文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 許維鴻 本文原載于中國(guó)證券報(bào)

　　中央期待的股市，不應(yīng)該成為投機(jī)橫行、內(nèi)幕頻發(fā)的賭場(chǎng)，如果沒有深刻的改變，就算上證綜指重回5000點(diǎn)甚至漲到10000點(diǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是有害無益。下一輪牛市，應(yīng)該不會(huì)發(fā)生在2016年。

明年股市不會(huì)重演今年的牛市

　　接近年底，隨著證監(jiān)會(huì)[微博]對(duì)券商自營(yíng)操作進(jìn)一步常態(tài)化“松綁”，不管是證券行業(yè)內(nèi)部，還是廣大股民，恐怕所有人都在期待2016年的中國(guó)股市，能重演2015年的牛市。

　　從宏觀政策面看，自11月10日到18日，前后九天，中央四次提及“供給側(cè)改革”，確立了新一輪改革指導(dǎo)精神的“理論話語”。特別是習(xí)近平總書記明確指出，世界經(jīng)濟(jì)面臨的深層次問題，單純依靠貨幣政策刺激是不夠的。以此推演，2016年的中國(guó)A股市場(chǎng)，如果單純依賴寬松貨幣下的資金杠桿，顯然是不符合中央精神的。

　　我認(rèn)為，供給側(cè)改革帶來的股市投資邏輯，其根本是資本市場(chǎng)融資功能效率的提高，股市直接融資的對(duì)象，應(yīng)該是那些代表經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的企業(yè)，而不是審批制背景下的“靠政策照顧”的企業(yè)。說白了，中央期待的股市，不應(yīng)該成為投機(jī)橫行、內(nèi)幕頻發(fā)的賭場(chǎng)，如果沒有深刻的改變，就算上證綜指重回5000點(diǎn)甚至漲到10000點(diǎn)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是有害無益。

　　今天的中國(guó)證券市場(chǎng)，與二十多年前建立時(shí)所肩負(fù)的使命是完全不一樣的。除了上文談到注冊(cè)制取代審批制，讓大量“沒有政府關(guān)系”的市場(chǎng)化企業(yè)能夠到股市融資。供給側(cè)改革所強(qiáng)調(diào)的，必然是資本市場(chǎng)只支持那些真正深刻改變治理機(jī)制的國(guó)有企業(yè)，那些只是把股市當(dāng)作圈錢工具、躺在融資優(yōu)勢(shì)上睡大覺的國(guó)有企業(yè)，應(yīng)當(dāng)被資本市場(chǎng)所拋棄。

　　最近與私營(yíng)企業(yè)家們交流，發(fā)現(xiàn)越來越多的實(shí)業(yè)老板都在把重資產(chǎn)變輕資產(chǎn)，把輕資產(chǎn)變成金融資產(chǎn)，把家族企業(yè)變成家族信托或者家族基金，開始懂得用資本市場(chǎng)延續(xù)家族的財(cái)富。

　　這些長(zhǎng)期投資的增量資金的進(jìn)入，使得中國(guó)金融市場(chǎng)變得越來越與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，中國(guó)資本市場(chǎng)的功能也讓“10%的資本集團(tuán)控制90%實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能”變得愈發(fā)現(xiàn)實(shí)——資本市場(chǎng)的供給側(cè)改革重要性也源于此。只有讓專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，真正通過競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出，接過財(cái)富管理的責(zé)任，才能把我們過去三十年辛辛苦苦靠血汗打拼積攢的“家業(yè)”守住。

　　另一方面，信息技術(shù)創(chuàng)新的作用切不可盲目夸大，2015年曾經(jīng)喧囂一時(shí)的“互聯(lián)網(wǎng)金融顛覆傳統(tǒng)金融”，只不過讓越來越多的財(cái)富擁有者變得更加謹(jǐn)慎，專業(yè)化的金融理財(cái)服務(wù)，會(huì)剔除那些打著互聯(lián)網(wǎng)金融口號(hào)“圈錢”的門外漢——金融歸根到底還是要依靠對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)來盈利，而不是靠微信朋友圈里的免費(fèi)小道消息來炒股。

　　很多在2015年的股市過山車中損失慘重的投資者，常常抱怨“股市大波動(dòng)消滅了中產(chǎn)階級(jí)”，此言差矣！與其說這是中國(guó)股市投資者的不成熟，還不如說這是股市對(duì)“偏聽偏信投機(jī)者”的市場(chǎng)淘汰機(jī)制在起作用。

　　其實(shí)，歐美股市也經(jīng)歷過類似階段，每一次大的股災(zāi)都是那些信息不對(duì)稱的小投資者損失最為慘重——折騰的次數(shù)多了，那些終于明白的中產(chǎn)階級(jí)，不得不把精力回歸本職工作，而非時(shí)刻跟蹤股票價(jià)格的波動(dòng)。好在中國(guó)人賭性強(qiáng)，未來應(yīng)該還會(huì)有新的失去理智的投機(jī)客投身股市，但下一輪牛市，應(yīng)該不會(huì)發(fā)生在2016年。

　　國(guó)際地緣政治和國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境2016年難言樂觀。美國(guó)即將開始的“收貨幣”周期，已經(jīng)從2015年中開始，把全球資本市場(chǎng)帶入資產(chǎn)配置的“垃圾時(shí)間”。本周土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)斗機(jī)這么大的波瀾，黃金和原油價(jià)格也只是象征性地上漲1%左右，足見國(guó)際熱錢對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的“審美疲勞”。

　　中國(guó)本土的寬松貨幣的“邊際效應(yīng)”在2016年將加速下降，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等貨幣供給方都在拼命尋找好資產(chǎn)，而不是像過去那樣等客上門。整個(gè)經(jīng)濟(jì)缺乏有效的政府投資和高效的實(shí)業(yè)擴(kuò)張，供給側(cè)已經(jīng)到了不改不行的地步。

　　可見，中央五中全會(huì)提出的供給側(cè)改革，是恰逢其時(shí)的改革良藥，對(duì)于股市投資策略而言，期待中央政府靠中央財(cái)政和地方政府投資和消費(fèi)拉動(dòng)周期股反彈，顯然猶如癡人說夢(mèng)。以國(guó)有企業(yè)新一輪改革為代表的新一輪政商博弈，使得資本市場(chǎng)成為支撐混合所有制的最佳舞臺(tái)。

　　其實(shí)，國(guó)有企業(yè)之所以效率低下，并不是源于國(guó)家所有權(quán)結(jié)構(gòu)，而是企業(yè)的現(xiàn)代治理制度缺乏監(jiān)督，管理層沒有充分的市場(chǎng)機(jī)制支撐。值得期待的是，2016年以央企為代表的國(guó)企改革板塊崛起，將帶動(dòng)藍(lán)籌股估值整體上升。

　　(本文作者介紹：中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)

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