文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 肖磊

　　過去四十多年里，美國經歷了非常重要的幾個周期，對于投資者來說，最近一次能夠抄底美元的機會實際上已經錯過。從美元指數看，最近一次抄底美元的機會是在2010至2011年，目前看美元存在二次上漲的可能，前提就是其他貨幣的崩潰。

持有美元的最佳周期已經過去了

　　近期以來，部分國內民眾對人民幣形成了一種潛在的擔憂，原因在于人民幣對美元匯率出現了持續性貶值，再加上長期以來股市、房價等各類以本幣計價的資產極不穩定，直接影響到投資者和消費者持有本幣的信心，換匯的積極性在增強。但如果因此而押注美元，實際上可能是從一個錯誤的預期進入到了另一個錯誤的預期。

　　一、持有美元的絕對收益并不高

　　美元作為國際儲備貨幣，持有美元對于全球投資者來說，確實存在一種心理安慰，作為中國投資者，對美元的了解還非常的有限，當下需要明白一個常識，在國內拿著美元是無法直接購物和生活的，因為中國的法定貨幣是人民幣，牢牢記住“法定”二字。

　　美元在中國屬于典型的“外幣”，持有美元主要是將其看成一種資產，唯一獲利的可能就是它要對人民幣漲價，而且漲價的幅度要高于其他投資品種，且能夠覆蓋各類成本，才是一個好的投資選擇。

　　美元的信用基礎是美國經濟，美國為了維持自身的負債水平，以及延續消費帶動經濟的邏輯，整體上需要維持一個由債務推動的市場，這種歷史背景下，不太可能有更高的利率(債務人不會主動給債權人支付更高的利息)，大的趨勢上，利率只會越來越低，偶爾的階段性加息，很難改變這一本質。

　　當然，也有一些經濟學家在美化這種現象，認為社會越發達，市場利率就越低。我倒是認為利率跟主權債務主導的貨幣運行周期關系更大，而不是跟社會的發達程度有關。當下問題的關鍵點在于，就算美聯儲加息，持有美元也并不是一個很有利可圖的事情。

圖1

　　2015年末美聯儲啟動加息，除了美聯儲，全球各大央行都在加速寬松，歐洲和日本正不遺余力的推進負利率水平，持有美元似乎是再正確不過的事情。但就在這種背景下，持有美元的絕對收益也沒有明顯增強。

　　今年以來，在全球主要貨幣里面，除了英鎊和人民幣，其他幾個貨幣對美元不是在貶值，而是在升值。具體看，歐元、日元、瑞士法郎、澳元、加元對美元分別升值了0.85%、12.7%、1.1%、3%、3.5%。尤其是持有日元，其收益比美元更明顯，日元對美元今年以來升值了12.7%，并沒有受到負利率影響。

　　美元作為外匯市場的投資標的，至少今年以來的表現非常一般，除了英國和中國，其他幾個市場似乎還在拋美元買本幣。

　　二、中國市場還不具備外匯投資的條件

　　在換匯的過程中，投資者損失了效率，放棄了進入其他投資市場的機會，且面對著更大的不確定性，如果沒有一個非常安全的套利空間或盈利模式，外匯投資只會增大風險。所謂的外匯理財，并不是簡單的換匯操作。

　　上世紀90年代初，日本家庭財富暴漲，總額超過了1500萬億日元。跟中國一樣，巨大的財富存量里面，超過50%是銀行存款。接著日本為了刺激經濟，持續下調利率至零，存款的吸引力逐步降低，日本民眾開始把存款拿出來“炒匯”。掌握著家庭財政大權的日本家庭主婦(渡邊太太)在全球外匯市場一度“呼風喚雨”，連很多對沖基金經理都要看“渡邊太太”的操作來做下一步打算。渡邊太太的具體操作是，借入低利率的日元，投資于收益率較高的國外債券或外幣存款，只要日元不大幅升值，就可賺取比較穩定的利差收益(套利)。日美利差曾在較長時間穩定在5%。

　　時下的中國市場，民眾手上持有諸多現金，且人民幣對美元有貶值的需求，國內利率持續下降也是事實，但跟上個世紀90年代的日本相比，人民幣和美元之間并不存在負息差，人民幣存款利率依然高于美元，且中國市場對外匯保證金交易并沒有放開，相比上個世紀90年代渡邊太太參與的保證金杠桿交易，國內大部分投資者沒有這樣的機會(日本“渡邊太太”們曾占據了日本外匯保證金市場近1/3的成交量)。因此在中國做外匯投資，套利空間小、效率低，而成本巨大。

　　外匯投資最基本的條件有三個：

　　一個是要具備杠桿，以增加效率。貨幣跟貨幣之間的計價，尤其是主要貨幣之間的波動，幅度是非常小的，而很多投資者誤認為外匯市場波動較大，其實是因為外匯交易本身是杠桿交易，市場對波動更加敏感而已；

　　第二個是，要有足夠的息差，如果息差非常小，做外匯交易就只能靠判斷價格波動，失去了套利空間，普通投資者就很難參與了，這也是近年來“渡邊太太”開始虧損的原因；

　　第三個是，自身非常聰明或影響力巨大，比如像索羅斯這種投資者，他不僅可以判斷外匯市場的波動，還能自己制造影響力，但請注意，索羅斯從來都是做一波行情之后迅速撤離，很少在外匯市場做長期投資。

　　如果以上三者都不具備，只是出于一種擔憂而盲目的去換美元，是沒有太大勝算的，反而可能會增加機會成本。

　　三、持有美元的最佳周期已經過去了

　　過去四十多年里，美國經歷了非常重要的幾個周期，對于投資者來說，最近一次能夠抄底美元的機會實際上已經錯過。從美元指數看，最近一次抄底美元的機會是在2010至2011年，目前看美元存在二次上漲的可能，但這種可能性的前提在于，其他貨幣出現新一輪，諸如2014至2015年一樣的“大崩潰”，如俄羅斯盧布崩盤等。實際上英鎊自今年六月脫歐公投以來的暴跌，也沒有將美元推升到新的高度。

圖2

　　如果把黃金當做一種衡量美元強弱的特殊貨幣，分解來看(如上圖所示)，每次美元見頂黃金見底、美元見底黃金見頂。到2011年，黃金價格見頂，美元進入牛市。目前看，黃金價格已走過了五年的熊市，美元如果算上2008年開始的止跌企穩，已經走過了將近八年的反彈。

　　繼續押注美元上漲，意味著黃金等以美元計價的商品和貨幣還要持續下跌，勝率有多大呢？黃金價格再跌五年？美元連續上漲13年？這樣的周期外匯市場和商品市場都很難出現，上次美元從1995年持續漲到了2001年，已經是非常長的周期了，而當時美國歷史罕見的出現了財政盈余。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家)