文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 羅思義

　　人民幣在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的使用，自然而然讓其成為全球第四大支付貨幣，這是一個(gè)健康的過程，但不正確認(rèn)識(shí)國(guó)際資本體系的本質(zhì)冒然推進(jìn)人民幣國(guó)際化，只會(huì)導(dǎo)致資本流向美元，過于草率放松資本管制則會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

中國(guó)加速開放資本帳戶很危險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)加速開放資本帳戶的危險(xiǎn)性爭(zhēng)論已有一段時(shí)間，其中反對(duì)中國(guó)過快推進(jìn)資本賬戶開放的代表人物有中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定和國(guó)際著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫•斯蒂格利茨(Joseph Stigliz)。近來影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面事件無疑證明，這些持反對(duì)意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是對(duì)的。我們很有必要結(jié)合當(dāng)前情況與經(jīng)濟(jì)理論來了解根本原因。

　　影響人民幣國(guó)際化的當(dāng)前趨勢(shì)

　　表面看來，人民幣國(guó)際化近來出現(xiàn)兩個(gè)看似矛盾的趨勢(shì)。首先是一個(gè)積極的進(jìn)展，即人民幣超越日元成為全球第四大支付貨幣；其次是消極的發(fā)展，即中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位明顯呈負(fù)面趨勢(shì)。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2014年6月的近4萬(wàn)億美元下降至2015年8月的3.5萬(wàn)億美元，也即是說中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一年來下降近5000億美元。國(guó)際分析師指出，有明顯的證據(jù)顯示，中國(guó)資本外流與對(duì)外投資無關(guān)，而是繼8月份人民幣貶值2%對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊后，為避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定本國(guó)貨幣所致。

　　但上述兩種“正面”與“負(fù)面”趨勢(shì)之間的矛盾只是表面現(xiàn)象。兩者更深地反映出中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)的基本特征。如果人民幣國(guó)際化進(jìn)程是以循序漸進(jìn)的方式推進(jìn)，那么這將會(huì)向正面趨勢(shì)發(fā)展；如果是為了其他目的而加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大危害。下面我將從經(jīng)濟(jì)理論與其他貨幣的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，清楚地解釋資本帳戶開放問題。

圖1

　　人民幣國(guó)際支付地位

　　讓我們用事實(shí)說話，圖1所示的是人民幣在全球支付體系中的地位。美元處于主導(dǎo)地位、人民幣處于邊緣地位一目了然。美元在國(guó)際支付中所占份額為44.82%，歐元?jiǎng)t為27.20%。但歐元是歐元區(qū)內(nèi)的支付貨幣，如果了解這一點(diǎn)，就會(huì)明白美國(guó)的主導(dǎo)地位更明顯，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)模和美國(guó)相近的歐盟是作為一個(gè)整體，由28個(gè)國(guó)家所組成。所以，如果將歐元區(qū)內(nèi)的歐元支付排除在外，以國(guó)家為單位計(jì)算美元支付份額的話，美元在國(guó)際支付中所占份額會(huì)更大。

　　最近一段時(shí)間，美元的作用也進(jìn)一步上升，其在國(guó)際支付體系所占份額從2014年1月的38.8%升至2015年8月的44.8%，與此同時(shí)歐元在國(guó)際支付體系所占份額則從33.5%降至27.2%。

　　人民幣在國(guó)際支付體系所占份額為2.78%，就國(guó)際支付份額而言，美元是人民幣的16倍，美元和歐元加起來則是人民幣的25倍。有些人談到人民幣排在美元之后，成為全球第四大支付貨幣時(shí)，不提及兩者間的差距，這看似正確，但實(shí)質(zhì)上是有所誤導(dǎo)，因?yàn)檫@否曲了兩者的應(yīng)用規(guī)模，即沒有比較美元與人民幣的國(guó)際支付地位。與美元相比，人民幣交易規(guī)模仍然非常小。

