文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　如果我們要像巴菲特那樣堅持價值投資，就是去尋找具備持續創造價值能力的公司：一方面是否具備可持續的競爭優勢，另一方面是否在未來10年甚至更長時間內產生正的經濟利潤的能力。

深挖具有“護城河”的好股票

　　雞年首個交易日適逢立春之日，相信很多人都對春季行情翹首以盼，尤其對于那些迄今依然被套的投資者來說，如果A股來一波“紅二月”躁動就離解套之日又近了一步。俗話說“一年之計在于春”，投資者除了要觀察市場之“勢”，也要關注自身投資之“始”，就是要在順應一個日趨完善的A股市場基礎上，不斷總結出一套相對成熟的投資方法和嚴格的投資紀律，也能夠像股票大師們一樣真正挖掘到具有護城河、讓自己睡得著覺的好股票。

　　一家上市公司能為股東、為自己創造多少價值取決于兩個方面：一方面是它在當前創造的價值量；另一方面，是它在未來很長時間內持續創造價值的能力。不難發現，當前的價值量通過公開的信息披露已經被市場充分了解，投資者可以根據基本的財務報表輕松地計算得出（如果這一項都不看，是不是要做炮灰了？）不過，未來超額收益的大小及持續時間對于成功的長期投資更為重要，但它同時也是一般投資者很難判斷和確定的，需要專業投資者持之以恒的跟蹤和甄別才能做到。

　　我們可以將上市公司創造價值的當期數量和長期能力統一叫作“護城河”。既然說到“護城河”，不能不說沃倫?巴菲特。作為世界上最偉大的股票投資家之一，他的護城河投資理念的核心有三：安全邊際、競爭優勢和能力邊界。如果我們要像巴菲特那樣堅持價值投資，就是去尋找具備持續創造價值能力的公司：一方面是否具備可持續的競爭優勢，另一方面是否在未來10年甚至更長時間內產生正的經濟利潤的能力。

　　當然，研究巴菲特的人和公司很多，他的投資理念和方法也在傳承演進。晨星公司在巴菲特的護城河投資理念和估值分析方法基礎上開發了一套堪稱波特五力模型強大補充、適用于全球上市公司的綜合分析框架，即以無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢以及有效規模這五項可持續競爭優勢為維度，進行定性加定量的公司基本面分析與股票估值，進而作出“寬闊”、“狹隘”、“無”的護城河評級。當然，這樣評級對于競爭優勢的判斷是相對靜態的，而傳遞企業競爭優勢變化方向的護城河趨勢則是動態的。顯而易見，成功投資的最佳組合是寬闊的護城河與正面趨勢的組合。

　　實際上，無論是巴菲特的護城河投資框架，還是晨星改進版的護城河分析框架，自下而上的投資者多多少少都在用。你也可以認為，在A股市場上有些業績卓越者比他們選股方法更要先進。這是完全有可能的。但是，這不等于說別人的就完全沒有參考價值。譬如說，晨星就認為強有力的管理本身不可能成為護城河的來源，因為有效的管理無法從根本上改變公司的基本結構特點。這可能讓很多投資看人、看管理的投資者訝異或者清醒，A股上市公司里并不缺乏這樣的例子。對于強有力的管理層的盲信是不可取的，盡管他們配置資本的能力超眾，但是對于公司的護城河是創立、加固或侵蝕則要具體問題具體分析。

　　總之，新的一年我們需要識人所長、避己所短，既能更好研究上市公司的護城河及其趨勢，也能擴展和加固自己投資的能力圈，才能在不斷變化日臻成熟的A股市場上守正出奇傲視群雄。祝大家開工大吉，投資順利！

　　(本文作者介紹：供職于陽光私募行業，清華MBA校友。)