文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 沈萌

　　作為有龐大地產業(yè)務的寶能系，對資本市場中的地產類上市公司情有獨鐘，如果說2015年寶能系攻擊萬科，有押寶中央放松房地產業(yè)管制的意圖，但在A股火爆的2014年即頻頻涉足彼時低迷的房地產上市公司，則顯現(xiàn)出寶能系醉翁之意或許不在酒。

如果寶能系拿下萬科王石咋辦

　　誰的萬科？這是近來資本市場上最多人關心的問題。作為深交所[微博]代碼000002的老牌上市公司，萬科企業(yè)為何又突然成為市場的焦點？細究之下，不難發(fā)現(xiàn)，萬科走"紅"的原因在于這家改革開放之初，即登陸中國資本市場的房地產開發(fā)企業(yè)最近"有點煩"，因為老貴族被有中國特色的門口的野蠻人盯上了。

　　資本市場大鱷"寶能系"旗下的金融平臺——前海人壽及一致行動人鉅盛華等，通過在二級市場連續(xù)舉牌增持萬科的股票，目前寶能系已經成為萬科的第一大股東、持股比例超過20%，萬科原來的第一大股東華潤雖然曾經有所增持，但現(xiàn)在也僅是持股15%略多。正當寶能系與華潤為萬科的第一大股東位置爭得不亦樂乎時，另一家聲名赫赫的資本巨擘——安邦保險突然殺入戰(zhàn)局，大手筆舉牌買入萬科5%股份，讓整個事件更加撲朔迷離。

　　寶能系為何選中萬科？寶能系意欲何為？華潤會支持誰？以王石[微博]和郁亮為首的萬科團隊會怎樣應對？安邦保險又是誰的友軍？帶著一系列的疑問，我們不妨撥絲抽繭，仔細梳理一番。

　　萬科，作為國內最著名的房地產開發(fā)商之一，早年即已通過上市實現(xiàn)了公司的股份化、市場化改革，在此次寶能系"入侵"之前，雖然萬科也有華潤這個大股東坐鎮(zhèn)，但實際上華潤在萬科更像是一個財務投資者、因而可以認為萬科的股權比較分散化，并不存在具有實際控制權的大股東，萬科的實際控制人是王石和郁亮帶領的萬科職業(yè)經理人團隊。

　　多年來，在王石、郁亮的帶領下，萬科逐步成為品牌影響力大、公司治理結構優(yōu)、業(yè)務拓展能力強的房地產開發(fā)商，同時萬科也有別于國內其他家族化房地產企業(yè)，更接近于歐美的上市公司股權結構。雖說，這種結構為萬科的壯大提供了機制上的基礎，但同時也埋下了控制權爭斗的隱患。

　　以前海人壽、鉅盛華投資、寶能地產為核心的"寶能系"，同樣地處中國改革開放的試驗田——深圳，具有潮汕商人拼搏傳統(tǒng)的寶能系近年來異軍突起，不斷在資本市場中搏殺，在舉牌爭奪萬科之前，還曾經于2014年試圖染指同在深市的房地產企業(yè)——深振業(yè)和天健集團，只不過在與深振業(yè)和天健集團大股東深圳市國資委[微博]的對壘中不敵敗陣。

　　可見，作為有龐大地產業(yè)務的寶能系，對資本市場中的地產類上市公司情有獨鐘，如果說2015年寶能系攻擊萬科，有押寶中央放松房地產業(yè)管制的意圖，但在A股火爆的2014年即頻頻涉足彼時低迷的房地產上市公司，則顯現(xiàn)出寶能系醉翁之意或許不在酒。

　　如前所述，寶能系最核心的兩大王牌支柱，其一是金融平臺——前海人壽，另一個就是地產平臺——寶能地產，眾所周知，房地產開發(fā)是一個重資本、輕資產的行業(yè)，需要不斷通過充沛的資金來實現(xiàn)"拿地－抵押－開發(fā)－銷售－回籠"的周期循環(huán)，但保險業(yè)作為一個受到高度監(jiān)管的行業(yè)，不能直投資"項目制"的房地產開發(fā)業(yè)，除非是投資具有長期、安全、穩(wěn)定收益回報的商業(yè)地產，就像此前安邦保險在紐約、倫敦如買菜般收購當?shù)氐貥私ㄖ��?/p>

　　可見，雖然寶能系手握資金和地產，但兩者之間不能直接產生關聯(lián)，需要一個中介打通政策監(jiān)管上的隔閡，那么一個房地產業(yè)上市公司恰恰就是一個最好的選擇，保險資金可以投資上市公司的證券為其提供資金、上市公司可以利用資金投資房地產項目、房地產項目可以回饋超額利潤給上市公司、上市公司可以將房地產利潤放大返回保險公司，雖然資金鏈在三者間流來流去，但始終在幕后大佬的手掌心中。