　　如果了解人民幣主要用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算——作為有效應(yīng)對(duì)貨幣波動(dòng)的對(duì)沖工具，就會(huì)愈發(fā)清楚美元和人民幣在國(guó)際支付體系中的差距，也會(huì)明白上文所述的看似矛盾的兩種經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)的原因。截至2015年4月，中國(guó)(包括香港)和亞太地區(qū)進(jìn)行的貿(mào)易支付中，31%是以人民幣交易——這為人民幣占全球支付份額的2.78%作出了重要貢獻(xiàn)。中國(guó)在亞太貿(mào)易中的發(fā)展需要人民幣具有國(guó)際支付能力，

　　且建立在根本業(yè)務(wù)上的人民幣國(guó)際化健康發(fā)展也反應(yīng)了中國(guó)世界最大貨物貿(mào)易國(guó)的地位。因此，正如實(shí)際發(fā)生和默許的那樣，人民幣在經(jīng)常交易(特別是貿(mào)易)中具有了自由兌換能力。

　　但除此之外，人民幣在國(guó)際支付體系中的作用仍然微乎其微，我將在下文分析人民幣不能快速擴(kuò)張的根本原因。比如，截至2014年年底，

　　美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額為63%，歐元占22%，人民幣僅占1%。

　　人們有時(shí)認(rèn)為，盡管人民幣國(guó)際化的作用當(dāng)前無疑較小，但隨著人民幣在國(guó)際支付體系所占份額不斷增加，其作用也會(huì)快速擴(kuò)張，比如國(guó)際貨幣基金組織[微博]( IMF[微博] )有可能在年底將人民幣納入“特別提款權(quán)(SDR)”貨幣籃子。

　　但這種說法混淆了持有儲(chǔ)備用于經(jīng)常性業(yè)務(wù)(包括貿(mào)易)與持有儲(chǔ)備(包括官方外匯儲(chǔ)備)用于資本交易的概念。人民幣理所當(dāng)然應(yīng)當(dāng)被納入特別提款權(quán)貨幣籃子，因?yàn)榘凑债?dāng)前匯率計(jì)算，中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體與世界最大貨物貿(mào)易國(guó)。但這不會(huì)改變國(guó)際支付體系的基本面。特別提款權(quán)不是貨幣，也不是IMF資金，它們只可用于IMF成員之間的貨幣交易。特別提款權(quán)本質(zhì)上只是各國(guó)外匯儲(chǔ)備的一部分，占其總外匯儲(chǔ)備的份額不到3%。實(shí)際上，特別提款權(quán)只是一種核算單位，在實(shí)際交易中幾乎不能發(fā)揮作用。

　　貨幣體系的基本特征

　　混淆貿(mào)易與其他經(jīng)常交易需求的差異性，會(huì)引發(fā)呼吁中國(guó)加速開放資本帳戶。下面我將論述國(guó)際貨幣體系最基本的特征，也許可以讓大家更好地體會(huì)這一點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)理論和其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)充分證明，中國(guó)開放資本帳戶不會(huì)使得流入和流出中國(guó)的資金保持一種平衡的態(tài)勢(shì)，而只會(huì)導(dǎo)致資本大規(guī)模流出中國(guó)。這會(huì)同時(shí)導(dǎo)致中國(guó)的投資資金下降、利率上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也會(huì)隨之減緩。而且，如果面臨資本外流時(shí)，為防止人民幣匯率下降而進(jìn)行貨幣干預(yù)，會(huì)造成中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步下降。

　　在缺乏資本管制的情況下，人民幣資金只會(huì)單向流入美元的根本原因在于貨幣體系的基本特征。

　　所有市場(chǎng)，包括全球經(jīng)濟(jì)，只有在單一價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)體系下才能高效運(yùn)轉(zhuǎn)，這就需要單一價(jià)格單位。從根本上來說，貨幣不同于所有貨物與服務(wù)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然只能在“一價(jià)定律”規(guī)則下運(yùn)作，即同樣的貨物無論在何地銷售，其價(jià)格都相同(應(yīng)用“一價(jià)定律”定價(jià)時(shí)應(yīng)將運(yùn)輸與其他交易成本、關(guān)稅和其他法律障礙等因素考慮在內(nèi))。“一價(jià)定律”的根本原因在于，一旦某種產(chǎn)品出現(xiàn)不同價(jià)格，

