文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 管清友 朱振鑫 張瑜（民生證券研究院宏觀研究員）　　

　　展望2016，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階是必然，或許真的要跟7%說再見。房地產(chǎn)人口老齡化同時(shí)庫(kù)存高企，制造業(yè)面臨去產(chǎn)能且“銹帶”重生需時(shí)間，出口尚未企穩(wěn)疊加匯率波動(dòng)喜憂參半，基建是唯一的依靠但是也是托而不舉，金融業(yè)的繁榮不可持續(xù)，預(yù)計(jì)2016GDP增長(zhǎng)6.5-6.6%。

　　2015年GDP增速最終收于6.9%，正式進(jìn)入6時(shí)代。

　　1、GDP全年目標(biāo)7%，完成來看，四個(gè)季度當(dāng)季同比分別為7%、7%、6.9%、6.8%，全年6.9%，預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在6.5-6.6%。

　　2015年經(jīng)濟(jì)整體幾乎是“平”的，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大改變。正向貢獻(xiàn)主要來自于金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)：金融業(yè)貢獻(xiàn)增加（2014年四季度0.95%提升至目前的1.31%，以下數(shù)據(jù)皆為同期），前半年主要靠牛市的金融民工（二季度日均交易額峰值達(dá)到2萬億），后半年主要靠貸款的銀行民工（2015年新增貸款同比增速高達(dá)15%，而2014年僅為9.8%）；房地產(chǎn)銷售回暖下的房地產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)增加（0.11%提升到0.29%）。

　　反向拖后腿主要來自于工業(yè)與建筑業(yè)：傳統(tǒng)工業(yè)在產(chǎn)能過剩、杠桿高企、庫(kù)存過多的三座大山下負(fù)重前行，基本供過于求、價(jià)格跌成白菜、利潤(rùn)下滑不止的局面沒有改變，工業(yè)貢獻(xiàn)從2.29%降低至1.92%，穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際改善難以完全對(duì)沖下滑，工業(yè)增加值不見起色，2015年累計(jì)增速6.1%為危機(jī)以來最低值；建筑業(yè)貢獻(xiàn)下滑（從0.71%降至0.42%），主要原因包括，房地產(chǎn)由于老齡化與高庫(kù)存，銷售并未能有效傳導(dǎo)至開工，基建雖然刺激政策頗多但效果并未有效釋放。

　　展望2016，經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階是必然，或許真的要跟7%說再見。房地產(chǎn)人口老齡化同時(shí)庫(kù)存高企，制造業(yè)面臨去產(chǎn)能且“銹帶”重生需時(shí)間，出口尚未企穩(wěn)疊加匯率波動(dòng)喜憂參半，基建是唯一的依靠但是也是托而不舉，金融業(yè)的繁榮不可持續(xù)，房地產(chǎn)銷售已經(jīng)回落，下臺(tái)階幾成定局，預(yù)計(jì)2016GDP增長(zhǎng)6.5-6.6%。

　　2、CPI全年目標(biāo)3%，完成來看，年度CPI 1.4%，預(yù)計(jì)2016年1.6%。

　　首先，2016年翹尾因素略高于2015年。其次，2015年豬價(jià)上行因素明顯，考慮到豬價(jià)上漲帶動(dòng)補(bǔ)欄以及明年總需求依然不強(qiáng)，2016豬價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的概率不大。最后，2015年Brent原油價(jià)格較2014年接近腰斬，對(duì)CPI新漲價(jià)因素拖累明顯，考慮到2016原油供需缺口收窄，美元指數(shù)階段性見頂，地緣政治刺激，油價(jià)將有正向貢獻(xiàn)。第四，在經(jīng)濟(jì)下行的基本判斷之下，其它價(jià)格因素的貢獻(xiàn)應(yīng)該也略低于今年。綜合看2016年CPI約為1.62%，且全年呈現(xiàn)倒N型。

