文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實

　　隨著英國退歐公投的日益臨近，各大權(quán)威機構(gòu)頻頻發(fā)布研究報告，對這一問題各抒己見。雖然細(xì)節(jié)上存在各種分歧，但從大方向看，“權(quán)威言論”更傾向于將退歐視作一種“非理性選擇”。有意思的是，近來，民意調(diào)查的結(jié)果卻愈發(fā)偏向退歐這個“非理性結(jié)果”。

　　我們比較了當(dāng)前各大機構(gòu)的研究結(jié)論，梳理了不同陣營的觀點清單，總結(jié)出英國退歐經(jīng)濟效應(yīng)的關(guān)鍵分歧。分析發(fā)現(xiàn)，權(quán)威機構(gòu)的研究思路存在局限，削弱了經(jīng)濟效應(yīng)分析的客觀性和準(zhǔn)確性。

　　通過識別這些局限，投資者能夠更加全面地理解這些權(quán)威言論，進而避免“身在此山中”的主觀干擾，看清英國退歐的“廬山真面目”。

　　自2015年3月以來，IMF、OECD、英國央行、英國財政部等主流機構(gòu)相繼發(fā)布研究報告，一致支持英國留歐。這些報告認(rèn)為，退歐將在經(jīng)濟增長、不確定性、貿(mào)易環(huán)境、外資流動等諸多方面產(chǎn)生負(fù)面影響，使英國和全球蒙受高額經(jīng)濟損失。當(dāng)然，權(quán)威言論并非沒有遭遇挑戰(zhàn)，其他一些機構(gòu)的觀點就與之針鋒相對。穆迪等中立機構(gòu)提出，雖然英國退歐必然帶來經(jīng)濟成本，但該成本并非不可承受；另一些支持退歐的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，退歐的經(jīng)濟利益會超過經(jīng)濟成本，從而將帶動英國社會福利的提升。

　　研究結(jié)論的分歧源自研究思路的設(shè)計。從方法論角度深入剖析，支持留歐的權(quán)威言論并不可信，原因有三：

　　首先，研究對于前提假設(shè)過于敏感。在以上各方的研究中，退歐后英國貿(mào)易環(huán)境的假設(shè)都發(fā)揮著決定性作用。目前，退歐、留歐兩方陣營都認(rèn)為，退歐將對英國和歐盟的貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，當(dāng)前爭論的焦點是：當(dāng)失去歐盟后，英國與世界其他經(jīng)濟體的貿(mào)易是否能改善，是否能彌補甚至超過退歐的損失。對這一問題的不同假設(shè)，直接導(dǎo)致了退、留兩派分析結(jié)果的不同，進而成為了爭論中的“勝負(fù)手”。

　　對于這一問題，目前留歐陣營的意見是：英國與非歐洲市場（特別是新興市場）的貿(mào)易難以彌補退歐的損失。在經(jīng)濟測算中，他們一般假定，英國與非歐洲市場的貿(mào)易狀況不變。對此，留歐陣營列出兩點原因：一是，英國與非歐洲市場的貿(mào)易增長目前是緩慢的，即使未來出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化（例如簽訂新的FTA），也需要漫長的時間；二是，脫離歐盟后，英國在貿(mào)易協(xié)定中的議價能力降低，所以英國進入非歐洲市場的機會不升反降。

　　與此針鋒相對，退歐陣營的意見是：退歐后，英國與非歐洲市場的貿(mào)易將大幅增加，彌補并超過退歐的損失。對此，退歐陣營持有兩點原因：一是，非歐洲市場（尤其是新興市場）的經(jīng)濟增速更高且商品更便宜，能夠帶動英國的貿(mào)易增長，并改善居民福利；二是，擺脫歐盟貿(mào)易政策的種種束縛后，英國能夠更加靈活、自由地與非歐洲市場進行貿(mào)易，從而獲得更多的市場進入機會。

　　對貿(mào)易環(huán)境的不同假設(shè)導(dǎo)致退、留兩派的經(jīng)濟測算結(jié)果截然相反。退歐陣營的結(jié)果顯示，退出歐洲越徹底，經(jīng)濟改善就越明顯，因此WTO模式是最優(yōu)的退歐模式。留歐陣營的結(jié)果則顯示，任何遠(yuǎn)離歐洲的舉措都會導(dǎo)致經(jīng)濟萎縮，WTO是損失最大的模式。兩者的對比表明，當(dāng)前各方的研究對貿(mào)易環(huán)境的假設(shè)非常敏感。一旦該假設(shè)不成立，其結(jié)論就將動搖。而這一前提假設(shè)又容易受到各方政治立場的主觀影響。因此，即使各方的測算過程表面上極為嚴(yán)謹(jǐn)，其研究結(jié)果的客觀性和準(zhǔn)確性依然可能存在隱性缺失。

　　其次，重視總量測算，忽視利益分配。目前，留歐陣營的研究主要基于總量測算。其基本邏輯是先測算出退歐會導(dǎo)致多少GDP總量的損失，然后直接折算為人均或戶均收入的損失，進而證明退歐的不合理性。這一邏輯潛在地假設(shè)了：留歐的收益（退歐的損失）是均勻分配給不同人群、不同階層的。然而對照英國的現(xiàn)實，這一邏輯可能并不合理。

