文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家 許文昌

　　鑒于派發(fā)有關(guān)特息之后集團(tuán)資金依然過剩，且集團(tuán)估值折讓仍然存在，筆者促請大新董事會增派或稍后再次派發(fā)特別股息，并呼吁各股東積極表態(tài)。

　　大新金融（0440）6月19日公布，向深圳上市的泰禾集團(tuán)出售香港和壽險業(yè)務(wù)并已獲支付80.3億元，并擬于6月29日董事會討論派發(fā)每股6.6元特別股息，鑒于派發(fā)有關(guān)特息之后集團(tuán)資金依然過剩，且集團(tuán)估值折讓仍然存在，我們促請大新董事會增派或稍后再次派發(fā)特別股息，并呼吁各股東積極表態(tài)。

　　正如筆者早前所指，泰禾最終匯款到港所以審批人壽出售交易只是時間問題，最終在6月中旬宣布完成交收香港大新人壽部份，而出售規(guī)模遠(yuǎn)較小的澳門相關(guān)保險業(yè)務(wù)的交易則仍在進(jìn)行中，不過參照早前泰禾簽約協(xié)議的新聞稿，預(yù)計不久后經(jīng)澳門當(dāng)局審批完成，而大新銀行副主席王祖興出席是次簽約儀式。

　　根據(jù)大新金融公告，出售香港業(yè)務(wù)扣除開支所得款項(xiàng)凈額約79.5億元，可獲得除稅前收益35億元，用途列明：1） 22億元派特息；2） 14.5億元擬用于增加一般保險業(yè)務(wù)的資本基礎(chǔ)：3） 約6-10億元擬認(rèn)購大新銀行額外一級資本；4） 及馀下不少于 33 億元作一般資金或再投資其業(yè)務(wù)。

　　正如筆者早已指出，大新金融出售人壽業(yè)務(wù)后并沒有保留大量資金的需要，足可派發(fā)20元以上特別股息，事實(shí)上今次資金安排正正突顯情況，近80億資金實(shí)際再投資于旗下最重要資產(chǎn)的大新銀行只涉區(qū)區(qū)6-10億元，33億元即每股9.85元竟為一般營運(yùn)資金，若于今次派特息至少可增至每股16.45元。

　　大新金融保留14.5億元也有可議之處，若參考去年人壽出售通函，被出售的香港和澳門壽險資產(chǎn)凈值合共37億元，馀下的一般保險資產(chǎn)凈值僅為7億元，而且有關(guān)業(yè)務(wù)市場相對飽和丶利潤和資金需求均低，現(xiàn)階段是否有需要大幅以其資產(chǎn)凈值兩倍增資成疑，當(dāng)然另一方面看，增資也可提高未來并購價值。

　　德意志銀行已表示，大新金融成功出售人壽業(yè)務(wù)將舒緩交易可能失敗的風(fēng)險，然而扣除特別股息，大新金融層面將繼續(xù)維持大量過剩現(xiàn)金資本，相當(dāng)于每股9.85元或2016年下半年15%股本，長期而言將予投資者較高派息率的希望，維持大新系為本港銀行股首選，且估值在長期并購因素之下并不高。

　　摩根大通也表示，大新金融完成人壽交易將去除市場有關(guān)交易失敗的憂慮，短期有利氣氛，然而每股6.6元的特別股息低于該行預(yù)期的12元，只相當(dāng)于63%的整體出售收益，故令大新金融更為資本過剩兼造成較不可取的基本股東回報率展望（低于目前預(yù)測30-50點(diǎn)子），但逾10厘股息率限制股價下行。

　　可見券商紛紛認(rèn)同大新金融派發(fā)6.6元特別息之后資金依然過多，而自大新金融人壽完成交易，截至6月27日股價僅升5%，同期大新銀行也升1.4%，前者目前持有的74.6%大新銀行股權(quán)已相當(dāng)于每股51.4元，現(xiàn)有的23.7元現(xiàn)金只反映一半，未計及剩馀業(yè)務(wù)和上市地位，仍存在至少一成半折讓。

　　而大新銀行截至2016年12月底止，整體資本充足率為18.3%，一級資本比率為12.7%，也于同年發(fā)行2.5億美元次級債，目前資本狀況已高于更大型的東亞銀行（23），何況其新的人壽分銷協(xié)議可為其未來15年帶來額外費(fèi)用收入，加上流動資產(chǎn)狀況穩(wěn)健，長遠(yuǎn)而言提高資本管理能力才是要事。

　　Godahsing股東倡議活動一直致力提倡大新系釋放價值，并通過鼓勵對話和積極回饋?zhàn)尮蓶|和公眾人士了解大新系潛藏的可能，至今參與聯(lián)署的投資者逾250人，贊助款項(xiàng)逾23萬元，并計劃最終捐予各大慈善機(jī)構(gòu)，而愿意共同行動的大新系股份市值已遠(yuǎn)超1億元，我們最初的倡議也獲得個別機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

　　我們一直主張大新金融應(yīng)盡派特別股息，其次應(yīng)考慮系內(nèi)重組，包括實(shí)物分派大新銀行和重慶銀行（1963）股份，并中長期考慮并購。德銀近期指，大新金融派息雖然有助收窄大新系差價，但更多企業(yè)行動有助釋放更多價值——其中實(shí)物分派銀行，有助提高銀行成交丶讓母子利益一致且剩馀的一般保險可以出售。

　　總括而言，我們并不滿意今次的特別股息金額，促請大新金融董事會應(yīng)該額外增派至少每股9.85元的特別股息，筆者將以函件模式抄送文件予大新金融董事和東京三菱UFJ，也呼吁各界股東可通過傳真25985052丶電話以至發(fā)信予已更名的集團(tuán)注冊地址即光大中心36樓表達(dá)意見，期望更多的價值釋放。

　　*作者為Godahsing股東倡議活動發(fā)起人，并持有大新系財務(wù)權(quán)益。

　　(本文作者介紹：專業(yè)投資者丶節(jié)目主持丶行業(yè)發(fā)言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發(fā)起人。)