2%左右。另一方面，很多行業(yè)產(chǎn)能過剩，還有中小企業(yè)融資難，成本高等等中國經(jīng)濟(jì)的核心問題并沒有得到根本緩解。 

　　因此，此輪行情，無論是從宏觀的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，還是微觀的企業(yè)利潤來看，基本面的支撐都是不夠的，只是市場資金的催動，到底升浪能持續(xù)多久，還很難說。 

　　早在9月，我就和上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院的錢軍教授在第一財經(jīng)電視上辯論股市，還在電視上打了賭。我當(dāng)時就打賭說會在年底會上漲到2800到3000點，所以現(xiàn)在我對這輪行情的產(chǎn)生也不奇怪。

　　當(dāng)時我是看好股市的，因為中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，企業(yè)在升級，政府出臺的一系列改革確實讓股民有信心，也由此推動了股市的上漲。市場具有前瞻性，不用等到改革完完全全落實完了才上漲。只要股民們對政府改革有信心，這樣方向是對的，就足以推動股市。

　　盡管如此，這次上漲從2500 到3000點，僅僅用了兩個星期，我認(rèn)為還是太快，太急。已經(jīng)超過了理性的范圍，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長和公司業(yè)績的提高。在突發(fā)利好面前，很多人沒有仔細(xì)的思考，在羊群效應(yīng)的驅(qū)動下，短期沖高之后還是會回到理智狀態(tài)下。 

　　目前A股指數(shù)的飆升的速度為有史以來之二，與此同時，股市日均成交量接近1萬億元，也是前所未有的。只要看看各家證券營業(yè)部里的大媽們忽然多了起來，就知道全民皆炒股。中登公司公布的數(shù)據(jù)顯示目前平均每10個中國人當(dāng)中，就有1個人擁有股票賬戶。

　　但是這種近似于賭博的炒股熱情是非理性的。上周五(12月5日)，滬深股指的波動是5%，這是非常大的波動，更不用說個股的波動。雖然我認(rèn)為，股市還有上漲的空間，我的估計是明年年初，甚至春節(jié)過后，還會是一個上的趨勢，但3500點左右會是個關(guān)口。

　　屆時可能會有一個大調(diào)整。但由于市場杠桿水平上升，市場將出現(xiàn)不同以往的波動。就像坐山車，大起大落在所難免。所以現(xiàn)在A股可以說是名符其實的冒險家的樂園，你如果要跟風(fēng)炒股，你的心臟不一定受得了。 

　　至于廣大股民有否真的受惠股市，而有財富效應(yīng)的出現(xiàn)，我認(rèn)為此次行情確實產(chǎn)生了一定的財富效應(yīng)，但到底能夠持續(xù)多久，面多廣，多深，這還是取決于很多因素。第一，上市公司能否拿著股民的錢去好好地投資，然后把投資賺來的錢發(fā)還給股民。

　　第二，能否有更多的好的民營企業(yè)盡快在國內(nèi)上市，而不是跑到美國香港去上市。第三，政府能否把利好真正落實到實體經(jīng)濟(jì)，而不是讓錢在銀行系統(tǒng)，地方政府和國企里打轉(zhuǎn)。而要真正做到這三點，還有一段很長的路要走。

　　(本文作者介紹：美國哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院博士。上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授、波士頓大學(xué)管理學(xué)院教授。曾任波士頓著名咨詢公司經(jīng)理。)

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