文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 汪濤

　　目前三四線地產(chǎn)的銷售持續(xù)火爆，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，導(dǎo)致房?jī)r(jià)大范圍上漲，那么今年晚些時(shí)候政策有可能進(jìn)一步收緊。即使政策不調(diào)整，房地產(chǎn)消費(fèi)透支和房?jī)r(jià)的暴漲也可能出現(xiàn)深度調(diào)整。

汪濤：樓市繁榮消退后對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊不容輕視

　　2017年伊始，人民幣匯率和房地產(chǎn)是市場(chǎng)最關(guān)心的兩大問(wèn)題。房地產(chǎn)在前期政策收緊后到底有多大的調(diào)整，對(duì)今年經(jīng)濟(jì)和政策走向、原材料需求和價(jià)格都有重大的影響。匯率的不確定性似乎更大，特朗普當(dāng)選后美元一路飆升，美聯(lián)儲(chǔ)加息，人民幣則貶值壓力加大、資本流出增加。

　　兩個(gè)多月過(guò)去了，房地產(chǎn)市場(chǎng)和人民幣匯率均發(fā)生了明顯的向好變化。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整尚未出現(xiàn)。伴隨著三四線地產(chǎn)銷量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，1-2月全國(guó)房地產(chǎn)銷售大幅超預(yù)期，同比增長(zhǎng)25%。政府希望房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展、避免大起大落，因城施策。鑒于地產(chǎn)銷售依然強(qiáng)勁、庫(kù)存普遍下降、政策較為溫和，房地產(chǎn)投資下行可能會(huì)延遲到明年。房地產(chǎn)市場(chǎng)好于預(yù)期，加上基建強(qiáng)勁增長(zhǎng)和工業(yè)部門庫(kù)存去化較好，可能推動(dòng)今年固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到9.5%，支撐GDP增速高于此前預(yù)期的6.4%，達(dá)到6.7%左右。

　　目前人民幣貶值壓力明顯減輕。首先，支持美元持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力不足，年初至今微幅貶值。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)期多于此前，表明目前的美元匯率已經(jīng)在相當(dāng)程度上反映了加息預(yù)期。此外，今年歐洲經(jīng)濟(jì)目前尚好，可能導(dǎo)致歐洲央行的寬松基調(diào)微妙轉(zhuǎn)向，有助于減輕美元因?yàn)闅W元貶值而被動(dòng)走強(qiáng)的壓力。

　　其次，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策有所調(diào)整。特朗普競(jìng)選期間聲稱將在上任后將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，但其對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)影響有限。美國(guó)應(yīng)也心知肚明，中國(guó)政府并沒(méi)有干預(yù)外匯市場(chǎng)讓人民幣貶值，反而持續(xù)在維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。從目前特朗普顧問(wèn)的言論來(lái)看，美國(guó)更可能從貿(mào)易規(guī)則和法律渠道對(duì)中國(guó)發(fā)難，而不會(huì)直接從匯率著手。如果邊境調(diào)節(jié)稅（BAT）推出，將對(duì)美國(guó)貿(mào)易格局和匯率帶來(lái)重大影響。但目前BAT仍有很大爭(zhēng)議，稅改法案也將推遲到年底甚至明年，美國(guó)貿(mào)易政策對(duì)人民幣匯率的影響將比較有限。

　　再次，中國(guó)資本管制的加強(qiáng)也有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。目前資本外流的壓力已經(jīng)明顯減弱。2月，在貿(mào)易逆差91.5億美元的情況下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然增長(zhǎng)69億美元。外匯儲(chǔ)備重新回升到3萬(wàn)億美元之上，表明最近的相關(guān)政策和市場(chǎng)變化可能已大大降低了資本外流。近期政府還出臺(tái)了吸引資本流入的措施，包括允許境外投資者參與外匯衍生品市場(chǎng)以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外國(guó)投資進(jìn)一步放開(kāi)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)和能源等領(lǐng)域。

　　鑒于此，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)心明顯減弱。我們也調(diào)整了預(yù)期，今年底人民幣對(duì)美元匯率不大可能跌破7.15。當(dāng)然，如果美元大幅升值，人民幣對(duì)美元匯率可能貶至7.3甚至更低。但是，如果美元保持目前水平甚至貶值，年底人民幣對(duì)美元匯率可能不會(huì)跌破7。

　　展望未來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)和匯率問(wèn)題盡管近憂緩解，但遠(yuǎn)慮仍存。

　　匯率方面，歐洲政治的不確定性、美國(guó)內(nèi)政外交政策的逐步落實(shí)，或?qū)⒃俣燃哟竺涝捣龋黾尤嗣駧刨H值壓力。2017年歐洲多國(guó)將迎來(lái)大選，最主要的是法國(guó)大選，歐元區(qū)仍然面臨政治方面的高度不確定性。美國(guó)可能將一些重磅政策推遲到年底或明年，包括對(duì)華貿(mào)易政策、BAT的推出、特朗普減稅和財(cái)政政策的實(shí)施帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等，均可能再度加大美元升值。而國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆也可能再度引發(fā)人們對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，加劇資本外流壓力。

　　房地產(chǎn)的下行風(fēng)險(xiǎn)也仍然存在。目前三四線地產(chǎn)的銷售持續(xù)火爆，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，導(dǎo)致房?jī)r(jià)大范圍上漲，那么今年晚些時(shí)候政策有可能進(jìn)一步收緊。即使政策不調(diào)整，房地產(chǎn)消費(fèi)透支和房?jī)r(jià)的暴漲也可能出現(xiàn)深度調(diào)整。而房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，連接的債務(wù)鏈條也同樣長(zhǎng)，一榮俱榮，一損俱損。繁榮消退后對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊不容輕視。

　　因此，房地產(chǎn)和匯率問(wèn)題很有可能是2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)兩大不確定性來(lái)源。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)