文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）機構專欄 Project Syndicate 作者 馬丁?費爾德斯坦（Martin Feldstein），哈佛大學教經濟學教授、國家經濟研究局榮譽主席，1982—1984年任里根總統經濟顧問委員會主席

　　應對這一困境的一個合適的方案是協調性財政擴張政策。各國必須達成一致，根據經濟衰退的規模采取聯合減稅和增加政府支出。

歐洲的經濟困境

　　歐洲面臨嚴重的問題。盡管經濟活動最近有所活躍，但歐元區已經喪失了應對下一次衰退的能力。這是一個必然結果。

　　過去幾年中所實現的經濟改善應該歸功于歐洲中央銀行。在2014年懷俄明州的杰克森霍爾（Jackson Hole）央行行長年會的講話中，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）說了三個能夠改善歐洲經濟表現的因素：

　　·     有能力進行財政擴張的國家（德國）實施財政擴張；

　　·     意大利和法國實施結構性改革；

　　·     貨幣政策有所變化。

　　但德拉吉跟著預測，德國不會出現財政赤字，意大利和法國也不會實施必要的結構性改革。他下結論說，歐洲央行必須通過降息刺激增長。降息能夠讓歐元更有競爭力，從而增加凈出口。

　　此后，歐洲央行將短期利率下降到了負區間，即從2014年8月的0.2%下降到目前的-0.3%。歐洲央行還用自己的組合購買長期債券，將其持有量從2014年的2.2萬億歐元增加了一倍多。歐元-美元匯率從2014年的1.39美元下探至2016年1.04美元的低點，隨后反彈到目前的1.18美元。歐洲央行的負利率政策還刺激了商業投資和其他對借貸成本比較敏感的支出。

　　但歐洲央行的政策也意味著它已經沒有彈藥可用來對付下一場衰退，這場衰退可能因為資產價格崩盤而引發，首當其沖的將是長期債券價格。德國十年期債券價格目前非常高，隱含收益率還不到0.5%。美國股票和債券價格的下跌----目前也已經偏離了歷史經驗水平----可能導致歐洲資產價格的同步下跌。

　　或者，歐洲出口可能因為亞洲或中東的地緣政治事件而下降，抑制歐洲的總體經濟活躍度。美國擴張的結束----目前這一擴張期已經持續到第九年----可能拖累歐洲的需求。盡管美國經濟目前表現出色，但資產價格水平過高----這是十年來利率接近于零的結果----嚴重威脅著穩定。

　　不管下一場衰退原因為何，在過去起到幫助作用的歐洲央行政策都不再可用。常規響應手段----削減利率不再可能，因為當前歐元區國家短期利率已經接近于零或為負數。

　　誠然，歐洲央行可以擴大其長期債券購買量。但這樣做無法產生和過去一樣的效果。大規模購買債券，即所謂的量化寬松的目標之一是壓低長期利率從而刺激商業投資和住房建設。目前，長期利率已經接近于零，購買債券無法進一步降低它們。

　　降低長期債券收益率的另一個目標是刺激股票需求。股價上漲降低了股權融資的商業投資的成本，也增加了家庭財富，從而刺激了消費。在這一點上，歐洲一直不如美國成功，后者的股票所有權分布得更加廣泛。但如今，長期債券收益率已經接近于零，無法如法炮制。

　　簡言之，歐洲央行無法再通過降低利率和購買長期債券來應對經濟衰退了。而如果失去了降低利率的能力，歐洲央行也將無法通過降低歐元價值來刺激凈出口。

　　美國可以用財政刺激應對新的衰退，但歐洲很難實現這一點。歐元區沒有財政當局。當然，各成員國可以減稅增支。但這些刺激的大部分都將通過增加進口溢出到貿易伙伴國。結果是國家國民債務增加，而國內需求相對來說幾無變動。

　　應對這一困境的一個合適的方案是協調性財政擴張政策。各國必須達成一致，根據經濟衰退的規模采取聯合減稅和增加政府支出。等到衰退發生再去規劃這一協調響應措施將是一個錯誤。所有歐元區國家政府應該未雨綢繆地將與歐洲伙伴國的財政協調列為重點事項。

　　(本文作者介紹：報業辛迪加（Project Syndicate）被稱為“世界上最具智慧的專欄”，作者來自全球頂級經濟學者、諾獎得主、政界領袖，主題包括全球政治、經濟、科學與文化塑造者的觀點，為全球讀者提供來自全球最高端的原創文章、最具深度的評論，為解讀“變動中的世界”提供幫助。)