　　套利操作者就會(huì)利用這種價(jià)差獲取利潤(rùn)，直到只有同一種價(jià)格為止。

　　但單一價(jià)格必然需要單一價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)(單一貨幣單位)。如果價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)不止一個(gè)，那么套利者利用則會(huì)通過價(jià)差套利消除價(jià)差，雖然實(shí)際上并沒有體現(xiàn)在同一個(gè)貨幣名稱下的統(tǒng)一價(jià)格。還有一種可能是由于市場(chǎng)失靈而最終也無法達(dá)到統(tǒng)一價(jià)格。因此在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，只會(huì)擁有統(tǒng)一的價(jià)格單位——某種貨幣單位下的價(jià)格浮動(dòng)不能超過20%，另一種貨幣單位下的價(jià)格浮動(dòng)不能超過35%，其他貨幣單位設(shè)定的價(jià)格浮動(dòng)不能超過45% 等等。因此沒有一個(gè)成熟的國(guó)家會(huì)擁有不同的貨幣單位，否則市場(chǎng)是難以發(fā)揮功效的。

　　出于同樣的原因，如果有哪國(guó)試圖引入不同的國(guó)際核算價(jià)格單位，要么套利會(huì)導(dǎo)致其被迫引入單一價(jià)格體系，即單一國(guó)際貨幣單位；要么市場(chǎng)不能發(fā)揮功效——不同的市場(chǎng)推行不同國(guó)家的貨幣體系，會(huì)阻止各國(guó)間良性的貿(mào)易互動(dòng)。但因?yàn)閲?guó)際勞動(dòng)分工是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要因素之一，各國(guó)限制經(jīng)濟(jì)互動(dòng)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)力大倒退——事實(shí)上，20世紀(jì)30年代的大蕭條證明了這一點(diǎn)：當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣體系陷入混亂，人類遭遇了現(xiàn)代和平時(shí)期最為嚴(yán)重的一場(chǎng)災(zāi)難。

　　美元的需求

　　單一價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的必要性反過來決定了外匯需求，包括外匯儲(chǔ)備。相對(duì)較少的個(gè)別公司尋求從貨幣的相對(duì)運(yùn)動(dòng)中獲利，但從全球范圍來看，這是一種邊緣活動(dòng)。大多數(shù)人持有外匯的目的是擁有可用于國(guó)際交易的貨幣，即美元。這是各國(guó)央行[微博]持有外匯儲(chǔ)備的目的，美元對(duì)企業(yè)來說，也是對(duì)沖貨幣波動(dòng)的較安全的基本貨幣。因此，如果某國(guó)開放資本帳戶，凈流入總是流向美元——因?yàn)樯鲜兰o(jì)70年代末全球資本帳戶大規(guī)模開放以來，全球的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)已證明了這一點(diǎn)。

　　美國(guó)支持全球資本帳戶開放的根本原因，正是因?yàn)橘Y金凈流入美元。但截至20世紀(jì)70年代，美國(guó)國(guó)際收支平衡出現(xiàn)巨大赤字，且一直持續(xù)到現(xiàn)在——這反映美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力下降。20世紀(jì)70年代，美國(guó)政府曾通過美元貶值以恢復(fù)美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)果導(dǎo)致美國(guó)民眾生活水平下降而引發(fā)政治動(dòng)蕩——尼克松被迫于1974年宣布辭職，卡特也輸?shù)?980年大選。對(duì)美國(guó)來說，只有一種方式可以同時(shí)保持國(guó)際收支平衡，在同等條件下會(huì)導(dǎo)致美元貶值，而要阻止美元貶值，就必須找到資本流入美國(guó)的根源。

　　在全球范圍內(nèi)推動(dòng)資本帳戶開放，是美國(guó)有意推動(dòng)的解決其經(jīng)濟(jì)與政治問題的方案。國(guó)際貨幣體系的基本結(jié)構(gòu)已表明，資本帳戶開放必然會(huì)導(dǎo)致資金凈流入美元，至少到目前為止，一直是這樣。

