文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 肖磊

　　在國(guó)內(nèi)，購(gòu)買黃金暫時(shí)是不會(huì)受限的，很多投資者依然將購(gòu)買黃金簡(jiǎn)單的作為一種消費(fèi)，還有一部分人作為追逐金價(jià)波動(dòng)的獲利工具。實(shí)際上當(dāng)你無(wú)法選擇大量的購(gòu)入美元、日元等來(lái)平衡匯率波動(dòng)時(shí)，持有黃金也是可以長(zhǎng)期對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的。

　　一、有一種風(fēng)險(xiǎn)叫“什么都不做”

　　如果你在上周五之前持有的是英國(guó)貨幣英鎊，抱歉，無(wú)論你是在悠閑的度假，還是在忙碌的工作，在短短不到三個(gè)交易日里，你的財(cái)富在不知不覺中已縮水10%。在財(cái)富管理領(lǐng)域，有一種風(fēng)險(xiǎn)，叫做“什么都不做”。

　　英鎊作為國(guó)際市場(chǎng)第四大儲(chǔ)備貨幣，全球大部分央行都將其作為外匯儲(chǔ)備的一部分，對(duì)于各國(guó)央行來(lái)說，英鎊短的大跌，影響不會(huì)特別大，因?yàn)橛㈡^下跌的同時(shí)，以英鎊計(jì)價(jià)的美元、日元、黃金等國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)都在漲，這些資產(chǎn)的上漲很好的對(duì)沖了英鎊的下跌。真正受損失的是普通投資者。

　　大部分投資者不可能像各國(guó)央行一樣，同時(shí)持有相關(guān)比例的美元、日元、黃金等資產(chǎn)，要么只有單一的本幣儲(chǔ)蓄，要么持有股票等信用資產(chǎn)，然而歐洲股市的大跌，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資者的損失。實(shí)際上在英國(guó)脫歐事件之前的前兩天，非洲最大產(chǎn)油國(guó)尼日利亞貨幣“崩盤”，兩天之內(nèi)暴跌了40%。也許沒有人會(huì)關(guān)心尼日利亞的貨幣貶值，但英鎊帶來(lái)的全球匯率波動(dòng)，離我們并不遙遠(yuǎn)。

　　在英國(guó)脫歐公投后的三個(gè)交易日里，人民幣中間價(jià)連續(xù)下調(diào)，幅度共870個(gè)基點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)跌破6.65關(guān)口，刷新2010年以來(lái)新低。人民幣對(duì)美元匯率在最近兩年半的時(shí)間里，下跌了超過10%。值得警惕的是，這一下跌，是在中國(guó)外匯市場(chǎng)并未開放、人民幣匯率受到嚴(yán)格限制的條件下發(fā)生的。

　　二、周小川為什么說年輕一代對(duì)匯率波動(dòng)準(zhǔn)備不足

　　6月24日，周小川和國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德在美國(guó)華盛頓有一段很有意思的對(duì)話。周小川稱：中國(guó)自2003年后的十年內(nèi)，匯率相對(duì)穩(wěn)定，并呈單向升值。因此，年輕一代人可能只經(jīng)歷過匯率的單向變動(dòng)，可能對(duì)匯率波動(dòng)準(zhǔn)備不足。但國(guó)際形勢(shì)是不斷變化的，會(huì)出現(xiàn)許多新的情況，就像我們昨天看到的（英國(guó)公投那樣）。

　　中國(guó)的年輕一代何止對(duì)匯率的波動(dòng)準(zhǔn)備不足，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整也都有可能準(zhǔn)備不足，因?yàn)槟贻p一代沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來(lái)的失業(yè)問題，也沒有經(jīng)歷過房?jī)r(jià)下跌周期來(lái)臨時(shí)的“殘酷”，就像在2014年之前，國(guó)內(nèi)投資者沒有經(jīng)歷過人民幣的貶值一樣。“準(zhǔn)備不足”，實(shí)際上就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，在談?wù)撊嗣駧艜r(shí)，我們確實(shí)需要跟俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、阿根廷比索、南非蘭特、土耳其里拉等等區(qū)別開來(lái)，但人民幣匯率相比歐元、英鎊等來(lái)說，依然還有較大的差距，在國(guó)際儲(chǔ)備屬性的角度講，人民幣儲(chǔ)備需求不高，套利交易需求更大。隨著外匯市場(chǎng)的逐步開放，匯率的波動(dòng)將更加明顯，至少諸如英鎊和歐元這樣的波動(dòng)率，未來(lái)在人民幣市場(chǎng)是可以看到的。

　　三、應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的方法非常有限

　　在應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)方面，首先要能夠識(shí)別匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如果你無(wú)法正確和透徹的認(rèn)識(shí)匯率波動(dòng)極其影響，就很難去規(guī)避和管理風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的波動(dòng)，直接影響到未來(lái)的存款利率、理財(cái)產(chǎn)品收益、債券信用水平、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行周期等，應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是在管理財(cái)富。

