文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 肖磊

　　除了日本，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球唯一一個(gè)處在加息通道當(dāng)中的大國(guó)央行，其政策也在發(fā)生著明顯的轉(zhuǎn)變。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的謹(jǐn)慎程度前所未有，謹(jǐn)慎到什么程度呢，自去年末加息至今，已經(jīng)過(guò)去7個(gè)多月，這在美聯(lián)儲(chǔ)所有加息周期當(dāng)中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。

　　日本央行要當(dāng)藍(lán)籌企業(yè)“大股東”

　　今年2月16起，日本央行開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率（銀行間），成為亞洲市場(chǎng)首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家，而后日本市場(chǎng)整個(gè)理財(cái)方式發(fā)生了重要的變化。由于更多的人擔(dān)憂“未來(lái)存款利率可能為負(fù)”，日本民眾著急把錢(qián)從銀行取出來(lái)，“保險(xiǎn)柜”的銷(xiāo)量大增。據(jù)日本產(chǎn)《產(chǎn)經(jīng)新聞》報(bào)道，在2月15日至21日一周間，商家的保險(xiǎn)柜銷(xiāo)售量較去年同期相比增長(zhǎng)了2.5倍。

　　另外，上半年日元的升值并沒(méi)有打消市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的顧慮（今年上半年日元對(duì)美元匯率升值了15%），日本民眾對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求重燃。 據(jù)日本最大黃金零售商田中貴金屬工業(yè)公司數(shù)據(jù)顯示，今年上半年黃金銷(xiāo)量同比增加30%，整個(gè)日本市場(chǎng)黃金交易量增幅明顯。

　　周五（7月29日），日本央行會(huì)議宣布維持利率-0.1%不變；維持量化質(zhì)化寬松（QQE）規(guī)模在80萬(wàn)億日元；擴(kuò)大ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模到6萬(wàn)億日元（現(xiàn)為3.3萬(wàn)億日元）；將美元貸款計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大一倍，至240億美元。

　　這個(gè)看似非常平淡，且沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期的消息，并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)多大的變化，日元匯率有所波動(dòng)，但很快恢復(fù)了平靜。不過(guò)具有一定思考和辨識(shí)能力的投資者，應(yīng)該知道日本央行在正在進(jìn)行的舉動(dòng)，其中隱含的重要信息，是足以顛覆全球投資者想象力的。

　　日本央行雖然維持負(fù)利率水平不變、維持量化寬松規(guī)模不變，但擴(kuò)大了ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，以及擴(kuò)大了美元貸款。這意味著什么呢？

　　此前，日本央行憑借其購(gòu)買(mǎi)的交易所交易基金（ETF），已躋身日經(jīng)225指數(shù)約90%成份股的前10大股東之列。假設(shè)其他大股東按兵不動(dòng)，如果日本央行按目前的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)ETF，那么到2017年底，日本央行將可能成為約40%的日經(jīng)225家成份股公司的最大股東（看好了，是最大股東）。如果未來(lái)繼續(xù)加大購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，其可能成為其中約90%公司的最大股東。

　　投資者可以盡情的想象一下，這將是一種什么樣的“體驗(yàn)”。不過(guò)中國(guó)市場(chǎng)好像對(duì)此并不陌生，去年證金公司籌款救市一度把自己弄成了50余公司大股東。只是兩者所處的階段不同、主導(dǎo)者不同、背景不同、目的不同，邏輯也不同，形成的影響和退出的方法可能也有很大不同。

　　日本對(duì)出口的重視值得中國(guó)學(xué)習(xí)

　　至于美元貸款規(guī)模擴(kuò)大，其目的依然是幫助日本企業(yè)的海外擴(kuò)張，降低日本企業(yè)的海外融資成本，增加日本企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　也就是說(shuō)，日本央行一方面在國(guó)內(nèi)間接大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)諸多企業(yè)股票，一方面給金融機(jī)構(gòu)放出美元，刺激和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將美元低息貸給日本企業(yè)（目前日本企業(yè)的融資成本本身就比中國(guó)企業(yè)的融資成本低至少1.5個(gè)百分點(diǎn)）。

　　日本央行的舉動(dòng)，意味著日本刺激經(jīng)濟(jì)的方式聚焦在了企業(yè)層面。

　　直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和持續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率水平來(lái)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)的措施已無(wú)法起到很好的效果（這一點(diǎn)中國(guó)值得警惕），通脹目標(biāo)遲遲難以實(shí)現(xiàn)，且面臨更大的輿論和市場(chǎng)壓力。

　　未來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和下調(diào)利率已經(jīng)不是日本央行的主要工具，購(gòu)買(mǎi)股票和刺激企業(yè)海外擴(kuò)張才是。近日跟譚雅玲錄制節(jié)目，譚老師的一個(gè)觀點(diǎn)是，出口才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。日本似乎比中國(guó)更明白這一點(diǎn)。

　　美國(guó)有一百個(gè)理由繼續(xù)推遲加息

　　在我的關(guān)注層面，全球央行的寬松貨幣政策分為四個(gè)階段，第一個(gè)階段是降準(zhǔn)降息，第二個(gè)階段是大規(guī)模量化寬松，第三個(gè)階段是負(fù)利率，第四個(gè)階段是直接買(mǎi)企業(yè)債和股票。同時(shí)相互疊加。日本和歐洲已經(jīng)走到了第四個(gè)階段，中國(guó)目前正經(jīng)歷第二個(gè)階段。

