文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳建奇

　　中國非政府杠桿率較高，可能導致相關企業或者個人的償債風險上升，也由于巨大的利息支出而導致投資回報率的下降，進而影響宏觀經濟內生增長。

陳建奇：中國非政府部門杠桿率較高

　　去杠桿不僅是當前經濟金融領域熱議的重要話題，也是中國供給側改革的重要內容。2015年底中央經濟工作會議將去杠桿與去產能、去庫存及降成本、補短板并列為2016年以來的五大任務，截至目前，去杠桿的工作仍在持續。然而，2017年上半年業界普遍感受到金融業去杠桿所滋生的壓力，當前去杠桿的問題再次引發熱議。

　　談到去杠桿，有一個問題必須首先厘清，那就是杠桿率究竟高不高？有些評論認為，中國的杠桿率相比世界主要國家并不值得擔心。根據國際清算銀行（BIS）最新數據，以債務/GDP為杠桿率的指標來看，截至2016年三季度末，中國全社會的杠桿率為255.6%，而同期美國為255.7%，英國為283.1%，法國為299.9%，加拿大為301.1%；同為東亞國家的日本為372.5%；世界平均為246.3%。中國全社會杠桿率處于全球平均水平，而且低于世界主要發達大國。

　　中國的全社會杠桿率不是很高，也就意味著全社會的總體債務負擔仍然可以忍受，然而，對比世界其他國家，中國近兩年對杠桿率的關注度顯然超過其他國家，不少企業也表示債務負擔沉重。為何實際感受會顯著高于杠桿率指標所揭示的水平？這就有必要進一步對中國的杠桿率結構進行分析。

　　根據國際清算銀行發布的數據顯示，中國政府杠桿率（即政府債務/GDP）在世界主要國家處于較低水平，截至2016年3季度僅僅為46.1%，不僅顯著低于89.6%的全球平均水平，而且低于歐盟《馬斯特里赫特條約》提出的60%的參考值，表明中國政府的債務負擔在全球仍處于較低水平。這就帶來了一個結果，扣除政府杠桿率之后的非政府部門杠桿率呈現高位運行的現象。

　　扣除政府杠桿率之后，2016年3季度中國非政府部門杠桿率高達209.5%，同期美國僅為152.3%，日本為156.4%，英國為164.3%，中國非政府部門杠桿率不僅躍居世界主要國家前列，而且顯著高于全球156.7%的平均水平。表明中國債務主要集中在非政府部門，這與世界主要國家具有較高的政府債務具有顯著區別，體現了中國非政府部門杠桿率較高的事實。

　　由于政府債務在國家中具有較高評級，容易通過滾動發行的方式舉新債還舊債，但非政府部門往往由于杠桿率上升而出現借債難現象，因為非政府部門債務上升會導致還本付息壓力增大，由此影響自身在金融市場的借貸能力。如果按照5%的年利率來測算，當前中國非政府債務每年的利息達到7.6萬億人民幣，利息占GDP比重10%左右，但包括通脹率在內的經濟增速僅為9%左右，表明當前的年經濟增量還難以覆蓋利息，凸顯非政府部門的債務壓力較大的事實。

　　中國非政府杠桿率較高，可能導致相關企業或者個人的償債風險上升，也由于巨大的利息支出而導致投資回報率的下降，進而影響宏觀經濟內生增長。當務之急是如何解決潛在的問題。一方面，應采取措施遏制非政府部門杠桿率的較快上升，因為近年來非政府部門杠桿率上升速度較快，由2011年9月的146.5% 上升至2016年9月份的209.5%，短短五年上升了63個百分點，如果據此速度不進行調控，那么未來可能會繼續誘發風險升級乃至引發系統性風險。

　　另一方面，應重視通過政府加杠桿來緩解非政府部門的高杠桿壓力。當前中國政府部門杠桿率依然較低，這表明政府有加杠桿的空間，尤其是今年政府確定了穩中求進的總基調，宏觀經濟的穩定應更加倚重政府而不是企業加杠桿。金融危機以來，美國政府就通過主動加杠桿為私人部門提供救助，有效解決非政府部門的高杠桿問題。因而，針對當前去杠桿問題，政策重點不能簡單通過貨幣政策緊縮來實現，而必須有針對性地推動杠桿率的結構調整，通過提升政府杠桿率來緩解非政府部門的壓力，保障宏觀經濟的穩定。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國際戰略研究所世界經濟室副主任、副教授。)