文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家 李明恩

　　中漆集團在自己強勢的細分行業，有往前攪局的基礎。筆者相信，假以時日，油漆涂料的國產品牌亦會像其他行業那樣，在與國外大牌的競爭中最終取勝。

　　中漆集團及香港分拆上市制度

　　北海集團（0701.HK）于6月1日公告稱，根據分拆及上市的現有安排，北海集團下屬子公司中漆集團擬分拆上市，向新投資者配發不少于25%的新中漆股份。

　　其實，不熟悉香港分拆上市規則的投資者，特別是內地的港股投資者，完全不用擔心。根據香港聯交所上市規則第15項指引《有關發行人呈交的將其現有集團全部或部分資產或業務在本交易所或其他地方分拆獨立上市的指引》，明確了考慮分拆上市申請時所采用的原則，如母公司上市年期超過三年，聯交所上市委員會才會考慮其分拆上市的申請。

　　因此，香港有較寬松的分拆上市規則，只要母公司上市超過3年，而子公司業績和公司治理達到上市要求，分拆上市基本沒有大的障礙。而且，中漆集團分拆上市后，只會由母公司的全資子公司改為非全資附屬公司，中漆集團的經營業績將繼續綜合計入母公司（北海集團）的業績。

　　香港油漆大王及中華制漆

　　中漆集團的業務可追溯1932年，在1946年創立“中華制漆”，而成為香港的油漆大王。受惠于香港及其他亞洲地區國家的建筑業以及玩具、電子及電器制造業在70年代的快速發展，中華制漆得到了快速擴張業務的機會。

　　隨著1978年開始，隨著中國實施經濟開放政策，香港制造商開始北遷中國內地，公司也逐步將生產設施遷移至中國四個龍頭地區，包括沙井廠、鄂州廠、徐州廠和新豐廠。2005年菊花漆榮獲“中國名牌”產品稱號，亦是連續十年被評為香港名牌產品。2006年11月，長頸鹿漆、菊花漆首批入選政府綠色采購清單，成為國內涂料行業中入選品牌最多的企業。2008年，長頸鹿漆通過司法認定“馳名商標”。2015年長頸鹿漆再獲“廣東省名牌”產品榮譽稱號。2016年中華制漆榮獲中國房地產“建筑涂料 * 競爭力10強”供應商稱號。

　　2016年中國十大油漆及涂料制造商

　　中國是世界第三大涂料生產及消費國，銷售價值由2010年的2236億人民幣躍升至2016年的4327億人民幣，復合增長率為11.6%。有行業專家預測，到2021年將達到5746億元，即2017至2021年的復合增長率為5.7%。

　　2017年開始，對中國市場垂涎三尺的國外廠商紛紛掀起擴展熱潮。立邦投資10億元的咸寧生產基地擬5月試產；世界涂料巨頭宣偉年產7.9萬噸高性能涂料項目正式開工建設；韓國KCC、艾仕得、PPG等亦在如火如荼的加緊中國工廠的建設。

　　一切的原因，就是中國是世界公認的增資最具規模的涂料市場，利潤空間很大。

　　在中國的其他行業，中國國產廠商正逐步以碾壓之勢，逐漸將外資品牌及其市場份額擠占得幾近崩潰。中國油漆涂料行業則與其他行業不一樣。根據弗若斯沙利文的最新研究報告，中國的油漆和涂料市場相對分散，前十大油漆及涂料制造商當中，竟然有八間為外資公司，外資公司在技術和產品質量方面具有優勢。立邦油漆，以3.4%的中國市場份額排第一位；阿克蘇諾貝爾是3.3%排第二位；PPG以2.5%位列第三位；其余的前十大廠商分別為：巴斯夫、艾仕得、湘江涂料、嘉寶莉、威士伯華潤、佐敦及海虹老人。