　　其次，要對(duì)人民幣匯率有一個(gè)方向性判斷，即趨勢(shì)性走弱的同時(shí)，雙邊波動(dòng)更為明顯，這種情況下就需要做好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。適當(dāng)降低對(duì)資本流動(dòng)敏感度較高資產(chǎn)的配置率，比如對(duì)股市、房產(chǎn)的配置需要更加謹(jǐn)慎，因?yàn)楣墒泻头慨a(chǎn)屬于地域性非常強(qiáng)的資產(chǎn)，不具備國(guó)際屬性，估值一旦偏高，匯率影響之下的資本流動(dòng)對(duì)其影響會(huì)越來(lái)越大。也就是說如果你是為了對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買股市或房產(chǎn)，按目前兩者的估值水平看，風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第三，策略要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，戰(zhàn)術(shù)方面還需兼顧現(xiàn)實(shí)。現(xiàn)實(shí)是什么呢？中國(guó)放開外匯管制依然是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，無(wú)論你用什么方法去預(yù)測(cè)人民幣貶值的必然性和漲跌幅，在政府強(qiáng)大的干預(yù)下，人民幣匯率都將會(huì)在階段性出現(xiàn)你難以預(yù)料的走勢(shì)。因此對(duì)人民幣匯率不要過于出現(xiàn)極端的預(yù)測(cè)，更不要用這種預(yù)測(cè)去主導(dǎo)某一階段的投資。

　　第四，如果你無(wú)法持有不同種類的貨幣對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，黃金是最好的選擇。每次說到這一點(diǎn)，大家都覺得我是在做廣告，實(shí)際并非如此。中國(guó)一直對(duì)“投資購(gòu)匯”有明確的規(guī)定，如果你的目的是對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)匯的目的當(dāng)然就是投資啊，抱歉，你的行為是受限的。

　　前文中我已講過，對(duì)于央行、銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，同時(shí)持有各類貨幣，風(fēng)險(xiǎn)被互相對(duì)沖掉了，但這跟普通投資者毫無(wú)關(guān)系。在投資購(gòu)匯受限的情況下，對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法就捉襟見肘，要么想辦法海外投資、置業(yè)（很多人不具備這個(gè)條件），要么多買一些黃金。

　　在國(guó)內(nèi)，購(gòu)買黃金暫時(shí)是不會(huì)受限的（未來(lái)不好說），很多投資者依然將購(gòu)買黃金簡(jiǎn)單的作為一種消費(fèi)，還有一部分人作為追逐金價(jià)波動(dòng)的獲利工具。實(shí)際上當(dāng)你無(wú)法選擇大量的購(gòu)入美元、日元等來(lái)平衡匯率波動(dòng)時(shí)，持有黃金也是可以長(zhǎng)期對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的。近日英鎊匯率的大跌，伴隨的正是以英鎊計(jì)價(jià)黃金的大漲，自上周五（6月24日）以來(lái)，以美元計(jì)價(jià)的黃金上漲了5.6%，但英鎊計(jì)價(jià)的金價(jià)已經(jīng)上漲了將近19%。

　　黃金本身就是一種外匯，在2002年之后，中國(guó)黃金市場(chǎng)已充分市場(chǎng)化，但值得注意的是，央行之所以沒有對(duì)購(gòu)買黃金做出新一輪限制，是因?yàn)橹袊?guó)依然有足夠的美元儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際收支。自去年開始，中國(guó)美元外匯儲(chǔ)備開始下滑，而進(jìn)口黃金直接消耗美元儲(chǔ)備。

　　如果按照各出口市場(chǎng)公布的數(shù)據(jù)算，2015年中國(guó)黃金凈進(jìn)口量超過1300噸。按去年平均1100美元/盎司來(lái)計(jì)算，要進(jìn)口1300噸黃金要花去接近500億美元，占2015年中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少額的10%（2015年中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少5127億美元）。

　　據(jù)媒體數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)內(nèi)地今年5月從香港進(jìn)口黃金121970公斤（121.97噸），出口20.924噸，凈進(jìn)口超過100噸。這個(gè)數(shù)據(jù)僅僅是5月份一個(gè)月內(nèi)從香港進(jìn)口的數(shù)據(jù)。如果內(nèi)地大部分投資者開始用購(gòu)入黃金的方式對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，黃金的進(jìn)口量將持續(xù)增大，對(duì)外匯儲(chǔ)備的消耗會(huì)更加明顯，未來(lái)不排除限制進(jìn)口的可能。

　　比如像印度一樣，政府為了保護(hù)美元外匯儲(chǔ)備，抑制對(duì)黃金的消費(fèi)，屢次提高本國(guó)黃金消費(fèi)稅、進(jìn)口稅等。如果中國(guó)市場(chǎng)也出現(xiàn)了這種狀況，整個(gè)黃金市場(chǎng)將遭到嚴(yán)重打擊，代價(jià)非常昂貴。

　　四、官方層面增持黃金儲(chǔ)備是個(gè)誤區(qū)