　　3、固定資產(chǎn)投資增速全年目標(biāo)15%，完成來看，10.1%，預(yù)計(jì)2016年9.4%。

　　2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速1%，2014年10.5%，2016年-3%。當(dāng)月投資同比依然停留在負(fù)區(qū)間，但跌幅收窄至-1.9%（前值-5.1%），沒有明顯企穩(wěn)跡象。過去十多年全國(guó)累計(jì)新開工174億平米，而銷售只有117億平米，其中還有相當(dāng)一部分是二手房（保守估算有30%左右），供給與銷售之間的差額達(dá)到驚人的90億平米。更可怕的是，2014的新開工面積（14億平米）依然大于銷售面積（13億平米）。如果新開工和銷售按此增速持續(xù)下去，那么庫(kù)存也需要10年來消化。由此推斷房地產(chǎn)開工和投資都還沒有見底，預(yù)計(jì)2016年房地產(chǎn)投資增速-3%。

　　2015年制造業(yè)投資9.1%，2014年13.5%，2016年5%。PPI已46個(gè)月為負(fù)，利潤(rùn)同比也一直為負(fù)，考慮到煤炭行業(yè)2015、2016的新增產(chǎn)能依然有3億噸左右/每年，粗鋼行業(yè)2015、2016的新增產(chǎn)能也還有3000萬噸/每年，產(chǎn)能去化尚未實(shí)質(zhì)開始，需求萎靡下，產(chǎn)能不去，庫(kù)存難下，利潤(rùn)難起，杠桿難消，投資難升，不下勇氣刮骨療傷，起色難有。細(xì)項(xiàng)來看，計(jì)算機(jī)、通信、汽車制造業(yè)表現(xiàn)良好，傳統(tǒng)資源依舊跌跌不休。考慮產(chǎn)能去化周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016年制造業(yè)投資繼續(xù)下滑至5%。

　　2015年基建投資預(yù)計(jì)17.8%，2014年21.5%，為保明年GDP6.5%，2016年基建投資至少要為18.7%。供給側(cè)改革并不是不需要基建，恰恰相反，基建將更為重要，只能靠基建。去庫(kù)存去產(chǎn)能去杠桿之下的房產(chǎn)、制造業(yè)、私人部門投資都會(huì)下滑，需要基建對(duì)沖；補(bǔ)短板下的落后地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施缺口大，需要基建補(bǔ)充。未來基建的存量項(xiàng)目融資繼續(xù)通過放松平臺(tái)融資和債務(wù)置換來保證；增量資金來源主要靠PPP和專項(xiàng)建設(shè)基金，共計(jì)4萬億左右。

　　4、消費(fèi)品零售總額全年目標(biāo)增速12%，實(shí)際11.1%，2016年預(yù)計(jì)10.6%。

　　2015年消費(fèi)四平八穩(wěn)，二季度開始一直呈現(xiàn)穩(wěn)中弱升的態(tài)勢(shì)，在諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中一枝獨(dú)秀，從細(xì)項(xiàng)來看，由于房產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖，家電、家具、建筑裝潢提振明顯；由于14年反腐沖擊下基數(shù)較低，15年金銀珠寶零售大幅回暖，汽車在四季度受到減稅撤限的刺激大幅回升，但全年來看仍舊拉后腿。

　　展望2016年，房產(chǎn)銷售注定不可持續(xù)，其實(shí)2015年四季度已經(jīng)出現(xiàn)回落；16年反腐基數(shù)效應(yīng)減弱，金銀珠寶零售或回歸正常；汽車2015年政策的刺激效應(yīng)依舊會(huì)繼續(xù)釋放，且不排除后續(xù)汽車下鄉(xiāng)等刺激政策的出臺(tái)，但汽車畢竟已經(jīng)進(jìn)入了增長(zhǎng)平滑期，過去兩位數(shù)的增長(zhǎng)也難以再現(xiàn)了，因此2016年消費(fèi)呈小幅回落，預(yù)計(jì)10.6%。

　　(本文作者介紹：民生證券研究院院長(zhǎng))

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