　　通過對利益分配研究，我們發(fā)現(xiàn)，留歐的受益群體和受損群體存在一定程度的錯配。以備受關(guān)注的貿(mào)易問題為例：在與歐盟的貿(mào)易中，英國長期保持服務(wù)貿(mào)易順差（主要是金融服務(wù)）和商品貿(mào)易逆差。因此，留歐帶來的經(jīng)濟收益，主要流向了服務(wù)行業(yè)，特別是高收入的金融行業(yè)。但留歐帶來的成本，主要由中下階層的產(chǎn)業(yè)工人和農(nóng)民來承擔(dān)。所以，留歐的收益和成本在行業(yè)和階層間均存在顯著的錯配。這種錯配，不僅會導(dǎo)致嚴(yán)重的收入不平等和社會分化，也會催生中下層人民的“被剝奪感”。當(dāng)前民意調(diào)查顯示，金融機構(gòu)普遍支持留歐，而中下層民眾則是退歐陣營的主要力量。這也驗證了上述利益錯配的格局。

　　在利益分配的視角下，總量測算的說服力大打折扣。即使留歐的總收益大于退歐，也未必能在公投中形成優(yōu)勢。首先，在一人一票的公投中，人們可能更關(guān)注個人利益的得失，而非社會總體利益的增減。中下層人民為了維護自身經(jīng)濟利益，會更傾向于退歐。其次，在利益錯配的格局下，留歐帶來的總量收益越大，也說明其造成的社會分化越嚴(yán)重。退歐、留歐兩個陣營的沖突也將越激烈、越難以調(diào)和。

　　最后，金融市場波動未必發(fā)生。目前，眾多研究認(rèn)為：英國退歐作為歐洲一體化的重大倒退，會導(dǎo)致市場恐慌，從而引發(fā)金融市場的劇烈波動。這一判斷缺少歷史證據(jù)的支持。回顧歷史，每當(dāng)歐洲一體化受挫，都會有聲音預(yù)期金融市場將發(fā)生震蕩，但是這些預(yù)言往往并未成真。

　　就性質(zhì)而言，最相似的歷史案例為1992年“英鎊危機”。1992年9月16日晚，英國宣布退出歐洲貨幣體系。此后，英鎊出現(xiàn)了大幅貶值。但是，英國和歐洲各主要股指并未出現(xiàn)大幅下挫。其中，法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)在17日后保持了近一周的平穩(wěn)趨勢；倫敦金融時報100指數(shù)從16日起一度呈現(xiàn)上漲趨勢。

　　就時間而言，最接近的歷史案例為2005年法國否決《歐盟憲法條約》。2005年5月30日凌晨，法國內(nèi)政部宣布，《歐盟憲法條約》在法國29日舉行的全民公決中遭到否決。這使得該條約的批準(zhǔn)進程受阻。但是，歐洲股市并沒有應(yīng)聲下滑。法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)、倫敦金融時報100指數(shù)均保持穩(wěn)定，并總體呈現(xiàn)上漲趨勢。

　　因此，可以推斷，退歐事件本身并不必然觸發(fā)股票市場的劇烈波動。關(guān)鍵在于投資者如何解讀這一事件。例如，“英鎊危機”前夕，英國和德國經(jīng)濟走勢出現(xiàn)嚴(yán)重背離，英弱而德強，所以英鎊與德國馬克之間的固定匯率是不合理的，難以維系。

　　當(dāng)英國退出歐洲貨幣體系后，英鎊大幅貶值，恢復(fù)到與英國經(jīng)濟相匹配的水平，德國貨幣政策對英國經(jīng)濟的干擾也被削弱。因此，當(dāng)“不合理制度聯(lián)系”被打破，投資者認(rèn)為這是一個利好消息。此后，英國股市呈現(xiàn)了穩(wěn)步的上漲趨勢。這一現(xiàn)象的邏輯可以概括為：英德經(jīng)濟走勢背離——制度聯(lián)系不再合理——打破制度聯(lián)系——形成利好消息。

　　對于本次退歐，各關(guān)鍵要素均已具備，相同的邏輯可能再次實現(xiàn)。

　　第一，英國、歐元區(qū)經(jīng)濟走勢背離。自2013年中旬以來，英國經(jīng)濟增長逐漸復(fù)蘇，而歐元區(qū)經(jīng)濟增長乏力，形成了英國強、歐元區(qū)弱的局面。英國經(jīng)濟增速不僅高于歐元區(qū)整體，也高于歐元區(qū)的領(lǐng)頭羊德國。

　　第二，制度聯(lián)系不再合理。雖然英國和歐元區(qū)不再有貨幣制度聯(lián)系，但是通過歐盟，英國和歐元區(qū)依然在財政、貿(mào)易、移民等方面保持制度聯(lián)系。在經(jīng)濟走勢背離的情況下，英國和歐元區(qū)的種種訴求均發(fā)生矛盾，聯(lián)系不再合理。歐元區(qū)在財政預(yù)算、貿(mào)易政策、金融監(jiān)管、移民問題等方面對英國經(jīng)濟形成拖累。這也解釋了為何本次退歐的矛頭直指這四個方面。

　　第三，打破制度聯(lián)系的契機出現(xiàn)。本次退歐公投將為打破上述“不合理制度聯(lián)系”提供途徑，有望使英國從歐盟的種種束縛中得到解放。

　　如果上述的邏輯實現(xiàn)，那么本次退歐可能不會對英國股市產(chǎn)生負(fù)向沖擊。相反，投資者可能會視其為利好消息，甚至?xí)苿佑善笔袌錾蠞q。因此，資本市場震蕩也不是綁架英國留歐的可置信理由。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)博士，盤古智庫學(xué)術(shù)委員，著有《多元化退潮：數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟真相》、《盜夢空間與亞當(dāng)斯密：電影與經(jīng)濟的思想共鳴》等專著。)