文/新浪財經(jīng)印度特約觀察員 吳順煌 [微博]

　　上一年，中印兩國都經(jīng)歷了近年來最低的經(jīng)濟(jì)增長率(中國為7.5%，印度為5%)，受到印度需求下降和鐵礦石禁止出口的影響，中國從印度的最大貿(mào)易伙伴下降為第二位。如果目前盧比自由滑體的趨勢不改，而人民幣依然堅挺，那么中國對印度的出口將會雪上加霜。

一位印度菜販子在數(shù)盧比。(來源：華盛頓郵報)

　　今年5月份，印度商人庫馬爾(Kumar)準(zhǔn)備從中國進(jìn)口家具配件時，受到美聯(lián)儲伯南克暗示要退出量化寬松政策的影響，印度的外國資金開始回流，造成盧比出現(xiàn)快速貶值，先是沖破55(1美元兌55盧比，下同)，隨后一路高歌，到6月底沖破60。

　　據(jù)廣東一家外貿(mào)公司的林小姐反映，5月末開始，印度進(jìn)口商的訂貨量開始出大幅度下降，庫馬爾也產(chǎn)生了猶豫。不過，當(dāng)盧比在60的價位上守不住時，印度商人們紛紛傳言，盧比將繼續(xù)貶值到70才會穩(wěn)定，這時候，庫馬爾又重新與中國工廠聯(lián)系了。

　　果不其然，自8月份以來，1美元可以兌換的盧比幾乎每隔幾天就創(chuàng)一個新高。最夸張的是，當(dāng)印度政府和央行[微博]宣布一系列收緊資金外流的措施后，市場消極情緒變得更加嚴(yán)重，從8月16日至21日的四個交易日里，盧比每天都創(chuàng)下“歷史新低”，在21日跌破64。自2008年盧比對美元達(dá)到高點后，至今已經(jīng)下跌了37%。

　　新興市場大逆轉(zhuǎn) 印度傷害重大

　　印度并不是唯一的受害者。除了印度，幾乎所有新興市場的貨幣(人民幣除外)也都在快速貶值。自伯南克暗示美國可能退出量化寬松后，外國資金紛紛新興市場，巴西、南非和印度三國貨幣在24個新興國家里貶值最大，而印尼、泰國、土耳其和其他新興市場也緊跟其后。

　　BBC的首席商業(yè)記者岳林達(dá)(LindaYueh)稱，這是一場“大逆轉(zhuǎn)”(thegreat reversal)。岳林達(dá)在BBC撰文稱：“這一次，自全球金融危機(jī)以來，巨額的便宜錢(cheapmoney)可能意味著大蕭條(theGreat Recession)可能會以大逆轉(zhuǎn)而結(jié)束”。

　　自2008年美聯(lián)儲實施量化輕松以來，已經(jīng)向全球市場注入超過12萬億美元的資金，這個數(shù)字相當(dāng)于全球1/6的GDP。這些便宜錢在過去4年里共有近4萬億跑到新興市場里，源于新興市場增長更加強勁。不過，由于市場對美聯(lián)儲可能會退出量化寬松的預(yù)期，便宜錢紛紛從新興市場撤離，導(dǎo)致了新興市場的金融震蕩。

　　據(jù)估計，自5月份以來，投資到金磚四國(BRICs，巴西、俄羅斯、印度和中國)債券市場上的資金已經(jīng)有三分之一被撤出，而在同樣的時間里，接近1000億美元回流到美國股票市場上。

　　印度可能不是最糟糕的，但一定是最糟糕者之一。1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的世界金融危機(jī)，印度都能獨善其身。不過那時印度沒有巨額的經(jīng)常帳戶赤字(CurrentAccount Deficit，CAD)，且2008年時還擁有可觀的外匯儲備。不過今非昔比，在過去4-5年里盧比接受浮動匯率之后，CAD已經(jīng)上升到近GDP的5%。根據(jù)印度儲備銀行的估算，當(dāng)CAD占GDP的2.5%時才是可持續(xù)的水平。

　　更加令人擔(dān)憂的是，印度政府一直在利用境外流入的金融化資金去填補CAD缺口，所以當(dāng)外資大量出逃時，就會給印度市場帶來巨大的震蕩。

　　這幾天發(fā)生的事情已經(jīng)證明了一切：上一財年，外國直接投資(FDI)僅為CAD提供22.5%的資金，而其他都由揮發(fā)性投資組合(Volatile Portfolio Flows)和外部債務(wù)構(gòu)成。這些揮發(fā)性資金自5月來快速撤離，導(dǎo)致了盧比的大幅度貶值。

　　這讓人猜測印度會不會變成1997年的東南亞，那時候受到熱錢突然撤離的影響，東南亞國家和韓國的貨幣快速貶值，導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)。更糟糕的是讓人回憶起印度經(jīng)濟(jì)改革前夜的1991年，當(dāng)時，印度的CAD嚴(yán)重惡化，政府幾近破產(chǎn)。印度以黃金作為抵押向國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])借款，從此打開了經(jīng)濟(jì)改革的窗口。當(dāng)年盧比貶值了37%，經(jīng)濟(jì)增長率下降至2.1%。