　　曾經以為前海人壽只不過是一家有中國特色的門口野蠻人，為了豪賭房地產去庫存的供給側改革而下重注，之后獲利退出，畢竟前海人壽用以爭奪萬科的巨額資金絕大多數(shù)都是超短期、高回報的投機性融資，不足以支撐其進行曠日持久的戰(zhàn)爭，但通過回顧寶能系旗下的資產配置與成長模式，赫然發(fā)現(xiàn)，寶能系不止于做一個賺的盆滿缽滿的財務投機者，或許其后還隱藏著更大的局。

　　同為私募杠桿基金式保險大鱷安邦的介入，雖然表面上看起來讓局面更加復雜，其實反而讓謎底更加簡單，即寶能系要不惜一切代價拿下萬科，因為寶能系的整個產業(yè)大局在此一舉，一旦拿下規(guī)模、品牌、管理都頗具優(yōu)勢的萬科，就相當于打通了寶能系的任督二脈，可以讓資金不斷循環(huán)寶能系的大小周天，甚至有媒體判斷安邦就是寶能系非公開的一致行動人。

　　試想，雖然前海人壽依靠激進的資金募集來攻擊萬科，看起來是一個高風險的舉動，一旦像此前攻擊深振業(yè)、天健集團一樣被阻擊而功虧一簣，那么巨大的資金成本壓力勢必會壓垮包括前海人壽在內的整個寶能系，但此番來襲，顯然寶能系是做了充分的準備。

　　首先，萬科是一個由職業(yè)經理人控制的、股權相對分散的企業(yè)；其次，萬科的精神領袖王石已逐漸淡出一線，而郁亮為首的新團隊尚不具備王石般的號召力和感染力；再次，為了防止萬科一直以來的大股東華潤如深圳國資委[微博]一樣出面攪局，在上半年寶能系斥巨資參與華僑城集團的混改，不排除利用華潤目前的內部問題的時機以及華僑城與華潤的戰(zhàn)略合作關系來爭取讓華潤置身事外。

　　如果寶能系如愿拿下萬科的控制權，王石、郁亮會怎么辦？猜想會有兩個結果：其一，王石、郁亮不會束手就擒；其二，王石、郁亮也不會死命抵抗。畢竟，在萬科的第一次結構性變革中，王石們已經將萬科改造成了一個盡可能市場化、資本化的上市公司，那么現(xiàn)在王石們或許不會馬上列隊冒然闖門的野蠻人，但也會權衡利弊之后要么選擇合作、要么選擇離開，畢竟王石們對自己的定位都是萬科的職業(yè)經理人。

　　如果寶能系如愿拿下萬科的控制權，華潤會怎么辦？猜想也會有兩個結果：其一，趁著炒高的股價，順勢高位套現(xiàn)退出，畢竟對萬科的持股在華潤的家底里占比不大、對萬科的話語權也不大(無論是寶能前時代、還是寶能后時代)。

　　其二，用對萬科的持股和寶能做交換，讓自己的利益最大化。華潤作為國務院直屬的大型綜合性企業(yè)集團，在內地和香港擁有多家上市公司和龐大的產業(yè)布局，在經歷中央強力反腐中，華潤也暴露出一些問題，因此在此時此刻，華潤應該不太會去爭奪一個正在被嚴格調控且風雨飄搖的房地產上市公司，畢竟在電力、啤酒、零售等行業(yè)，華潤要撓頭的麻煩更大。

　　如果寶能系如愿拿下萬科的控制權，寶能系會怎么辦？猜想同樣會有兩個結果：其一，換上自己的人馬；其二，準備注入自己的地產。既然花了大價錢爭奪萬科，寶能系就不會像華潤一樣甘心當個甩手掌管，必然會改變萬科現(xiàn)有的權力結構，使得萬科成為寶能系的一個重要成員，之后，為了回避同業(yè)競爭，恐怕寶能系也"不得不"將自己的地產業(yè)務與萬科尋求合并，將資產證券化、再以證券化去繼續(xù)催生資產，當然也足以償還前海人壽的高成本融資。

　　如果寶能系如愿拿下萬科的控制權，萬科的其他股東會怎么辦？猜想結果只會有一個：誰能把股價超高，就信誰！

　　那么，安邦到底是寶能系的友軍，還是萬科職業(yè)經理人的白衣騎士？或許兩者都不是，作為保險業(yè)后來者的前海人壽，乃至整個寶能系，在龐大如山的安邦保險面前也不過是個小字輩，安邦不會為了寶能系做惡人，同樣，萬科的精神領袖王石已經淡出前臺，而背景雄厚的安邦保險就更不會為了一些職業(yè)經理人去無故樹立寶能系這樣一個侵略性強的敵手。

　　所以，對于安邦來說，此時出手更像是一個算準了時機恰到好處的玩家，手握重要股份，無論是寶能系、亦或是萬科團隊，都會希冀借重安邦的支持，這樣安邦才能左右逢源、將收益最大化。

　　寶能系與萬科之間的博弈，還會繼續(xù)，野蠻人能否如愿制服老貴族，大家拭目以待。

　　(本文作者介紹：香頌資本董事，多年從事企業(yè)金融服務與兼并收購的交易撮合，具有豐富的區(qū)內及跨境資本市場經驗。)

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