文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 張明

　　來(lái)自國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的最新報(bào)告顯示，截至2016年第三季度末，全球債務(wù)總額創(chuàng)下217億美元的歷史新高，大約是全球GDP的3.25倍。全球債務(wù)高企，將會(huì)帶來(lái)何種潛在風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)該采取何種手段來(lái)降低全球債務(wù)水平？

全球債務(wù)高企，風(fēng)險(xiǎn)該如何化解？

　　來(lái)自國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的最新報(bào)告顯示，截至2016年第三季度末，全球債務(wù)總額創(chuàng)下217億美元的歷史新高，大約是全球GDP的3.25倍。僅僅在2016年前三季度，全球債務(wù)就增長(zhǎng)了11萬(wàn)億美元。此外，新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)水平的上升速度顯著超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　為什么近年來(lái)全球債務(wù)水平增長(zhǎng)迅猛呢？首先，這與2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩有關(guān)。市場(chǎng)通常用債務(wù)與GDP比率來(lái)衡量債務(wù)水平高低，而全球經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后的長(zhǎng)期性停滯格局通過(guò)降低分母增速的方式造成了債務(wù)擴(kuò)張。

　　其次，這與2008年危機(jī)后很多國(guó)家采取了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策救市有關(guān)。一方面，擴(kuò)張性財(cái)政政策直接造成政府債務(wù)的攀升；另一方面，零利率與量化寬松政策降低了各種主體的舉債成本，從而激發(fā)了有關(guān)部門(mén)的加杠桿行為。

　　全球債務(wù)高企，將會(huì)帶來(lái)何種潛在風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　第一，過(guò)高的債務(wù)將會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。例如，有關(guān)研究指出，一旦一國(guó)的政府債務(wù)占GDP比率超過(guò)90%，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就可能下降超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。又如，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)高，那么利率水平上升將使得債務(wù)負(fù)擔(dān)變得更加沉重。

　　美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP比率目前超過(guò)100%，這意味著一旦美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升1個(gè)百分點(diǎn)，那么利息支出的增加就會(huì)超過(guò)GDP的1個(gè)百分點(diǎn)。換言之，過(guò)高的債務(wù)將會(huì)顯著提高一國(guó)還本付息壓力，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　第二，過(guò)高的債務(wù)可能加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，甚至釀成金融危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，一國(guó)債務(wù)率的上升通常伴隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫是難以長(zhǎng)期維持的，一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫在特定沖擊下破滅，就可能引爆金融危機(jī)。

　　此外，過(guò)高的債務(wù)也會(huì)使得借款人面臨利率上升或者本幣貶值（如果借的是外債）的沖擊，一旦利率上升或本幣貶值的幅度超過(guò)了特定范圍，那么借款人就可能難以還本付息，造成債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)的爆發(fā)。

　　既然全球債務(wù)過(guò)高面臨著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，那么應(yīng)該采取何種手段來(lái)降低全球債務(wù)水平呢？由于我們通常用債務(wù)與GDP比率來(lái)衡量負(fù)債程度，那么要降低債務(wù)，顯然可以通過(guò)兩大類(lèi)舉措來(lái)進(jìn)行，一是如何降低債務(wù)本身（降低分子手段或資產(chǎn)負(fù)債表手段），二是如何通過(guò)提振GDP增長(zhǎng)來(lái)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)（增大分母手段或宏觀經(jīng)濟(jì)手段）。

　　在降低債務(wù)本身方面，主要應(yīng)對(duì)措施大致包括：

　　第一，限制債務(wù)的未來(lái)增速，例如讓一國(guó)未來(lái)信貸增速低于GDP增速；

　　第二，讓債務(wù)有序違約并進(jìn)行債務(wù)重組，通過(guò)債權(quán)人與債務(wù)人的共同努力來(lái)降低真實(shí)債務(wù)水平，例如債務(wù)的核銷(xiāo)、減讓、重新談判與債轉(zhuǎn)股等；

　　第三，通過(guò)制造通脹來(lái)降低真實(shí)債務(wù)水平，這其實(shí)是從債權(quán)人到債務(wù)人的一種福利轉(zhuǎn)移；

　　第四，壓低利率水平以抑制債務(wù)負(fù)擔(dān)的過(guò)快上升，這本質(zhì)上是一種金融抑制手段；

　　第五，債務(wù)人通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)，例如，擁有國(guó)有資產(chǎn)的地方政府可以通過(guò)出售部分國(guó)有資產(chǎn)的方式來(lái)降低自身債務(wù)水平。

　　在提振GDP增長(zhǎng)方面，需要注意三方面的問(wèn)題：

　　其一，不要讓去杠桿過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成過(guò)大的沖擊，尤其要防范無(wú)序去杠桿導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；

　　其二，應(yīng)該通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，來(lái)為去杠桿創(chuàng)造一種更加寬松的環(huán)境。換言之，保增長(zhǎng)可以較好地促進(jìn)去杠桿；

　　其三，應(yīng)該通過(guò)加快結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提振一國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平

　　(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員。)