　　風(fēng)水先生拉賈庫馬爾-賈漢賈哈里認(rèn)為，盧比不斷貶值都是因為印度政府啟用了一個不祥的貨幣符號。

　　盧比可能進(jìn)一步走弱 中國廠家遭殃

　　印度有救嗎？至少印度的風(fēng)水(Vastu)先生認(rèn)為是有的，而且解決的方法相當(dāng)簡單，那就是改一下盧比的貨幣符號。

　　2010年，印度政府啟用了統(tǒng)一的盧比符號(₹)，被稱為印度擠身世界大型經(jīng)濟(jì)體的象征。然而印度風(fēng)水先生拉賈庫馬爾-賈漢賈哈里(Rajkumar Jhanjhari)卻認(rèn)為，盧比不斷貶值都是因為印度政府啟用了一個不祥的貨幣符號，因為中間的一橫就像一把刀隔斷了人的喉嚨，自此后盧比就開始自由下滑。所以拉賈庫馬爾寫信給印度總理曼莫漢-辛格(manmohansingh)，稱解決盧比貶值的唯一方法就是換一個吉祥的符號。

　　反對黨印度人民黨(BJP)的領(lǐng)袖之一納蘭德拉-穆迪(Narendra Modi)卻認(rèn)為把執(zhí)政黨趕下臺后才能解決問題。在一起地方演講上穆迪說，印度獨立時1美元只能兌換1盧比，經(jīng)過國大黨執(zhí)政了幾十年后，如今1美元兌換盧比的數(shù)量居然和財政部長的歲數(shù)一樣多。幸好換的不是總理，印度財政部長才68歲，而總理卻82！

　　風(fēng)水先生和反對黨當(dāng)然沒有印度央行實在，吸引FDI不成后，印度政府和央行實行了一系列限制資金進(jìn)一步外流和吸引海外印度人資金的措施。這包括了收緊印度企業(yè)對外投資，限制印度人對外匯款的金額，提高黃金和白銀的進(jìn)口關(guān)稅，限制金幣和金質(zhì)獎?wù)碌倪M(jìn)口，提高海外印度人存款的利率和自由化投資組合等等措施。同時央行又在公開市場上購買國債，為市場注入流動性。

　　雖然市場對印度政府的一系列措施的第一反映是進(jìn)一步的恐慌，特別是外資擔(dān)心印度政府會對外國投資者下手，導(dǎo)致盧比跌破64關(guān)口。但至8月24日收市后，盧比終于有點起色，重新升回63以上。

　　后續(xù)市場會是如何，估計單是印度政府也決定不了的，那還要取決于美聯(lián)儲未來的動作。不過，庫馬爾依然還在忙碌地一邊在印度市場找買家，一邊在與中國廠家談判家具配件的合同。好像他已經(jīng)斷定，盧比定會貶值到70+才能穩(wěn)定下來，所以目前進(jìn)貨還能撿到便宜。

　　庫馬爾的想法得到很多分析師的確認(rèn)，金融危機(jī)管理專家A.V。拉賈維德(A V Rajwade)認(rèn)為，印度CAD的解決不在于外國資本的進(jìn)出，而在于盧比的高估導(dǎo)致了印度商品在國際市場上失去競爭力，從而造成的巨大非石油貿(mào)易商品的赤字。拉賈維德估算印度盧比的真實匯率水平大約在70+的水平。

　　6月底，當(dāng)盧比貶值到60時，日本野村證券新加坡公司稱，基于其FX估值模型顯示，盧比依然被高估了17.6%。所以盧比未來還有很大的貶值空間。

　　如果上面兩者的預(yù)測在未來得到驗證的話，那么，當(dāng)盧比停留在70點時，印度進(jìn)口商品的進(jìn)口成本(以盧比計價)相比于5月份前將普遍上漲27%以上。據(jù)筆者的調(diào)查，庫馬爾所進(jìn)口的家具配件，目前廣東省廠家的利率還不到8%，而印度貿(mào)易商的利率還不到5%，那由誰來消化不漲的27%呢？這將必然給中國商品出口印度帶來巨大的打擊。

　　上一年，中印兩國都經(jīng)歷了近年來最低的經(jīng)濟(jì)增長率(中國為7.5%，印度為5%)，受到印度需求下降和鐵礦石禁止出口的影響，中國從印度的最大貿(mào)易伙伴下降為第二位。如果目前盧比自由滑體的趨勢不改，而人民幣依然堅挺，那么中國對印度的出口將會雪上加霜。本來已經(jīng)沒有多少利潤的中國小廠家(見拙文《讓義烏愛恨交織的印度》)，估計要提前做好轉(zhuǎn)向準(zhǔn)備。不過，在整個新興市場上，都是大大小小的“印度”。

　　(本文作者介紹：印度德里大學(xué)留學(xué)生，2007年畢業(yè)于中山大學(xué)哲學(xué)系。)

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