文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）機構專欄 均衡博弈

　　A股市場已經人心渙散、哀鴻遍野，信心的恢復尚需時日，估值的修復也絕非三根大陽線就可以改變的。但是對于春節前的反彈行情和下半年的市場估值回升、中樞上移，我們是相對看好的，當然這一切要取決于我們的監管層是真幫忙還是幫倒忙。

　　過去七年全球超寬流動性推高的不僅是新興市場國家的債務規模，還包括資產價格。對中國而言，房地產價格2009年以來的飆升尤其讓人印象深刻，展望2016年，化解房地產庫存已經成為年度經濟工作的五大任務之一，種種跡象表明，中國式房地產價格見頂已經不再是危言聳聽。

　　同樣，2015年股市過山車在政府強力救市的保駕護航下以不溫不火的狀態駛入2016，但是開年以來兩次熔斷、三次暴跌、股指最低下探2867，幾乎觸及了股災時的最低點。A股市場已經人心渙散、哀鴻遍野，信心的恢復尚需時日，估值的修復也絕非三根大陽線就可以改變的。但是對于春節前的反彈行情和下半年的市場估值回升、中樞上移，我們是相對看好的，當然這一切要取決于我們的監管層是真幫忙還是幫倒忙。

　　房地產庫存量持續擴大加壓房地產價格回調風險。四萬億計劃直接推動了2009年房地產價格的強勢回歸，帶動房地產投資的新一輪熱潮，商品房待售面積從2010年的1.92億平米增加到2015年的6.96億平米，同期住宅待售面積從1.06億平米增長到4.41億平米，即使不考慮各種政策限制，如此大規模的庫存依靠農民工兄弟恐怕難以消化。

　　從房地產價格走勢來看，過去一年半以來，除一線城市外，二三線城市房價調整已經開始，雖然這一趨勢隨著房地產貸款等政策松綁有所趨緩，但是考慮到未來政策空間以及供需關系，仍有進一步下調的巨大空間。

　　從一線城市房地產市場面粉比面包貴的價格倒掛我們看到的是懸崖邊上的夕陽。與二三線城市相比，北京上海等一線城市的房價依舊保持了緩慢上漲的態勢，但是風險的累積在過去兩年內逐步升級。相比二三線城市，一線城市房地產的流動性更強，投資保值的功能更強，投資品屬性超越消費品使房價抗壓能力更強；在地產市場風險加大的情況下，地產企業的資金配置向大城市集中的趨勢更加明顯。

　　在房市低迷的情況下，過去一年來我們卻看到北京土地拍賣價格頻頻創新高，甚至出現地價超過在售商品房價格的情況，按照舊邏輯這預示著新一輪房價的上漲，但是目前的宏觀形勢下，我們更傾向于房地產企業尤其是上市公司維持業績報表的一種戰略性選擇而非市場性考量。一旦一線房價失守，對于這些企業將是毀滅性的打擊。房地產買地賣房的簡單粗暴方式正在走向末路，除了響應中央號召，推動購租并舉、發展住房租賃市場之外，資產證券化之路雖然艱難，但值得嘗試。

　　股市作為資產池的地位日益凸顯，但結構性泡沫的存在意味風險與機遇共存。人民幣國際化的大背景下，A股的使命是做實、做大股權資產池，為人民幣的回流和回歸提供足量資產支撐。IPO的重啟和注冊制的推進，一方面服務于國內經濟改革；另一方面主要著眼于為人民幣國際化設計背書資產，以人民幣計價的方式賣給全球，構筑資本輸出和回流的循環機制。中國股市與國際接軌已經啟程，人民幣加入SDR的情況下，A股納入MSCI只是時間早晚的問題，A股價值體系與國際資本市場對接也是一次價格重塑的過程。

　　自2013年初伊始的中小創牛市行情已持續近3年，神創板接近百倍的市盈率冠絕全球。在人民幣逐步國際化的當下，國內資產需要在全球同類市場中進行比價，中小創股價已過度透支。

　　從全球股市的資產池比價中看，滬深300的低估值，及隨著供給側改革，國內由產能出清實現的寡頭集中，以滬深300為代表的龍頭將獲得國內經濟和國際資本市場估值的兩方面支撐，成為A股真正的風向標。隨著匯率的貶值，對于A股未來的投資邏輯和風格而言，也將面臨一次深刻的轉變。未來一年中國股市16年間的第四次風格轉換開啟，進入市場定價的冠軍時代。

　　(本文作者介紹：均衡博弈公共研究旨在為社會提供戰略與宏觀、產業與市場、大宗與地緣等領域的原創性研究成果，在商業研究和政府研究之外提供“第三種聲音”。)

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