　　除了日本，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球唯一一個(gè)處在加息通道當(dāng)中的大國(guó)央行，其政策也在發(fā)生著明顯的轉(zhuǎn)變。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的謹(jǐn)慎程度前所未有，謹(jǐn)慎到什么程度呢，自去年末加息至今，已經(jīng)過(guò)去7個(gè)多月，這在美聯(lián)儲(chǔ)所有加息周期當(dāng)中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。

　　從以往來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)一旦啟動(dòng)加息周期，首次加息跟第二次加息之間最長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)3個(gè)月，這次是超過(guò)了7個(gè)月，如果今年9月再不加息（事實(shí)上加息的可能性非常低），就超過(guò)了9個(gè)月。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)選擇在今年12月份加息，那么完全可以算作是新的加息周期了，很多因素都已發(fā)生改變。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一季度只有0.8%，上修之后也只不過(guò)1.1%。二季度剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度GDP年化環(huán)比初值1.2%，遠(yuǎn)差于預(yù)期的2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)加息的依據(jù)進(jìn)一步減少。

　　美元加息預(yù)期的降低，其對(duì)非美貨幣市場(chǎng)的推升將重新出現(xiàn)。上半年整個(gè)投資市場(chǎng)的亮點(diǎn)，除了黃金價(jià)格的大漲，另外一個(gè)就是日元的升值。幾個(gè)月前，我重點(diǎn)推薦過(guò)日元，目前看，日元的升值周期實(shí)際上還沒(méi)有結(jié)束。

　　在外匯理財(cái)方面，投資者還需要跳出一個(gè)誤區(qū)，匯率的波動(dòng)，是相對(duì)價(jià)格的波動(dòng)，利率狀況并不能決定價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)。

　　目前看，日元雖然處在負(fù)利率區(qū)間，但日本市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，相比面臨“脫歐”不確定性，以及銀行業(yè)債務(wù)問(wèn)題突出的區(qū)域貨幣英鎊和歐元，在非美主要貨幣當(dāng)中，日元更招人“待見(jiàn)”。

　　日本央行瘋狂購(gòu)買(mǎi)股票的行為，也將更大的刺激市場(chǎng)對(duì)日元的需求，日元作為避險(xiǎn)貨幣的角色并未改變。

　　黃金投資圈內(nèi)保守、圈外激進(jìn)

　　美國(guó)二季度GDP公布后，黃金上漲了超過(guò)1%。目前黃金市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，就是圈內(nèi)的諸多分析師認(rèn)為黃金投資需求占比過(guò)重，而實(shí)體消費(fèi)需求下滑，牛市行情存疑。

　　相比來(lái)說(shuō)，黃金行業(yè)之外的諸多分析師都明確開(kāi)始看漲和推薦黃金，包括海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜，以及方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平等。

　　林采宜跟我認(rèn)識(shí)多年，上周金價(jià)觸及1315美元的時(shí)候，林老師還跟我說(shuō)金價(jià)是不是已經(jīng)階段性觸底了，我當(dāng)時(shí)說(shuō)短期有跌破1300的風(fēng)險(xiǎn)，目前看林老師對(duì)黃金價(jià)格的樂(lè)觀是正確的，反而我們?nèi)?nèi)人變得保守了。

　　記得2011年的時(shí)候，諸多黃金分析師非常樂(lè)觀，而圈外分析師開(kāi)始警示黃金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)證明圈內(nèi)黃金分析師的樂(lè)觀是不理智的，而其他市場(chǎng)分析師對(duì)黃金的風(fēng)險(xiǎn)警示是合情合理的。

　　從這一現(xiàn)象可以看出，僅僅站在黃金單一領(lǐng)域去看黃金，雖然有縱深優(yōu)勢(shì)，但未必能看得懂市場(chǎng)方向。這也是我為什么在分析黃金價(jià)格走勢(shì)方面，更加關(guān)注股市、外匯，以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面的邏輯。去年末我在《2016年黃金市場(chǎng)將強(qiáng)勢(shì)回歸》一文中曾詳細(xì)分析了黃金市場(chǎng)面臨的中長(zhǎng)期機(jī)遇，真正的依據(jù)來(lái)自貨幣市場(chǎng)。

　　目前，黃金受到外圍資產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)注，其引導(dǎo)和激發(fā)出來(lái)的投資情緒，可能要比預(yù)期的更大。

　　下半年繼續(xù)關(guān)注避險(xiǎn)資產(chǎn)鐵三角

　　下半年中國(guó)市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期不會(huì)改變，對(duì)企業(yè)盈利狀況的預(yù)期也不會(huì)有太大的改觀，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨的壓力越來(lái)越大，尤其是地方債和企業(yè)債問(wèn)題，加劇了市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。投資者除了追逐部分業(yè)績(jī)突出的股票之外，更多的應(yīng)該是保護(hù)資產(chǎn)，從追逐高收益回歸到保守的保值層面。

　　說(shuō)到保值，我的建議是下半年國(guó)內(nèi)投資者要放棄幻想，如果持有的股市、樓市、人民幣現(xiàn)金資產(chǎn)占比過(guò)重，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)增大，在逐步降低三者持有總額的同時(shí)，擴(kuò)大對(duì)國(guó)債、日元和黃金的配置。

　　實(shí)體回報(bào)率下降對(duì)國(guó)債市場(chǎng)走牛提供了基礎(chǔ)，貨幣寬松預(yù)期存在，投資國(guó)債目前看幾乎沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；日元依然處在“升值”通道當(dāng)中，持有日元可同時(shí)規(guī)避美元匯率走低和人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)；黃金則從中長(zhǎng)期能夠?qū)_掉諸多國(guó)內(nèi)外各種突發(fā)狀況帶來(lái)的不確定性。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)專欄作家)