　　中國及香港市場的進入門檻

　　（1）環境規例日益嚴格。隨著中國公眾和政府兩者的環境意識不斷高漲，中國油漆

　　及涂料產品市場預期將實施更嚴格的環境規例。舉例而言，商務部于二零一五年一

　　月出臺政策，規定揮發性有機物含量高于每公升420克的涂料會被征收消費稅。另外，

　　環境保護部于二零一五年十月決定，傳統油漆及涂料產品制造商會就排放揮發性有

　　機物被征費。日益嚴格的環境規例當會阻止未能達到要求的新入行公司進入市場。

　　（2）研發要求高。中國政府訂下長期目標，要使中國油漆及涂料產品市場‘更綠化’、

　　更環保。在這目標下，中國政府公開支持發展水性油漆及涂料產品。多重全國性技術

　　發展路線圖清晰闡述發展此類環保油漆的重要性。然而，發展水性油漆需要市場業

　　者作巨額研發投資，可謂新入行公司的高技術門檻。

　　（3）品牌創建及分銷管道。品牌創建及分銷管道乃油漆及涂料產品市場的重要環節。

　　品牌為消費者選購時的重要考慮因素，當中依賴品牌聲譽來確保產品質量及安全的

　　零售用戶尤其喜以品牌決定如何選購。現有業者已累積強大品牌及發展了成熟的分

　　銷管道。新入行公司需投入大量時間和投資方能建立品牌聲譽及打入分銷網絡。

　　中漆集團的逆襲機會是否存在？

　　中漆集團經營超過80年，早在香港及中國油漆及涂料市場以先入為主之勢奠定了一定的地位。木器漆產品為公司主要油漆及涂料產品，公司的“菊花牌”、“長頸鹿牌”及“玩具牌”是中港兩地知名的品牌。中國油漆及涂料產品市場的增長動力：

　　下游市場的持續增長。中國宏觀經濟的穩步增長及居民生活水平日益提高，將持續帶動房地產、家具、汽車及裝修市場對行業產品的需求日益殷切。

　　中國政府對環保油漆及涂料產品的支援。國家發改委頒布的“產業結構調整指導目錄”就鼓勵生產環保油漆及涂料產品。2016年，國家環保部從“國家危險廢物名錄”中移除了生產水性涂料過程中產生的廢物。這些支持性政策將會鼓勵環保涂料的發展，這也是國民日益增長的追求更個性化、更高素質及更安全用料的必然選擇。

　　中漆集團的油漆，主要在木器涂料市場。該市場的前十大競爭者也是以國外品牌為主。按木器涂料銷售收入計，中華制漆排名第15位。

　　而在零售木器涂料市場，于2016年，按零售木器涂料產品銷售收入計，中華制漆排名第6位。因此，公司在自己強勢的細分行業，是有往前攪局的基礎。筆者相信，假以時日，油漆涂料的國產品牌亦會像其他行業那樣，在與國外大牌的競爭中最終取勝。

　　中漆集團產能擴張計劃

　　公司擬于新豐分廠內建設及升級生產設施，作為水性油漆及涂料產品的額外生產設施。公司計劃在2017年投入982萬港元，2018年再投入6868萬元，擬于2018年第三季度完成2萬噸產能擴張計劃。溶劑型涂料對人體健康及環境有潛在危險，目前世界各國正合力減少或杜絕使用溶劑型涂料而同時倡導使用性能不受任何影響的水性涂料。

　　根據公司財報，2016年工業溶劑型油漆涂料的產值為5.2億港元，工業水性產品僅僅638萬元（192.8噸）。盡管公司在建筑類水性產品有1.84億元（1.1噸）的銷售額，但本次的水性油漆涂料的擴大2萬噸產能，不但補強了公司水性產品線的短缺，可在未來生產出符合環保潮流的更多水性產品，亦是將公司總產能從5.6萬噸左右提升至7.6萬噸左右，增厚35%，為將來業績增長打下基礎。在中國本土油漆涂料廠商上市公司不多的情況下，中漆集團能否突圍令人遐想。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)