文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 李奇霖
明年資本開支走弱以及地方債置換結束是改變市場走勢最強的兩個變量。監管擠水分后,明年年中伴隨著實體融資需求收縮,可能會迎來債券的慢牛,建議積極關注,時間大約在二季度后。
要弄清楚收益率什么時候見頂,先得弄清楚市場是怎跌的,然后看導致市場下跌的幾個因素是否發生變化才能做出具體判斷。
一般來說,債券配置盤會比交易盤穩定得多。交易盤是為了賺快錢來的,需要頻繁地低買高賣盈利,相應地交易員會根據自己的風險偏好,設置不同的止盈止損區間。
舉個例子,比如10年國債上行5BP,如果跌到了交易員設置的止損線,交易員就會去止損,就會有賣盤跑出來。但遇到市場波動,配置盤是不會隨便止損的,買了之后即使被套,也一般會選擇持有至到期獲取票息收益。
現在最大的問題就是利率債的配置盤在不斷被削弱,或者說能夠穩定市場的配置盤力量要遠弱于交易盤。
配置盤跑哪去了?
首先,今年信貸增速不弱,經濟韌性似乎比想象中要好很多。
其次,地方債發行壓力對利率配置產生了分流壓力。
再次,存款脫媒導致表內配置力量被稀釋。
最后,中性的貨幣政策沒有完全對沖外匯占款下降的影響。
逐步壯大的利率交易盤和做高收益資產的沖動
簡單梳理一下邏輯:做高收益資產的訴求—拋售流動性好的利率債(再疊加不好的市場傳聞,7%、嚴監管等)—利率債市場結構以交易盤為主—觸碰交易型機構的止損線—止損產生的拋盤出現—來不及撤的通過衍生品對沖—現券與衍生品下跌互相強化了。
本輪市場下跌的悲劇是產品戶犧牲了流動性好的利率債去配置了更高收益的資產(比如非標)疊加市場參與者以交易盤為主共同導致的。
未來債券市場會怎么走?
明年資本開支走弱以及地方債置換結束是改變市場走勢最強的兩個變量。監管擠水分后,明年年中伴隨著實體融資需求收縮,可能會迎來債券的慢牛,建議積極關注,時間大約在二季度后。
但在此之前,基本面的疲弱力量還未釋放,對交易盤來說,不宜追高,右側容易被埋,左側交易更優,但左側也有可能因下跌幅度難以估計被套,建議多看少動。對配置來說,利率可以關注7年、非國開收益率曲線凸起的機會。目前可以仍然可以用存單打底,在嚴控信用風險前提下,可以向高票息要收益、轉債、ABS等要收益。由于超儲率處于低位,流動性分層越來越清晰,資金面只要有收緊因素,中小行和非銀緊的感知就會遠超大行,杠桿策略的空間被壓縮,風險加大,杠桿策略性價比不高。
風險提示:監管超預期
(本文作者介紹:聯訊證券董事總經理。)
責任編輯:賈韻航 SF174
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