文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 連平[微博]

　　當前及未來一段時期，盡管資本和金融賬戶仍可能出現一定逆差，但貨物貿易仍有望保持較大規模的順差，國際收支順差的整體格局短期內不會改變，這決定了人民幣不存在趨勢性大幅貶值的基礎，相應的資本也不會出現持續、大規模流出現象。

人民幣不會趨勢性大幅貶值

　　美聯儲開啟加息周期將對中國資本流出產生持續壓力。12月17日，美聯儲終于做出十年來首次加息的決定。靴子落地，幾家歡樂幾家愁。對中國的影響而言，美聯儲加息后美元會進一步走強，對中國的進出口有利有弊；美元走強確實會對中國的美元債務產生一定影響，但目前中國外債總量比較有限，外債占GDP之比不到10%，因此，影響總體可控。

　　從歷史經驗及美國經濟前景來看，美聯儲一旦開啟加息周期，往往是連續加息。鑒于中國的實際狀況，如果未來美國一步步走上加息通道，將會對中國資本流出產生持續的壓力。這是由于：一是改革開放三十多年來，中國事實上經歷著持續資本流入，當資本大規模流入，有了很高水平的積累后，本身就有流出的壓力。加之經濟增長放緩，投資回報率趨勢性降低，風險逐步加大，外匯儲備沖高回落、外匯占款減少，就是有力的佐證。

　　二是美聯儲加息和美元走強意味著美元資產價值提升，推動境內資本流出。三是經濟全球化背景下，中國企業全球資產配置需求上升，加之境內要素成本上長升和資產價格偏高，資本輸出需求加大。

　　四是中美貨幣政策分化，利差收窄，必然帶來資本流出。五是人民幣貶值預期難以銷聲匿跡，帶來資本流動壓力，加之資本和金融賬戶開放步伐加快，資本流出更加便利。多重因素匯集在一起容易產生共振和疊加效應，并持續醞釀、滋長、衍生和強化資本流出壓力。

　　坐擁兩座“巨型水庫”，足以對沖美聯儲加息的負面影響。美聯儲加息帶來資本流出壓力，可能影響到人民幣匯率和國內流動性，但我國擁有兩座“巨型水庫”，即充足的外匯儲備和相對較高的存款準備金率，可以保證充足的外匯供給和人民幣流動性，足以對沖美聯儲加息的負面影響。

　　截至2015年11月底，我國外匯儲備為34382億美元，比2014年8月的峰值減少了13%，但仍居全球之首。如此龐大的外儲足以在一定時期內保證市場外匯供給，也為抵御資本外流提供了“安全墊”。

　　經過多次降準后，目前大型金融機構的存款準備金率仍高達17%，中小型金融機構的存款準備金率為14%，仍處于相對較高水平。整個銀行體系仍有約20萬億存款“刀槍入庫”，存放在央行[微博]，釋放這些流動性足以應對資本流出壓力，保證市場流動性達到充裕狀態。

　　中國經濟基本面較好，資本流出整體可控。未來，中國經濟有望保持中高速增長，國際收支順差格局短期內不會改變，人民幣不存在持續貶值基礎。總體來看，未來我國經濟有望在6.5-7.5%的區間運行。

　　十三五期間，現代服務業將加速發展，消費將持續增長，新型城鎮化建設將加快推進，戰略新興產業、高端裝備制造業及新技術革命將不斷發展，同時供給側改革將深入展開，這將為中國經濟注入新的動力。

　　因此，中國經濟有能力保持中高速增長。當前及未來一段時期，盡管資本和金融賬戶仍可能出現一定逆差，但貨物貿易仍有望保持較大規模的順差，國際收支順差的整體格局短期內不會改變，這決定了人民幣不存在趨勢性大幅貶值的基礎，相應的資本也不會出現持續、大規模流出現象。加之中國的財政狀況較好，金融體系運行平穩，未來，資本流出風險整體可控。

　　(本文作者介紹：交通銀行首席經濟學家。中國金融40人論壇成員和理事。)

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