文/新浪財經香港站站長 彭琳

　　過往香港金融機構和監管機構面對倫敦和新加坡的競爭，總愛說的一句話是“一起做大人民幣業務的蛋糕”，然而現實卻是“蛋糕”正在越做越小，最起碼今年的蛋糕看起來顯然要小過去年。

人民幣貶值時最受傷的是香港

　　不到一周，人民幣中間價已經連續兩次刷新五年來的低位，過去一個月內貶值1.3個百分點。對于身在內地的中國人，人民幣貶值或許只是財經新聞話題，然而對于人民幣離岸中心，同時也是全球最大“中國概念”市場的香港，在美國加息和人民幣貶值預期升溫的短短幾個月中，經濟的多個方面均遭受重創。

　　香港目前仍是最大的人民幣離岸中心，然而根據香港金管局近日遞交立法會的數據，一季度香港處理的人民幣貿易結算比去年同期大跌30%，人民幣存款則在去年底以來的三個月內縮水了12%，人民幣點心債的發行量在該季度同比下跌逾七成。各項人民幣業務指標齊齊跳水，其實也不令人意外，在貶值預期加強下，投資人民幣、儲備人民幣的人顯然都會減少。

　　香港不僅是人民幣離岸中心，還是全球最主要的“中國概念”市場，港股逾六成市值由中資企業占據。隨著人民幣匯率下滑，再加上中國經濟增長的放緩，港股市場自去年以來就遭受投資者冷遇，進入了漫長而持續不斷的價值重估過程。無論多少人驚嘆恒指估值空前便宜，H股指數如何“世紀新低”，大半藍籌凈資產對股價大幅折讓，都無法阻止資金從港股離去的腳步，港股日成交量頻頻跌到僅四百多億。

　　不僅自身的資金外流狂瀾難挽，香港還很可能由于內地收緊資金外流的管控而再受一拳。就像年初內地股市一“熔斷”，港股就慘變“提款機”一樣，由于過去不少投入內地的外資都是從香港金融機構貸款，近期多家機構報告已經提出警示，如果內地針對資金流走收緊限制，香港銀行系統就要承受大量資金流出，甚至面臨收不回貸款的風險。

　　在金融業以外，隱性的負面影響已經出現在方方面面。香港常年依賴內地的旅游業和零售，內地游客對香港銷售額的貢獻高峰期曾達到三分之一，但過去一年亞洲各地貨幣對美元普遍貶值下，香港的旅游和購物卻隨著美元升值變得越來越貴。早在去年人民幣出現下行趨勢，零售業已經開始大呼“末日降臨”，進入今年以來零售業銷售額連跌逾一年，同比更出現雙位數字跌幅，過去兩個月餐飲及零售業的失業率上升到5.3%，與此相比各行業平均失業率僅3.4%。

　　當然在人民幣貶值預期中受累的不僅僅是香港，全球的人民幣業務都愈見艱難：去年底新加坡的人民幣資金池同比收縮了近18%，倒退到2013年水平。過往香港金融機構和監管機構面對倫敦和新加坡的競爭，總愛說的一句話是“一起做大人民幣業務的蛋糕”，然而現實卻是“蛋糕”正在越做越小，最起碼今年的蛋糕看起來顯然要小過去年。

　　然而，在人民幣國際化的推進中，一帆風順永遠升值原本就是不現實的，僅靠升值支撐的“國際化”更是虛幻。如果沒有匯率的波動乃至貶值的考驗，投資者僅持有人民幣就足夠了，“離岸中心”的存在并沒有實質的意義。相反，當人民幣升值的“免費午飯”結束，香港作為人民幣離岸中心的作用，或許從這一刻才開始得以發揮。

　　在今年初，人民幣市場陡現動蕩，中央為了避免海外資金對人民幣的狙擊，通過限制離岸人民幣供應量和極高的拆息來提高炒家沽空人民幣的成本。在這一場貨幣戰爭之中，香港的人民幣隔夜拆息一度抽升至約100厘，但內地的利率并沒有受影響，甚至拆息還有所回落。這意味著“戰場”僅僅放在香港，并沒有波及內地的經濟。最終果然是有驚無險，中央兵不血刃地平息了一場波瀾。

　　經此一役，香港作為人民幣離岸業務的“試點”和“緩沖帶”作用首度顯現。而港府長期的審慎理財態度和銀行體系充足的避險措施，令香港在激戰之中處變不驚，體現出了一個有實力的金融中心在人民幣國際化中難以替代的作用。

　　香港作為第一大人民幣離岸中心，未來要在和新加坡與倫敦的賽跑中持續領先，不可能僅靠乘坐人民幣升值的順風車，更需要依靠自己的手段與實力。香港的競爭力應當體現在為境外人民幣的使用者和投資者設計靈活而豐富的投資和避險對沖產品，并貫徹嚴謹的金融紀律上。其實，這些也正是香港當年成為頂尖金融中心的重要優點。

　　此外，在人民幣貶值預期下內地投資者海外理財需求增長，對于作為最近水樓臺的金融和理財中心的香港，眼前也有許多機會。只可惜目前除了“肥水不流外人田”的滬港通和向內地客戶售賣歐美保險之外，香港在可提供的投資產品和理財服務上依然用心不足，乏善可陳。

　　猶如空有一身好技藝的球手，在內地蓬勃發展的強大背景下，香港過去多年在許多方面都只需要輕輕松松地打“順風球”就可取勝。如今“風勢”逆轉，香港也終于站到了需要用心打好“逆風球”才能突圍的位置。哪怕再久負盛名的高手，如果技藝生疏，最終在逆境對抗中落敗，旁人也不會記得風向轉變，只不過一句“技不如人”罷了。

　　(本文作者介紹：北大畢業后赴港留學，任職多年，貼身體驗國際金融中心枯榮動蕩。)