文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 子非

　　地方債置換的理由很明白。中國經濟增速下降，導致此前地方政府此前大舉借債后，難以還清。如果想既不破產，又不引起糾紛，以長期換短期，以低息換高息，該是個不錯的選擇。說到底就是6個字：多欠債，少還錢。

央行行長周小川近日正式警示通縮的風險

　　央行[微博]周行長在3月29日博鰲論壇上表示：中國的經濟增長有所放緩，通貨膨脹也有所下降，因此我們必須要謹慎，警惕這種趨勢是不是會繼續持續，看是否會出現通縮的情況。如此正式警示通縮的風險，在言語謹慎的周行長來講是不多見的。

　　這幾年中國經濟不景氣，央行能夠游走于既維持流動性平穩，又保證經濟供應之間，實屬不易。只是這種平衡，若能一直維系到經濟回暖，還面臨著許多困難。眼下1萬億的地方債置換，就是其中之一。

　　兩會期間，財政部預算的結果應該是年度發行地方債7700億左右，包括6700億的普通債和1000億的專項。這個規模，在年初流動性穩定的情況下，是可以被接受的。但其后出現的1萬億地方債置換，則是年內新增內容。給調控出了個不小的難題。更何況在樓部長最新的發

　　言中，還提及了視發行情況決定是否做進一步的置換。

　　地方債置換的理由很明白。中國經濟增速下降，導致此前地方政府此前大舉借債后，難以還清。如果想既不破產，又不引起糾紛，以長期換短期，以低息換高息，該是個不錯的選擇。說到底就是6個字：多欠債，少還錢。為了投資人能夠接受這個方案，只能由更高一級的政府部門做保，由此來增強債券信用，使投資人愿意認購。

　　問題是，債券市場就這么大，市場里的資金就這么多，原本7000多億的規模忽然變成了17000億，利率自然就會向上升。所謂狹路相逢通者勝，如果大家的信用評級都差不多，很可能就是付高價者賣得出去，付價低者全靠運氣。這與財政部的初衷并不一致。但若說通過其他手段影響一下投資者，畢竟還得考慮那些沒在置換范圍內，但一樣占了半壁江山的其他待償地方債。手心手背都是肉，更何況大家的總量也差不多。

　　除了債券市場本身，影響債券發行價格的，還有新近晉升為資金抽水機的A股市場。在初級經濟讀物里，股市常被形容為經濟的晴雨表，但從中國近年來的經濟表現與股市表現來看，很難找出持續的正相關性來，倒是和貨幣供應量的關系更密切些。

　　特別是近期股票市場的繁榮，完全看不出來實體經濟是如何支撐的。大約只能理解為錢是有的，但既不敢投實業，也不敢投房地產，所以只好牙關一咬，殺入股市。所謂富貴險中求。

　　股指一路上行，證監會[微博]自然是樂見其成的，但作為蹺蹺板的另一端，投入債券的資金就少了。無論股市債市，都可以被解釋為支持企業發展，因此財政部總不好意思說盼著股市緩緩，把錢分流到債市一些。所謂按下葫蘆浮起瓢，當下想要把兩個都浮起來，大約只有盼著央行向池子里加更多的水了。

　　央行亦有自己的難處，水少了利率上行，搞不好就是又一個錢荒。水多了匯率下行，此前歐元匯率一路跳水就是明證。除了流動性平衡，央行自己還有著人民幣國際化的目標，以及支持一帶一路的重要使命。這兩個都是只可成功，不可失敗的要求。因此央行的意思其實也是很明白的，沒有央行是萬萬不能的，但央行絕對不是萬能的，我們總不能也學習歐央行一般，放水放到顛覆常識的負利率吧。

　　所以從眼下的節奏來看，比較現實的做法是近期再降一次準，二、三季度視情況再降一次息。至少要保證債券發行順利，而且價格不能太離譜。這也就是央行的能力所在了。至于其他的手段，如此前文章里提到的消滅一些低效企業，出清市場，以減少這些企業對資金的無效占用，則不是央行能力范圍內的事情。

　　降準可以讓銀行多放些貸款出來，不過想來亦會有些相應的指導意見，如加大對小微、三農企業的投入，而對一些夕陽產業和徒耗資源的企業，恐怕寧可是讓銀行擔了壞賬，拿不到錢，也不希望再繼續打強心針了。

　　嗯，如此說來，這種多欠債，少還錢的思路，對資產管理公司來說，可能倒是個機會。

　　(本文作者介紹：70后。非著名大學畢業，打混金融圈十余年，兩年前扎進中東搞起資金交易。覺得經濟學的道理應該可以寫成容易看懂的好玩點兒的文章。)

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