　　包括哈佛大學(xué)一些教授等在內(nèi)，很多黃金業(yè)界的專家，都在鼓勵(lì)新興經(jīng)濟(jì)體買黃金，以減少對(duì)美元的依賴。從一定程度上來(lái)說這是對(duì)，但我認(rèn)為不應(yīng)該鼓勵(lì)官方層面的買入，這是個(gè)非常大的誤區(qū)。

　　對(duì)黃金的爭(zhēng)議最激烈的，一個(gè)是貨幣化和商品化的問題，另一個(gè)是投資屬性強(qiáng)但回報(bào)率低的問題，我認(rèn)為這都不是重點(diǎn)。終極的拷問應(yīng)該是，黃金能否被真正的市場(chǎng)化，如果各國(guó)央行儲(chǔ)備越多，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)化的阻礙就越大。新興市場(chǎng)增持黃金儲(chǔ)備，主要還是央行層面對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，以及為本幣增強(qiáng)信用背書，但全球央行持有的黃金已占到了可流通黃金的30%，直接影響到市場(chǎng)流動(dòng)性和未來(lái)供給層面的不透明，如果民間儲(chǔ)備的流動(dòng)性受限，黃金的金融屬性會(huì)進(jìn)一步降低，美元的地位反而會(huì)上升。正所謂劣幣（美元）驅(qū)逐良幣（黃金）。

　　新興國(guó)家需要重新審視對(duì)黃金的政策，單一的增加官方黃金儲(chǔ)備只是戰(zhàn)術(shù)性安排，意義不大，增加和激活民間黃金儲(chǔ)備，使其成為替代美元的民間金融資產(chǎn)，才能真正補(bǔ)充因本幣信用缺位（貶值）造成的對(duì)美元的追逐，防止自身主權(quán)信用貨幣的坍塌，最終用黃金+本幣的動(dòng)態(tài)信用制度，形成新的國(guó)際信用貨幣競(jìng)爭(zhēng)體系。

　　因此，任何鼓吹政府應(yīng)該管制和支配黃金市場(chǎng)的言論，都值得警惕，而致力于民間黃金流動(dòng)，以及“藏金于民”的政策，將會(huì)發(fā)揮非常大的作用。如果在人民幣匯率持續(xù)走低的過程中，中國(guó)市場(chǎng)投資者用黃金替代了對(duì)美元的需求，中國(guó)對(duì)黃金的進(jìn)口量將持續(xù)增大，它只會(huì)形成一個(gè)結(jié)果，即美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了黃金儲(chǔ)備。

　　英國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，換來(lái)的是真金白銀的流入，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，換來(lái)的是數(shù)萬(wàn)億美元，這本身就是一種歷史性風(fēng)險(xiǎn)。縱觀強(qiáng)國(guó)貨幣的歷史發(fā)展，英鎊的崛起，跟全球黃金白銀流向英國(guó)密不可分，美元的崛起，從一定程度上來(lái)說也是得益于全球黃金流向美國(guó)，如果沒有當(dāng)時(shí)超過22000噸的黃金儲(chǔ)備，美國(guó)就很難建立布萊頓森林體系，美元的歷史將可能被重寫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘近日接受彭博采訪，談及關(guān)于英國(guó)退歐等問題，重點(diǎn)說到，英國(guó)退歐引發(fā)危機(jī)的根源不是難民，甚至也不是經(jīng)濟(jì)，而是不可持續(xù)的福利支出。為了維持這種遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利支出需求，貨幣供應(yīng)量大幅上升，穩(wěn)定在6%、7%，幾乎呈直線上升。至于解決之道，格林斯潘說，“如果我們回到金本位，像1913年金本位退出以前那樣恪守實(shí)際上的金本位結(jié)構(gòu)，我們會(huì)沒事。1870年到1913年是我們美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面最進(jìn)取的一個(gè)時(shí)期，那是金本位的黃金年代。大家知道我主張金本位，都笑我，可現(xiàn)在央行為什么持有黃金呢？”

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席只有在退休的時(shí)候才會(huì)說出信用的本質(zhì)，但格林斯潘心里非常明白，當(dāng)今社會(huì)能回到金本位的可能性已不大，尤其美國(guó)，8000噸的黃金儲(chǔ)備已無(wú)法給數(shù)十萬(wàn)億的美元背書。“西金東移”給中國(guó)提供了一次機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)并不是實(shí)施金本位或加強(qiáng)黃金市場(chǎng)管制的機(jī)會(huì)，而是人民幣和黃金如何并行不悖，相互協(xié)調(diào)。當(dāng)大家對(duì)人民幣匯率過于擔(dān)憂時(shí)可以持有黃金，給政府降低貨幣發(fā)行量、提升本幣信用的時(shí)間，而不至于刺激民眾去瘋搶美元，免遭美元下一輪貶值周期之“劫”，充分發(fā)揮了黃金在制約貨幣發(fā)行，又給人民幣做背書的作用。能否利用好黃金市場(chǎng)，對(duì)于人民幣來(lái)說，至關(guān)重要。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)專欄作家)