　　因此，對(duì)美國(guó)來說，推動(dòng)全球資本帳戶開放的重要作用是確保其他國(guó)家的資金凈流入美元，從而解決國(guó)際收支赤字巨大所帶來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的問題，與此同時(shí)避免美元貶值在美國(guó)不得民心的政治問題。

　　國(guó)際貨幣體系歷史

　　全球市場(chǎng)數(shù)百年的發(fā)展史完全證明，全球經(jīng)濟(jì)(任何市場(chǎng))必須實(shí)行單一價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，已成為基本的經(jīng)濟(jì)理論原則。雖然數(shù)個(gè)世紀(jì)以來的漫長(zhǎng)歷史時(shí)期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)(最復(fù)雜的市場(chǎng))僅有兩種國(guó)際貨幣體系存在過：第一種貨幣體系是從全球市場(chǎng)接近形成到1931年期間所運(yùn)行的金本位制；第二種貨幣體系是1945年建立直到現(xiàn)在的美元本位制。兩種貨幣體系都沒有運(yùn)行的時(shí)期是1914年以后的一段期間，以及1931到1945年期間，這是因?yàn)樵诖似陂g人類遭受了全球經(jīng)濟(jì)史上最大的災(zāi)難性危機(jī)——兩次世界大戰(zhàn)。

　　只能有單一價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的事實(shí)，也必然決定金本位制到美元本位制的歷史過渡幾乎是接踵而至——不能有空窗期，否則正如歷史發(fā)生過的那樣，世界會(huì)發(fā)生歷史以來最嚴(yán)重的混亂和沖突；也不能在時(shí)間上有交集，因?yàn)閮煞N體系不能同時(shí)存在。

　　當(dāng)然，美國(guó)明白，由于這些基本的經(jīng)濟(jì)力量，資本帳戶開放也可以是美國(guó)牽制其他國(guó)家的一個(gè)政策工具，即使在實(shí)際操作中的效果不如預(yù)期也無妨。美國(guó)新保守派的公開喉舌《彭博》認(rèn)為：“要獲得特別提款權(quán)，中國(guó)將不得不按計(jì)劃開放其資本帳戶——改變其所堅(jiān)持的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與中國(guó)企業(yè)做生意的方式。”《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁•沃爾夫則指出：“如果中國(guó)資本帳戶全面開放，那么中國(guó)政府就會(huì)失去對(duì)其最有效的經(jīng)濟(jì)杠桿的掌控。”

　　中國(guó)不能違背基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律或成為這些基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律的例外。否則按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律，如果中國(guó)開放資本帳戶，那么數(shù)據(jù)將會(huì)顯示，外流的人民幣將流向美元，并引發(fā)動(dòng)蕩。

　　中國(guó)的貿(mào)易順差已從2014年8月的3060億美元大幅升至2015年8月的5400億美元，按規(guī)律中國(guó)的外匯儲(chǔ)備本該隨之增加。但相反， 除去實(shí)質(zhì)性對(duì)外直接投資帶來的下降之外，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出更大的下降幅度。2015年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備每月平均下降365億美元，8月更是大幅下降940億美元。這說明，

　　大規(guī)模資本外流正在發(fā)生，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成負(fù)面影響。

　　因此，正如筆者在文章開篇所指出的，人民幣發(fā)生的兩種相矛盾的發(fā)展趨勢(shì)其實(shí)是顯而易見的。人民幣在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的使用，自然而然讓其成為全球第四大支付貨幣，這是一個(gè)健康的過程，因而應(yīng)當(dāng)允許人民幣在經(jīng)濟(jì)交易中自由兌換。但不正確認(rèn)識(shí)國(guó)際資本體系的本質(zhì)冒然推進(jìn)人民幣國(guó)際化，只會(huì)導(dǎo)致資本流向美元，過于草率放松資本管制則會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　(本文作者介紹：前英國(guó)倫敦經(jīng)濟(jì)與商業(yè)政策署署長(zhǎng)，現(xiàn)為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員。 )

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