文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 陳建奇

　　如果人民幣匯率還保持現(xiàn)在的基本穩(wěn)定狀況，那么伴隨著美元的加息，人民幣可能出現(xiàn)對其他貨幣的升值，中國寬松的貨幣政策效率可能要進一步下降，從而，人民幣匯率在2015年下半年之前大幅推進市場化改革是提升貨幣政策效率的主要策略。

人民幣匯率市場化改革應大幅推進

　　宏觀經(jīng)濟減速構成了新常態(tài)的重要內(nèi)容，但2015年1季度GDP增速下降至官方發(fā)布的7%，雖然仍然高于2020年經(jīng)濟總量比2010年翻番所需的增速底線，但發(fā)電量等相關宏觀指標呈現(xiàn)的較大減速壓力引發(fā)外界對于宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行乃至探底的擔心。

　　去年以來中央已經(jīng)開始將穩(wěn)增長放在更加突出的位置，啟動了多次降準與降息的擴張性貨幣刺激政策。然而，截至目前，宏觀經(jīng)濟仍然未出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升跡象，貨幣政策為何沒有實現(xiàn)預期目標？貨幣政策有效性下降的問題引發(fā)各方關心。

　　誰在制約貨幣政策？

　　觀察本輪宏觀經(jīng)濟走勢，從2008年金融危機“四萬億”刺激之后，2010年宏觀經(jīng)濟大幅回升并且出現(xiàn)過熱，此后伴隨國內(nèi)外再平衡等過程，中國宏觀經(jīng)濟增速出現(xiàn)穩(wěn)步回落，尤其是自2012年以來回落至7時代，但近年來宏觀經(jīng)濟仍然總體延續(xù)下行態(tài)勢，據(jù)此政府并不是訴諸于傳統(tǒng)的超常規(guī)刺激措施，而是強調(diào)不再進行“強刺激”，力推改革釋放紅利，貨幣政策也進入了中性時期。

　　2014年1季度宏觀經(jīng)濟增速跌破7.5%，物價尤其是PPI持續(xù)負增長引發(fā)關注，但宏觀政策并未訴諸于明確的寬松政策，而是采取定向調(diào)控穩(wěn)增長，2014年4月25日開始的定向降準是2012年5月份以來的首次降準，也是本屆政府執(zhí)政后的首次降準，但此次降準主要是針對小微企業(yè)和農(nóng)村金融的定向降準，此舉意在緩解特定領域融資難問題，并且希望借此推動經(jīng)濟結構調(diào)整。

　　雖然定向調(diào)控的宏觀政策促使宏觀經(jīng)濟在2014年2季度以來出現(xiàn)短期回升跡象，但經(jīng)濟下行態(tài)勢并未得到逆轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟也并未企穩(wěn)。政府從2014年下半年開始了多次的降準及降息，2014年度GDP增速降到7.4%，創(chuàng)造了1990年以來24年間的最低年度增速，2015年1季度宏觀經(jīng)濟再次下行到7.0%，體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行的態(tài)勢，也預示穩(wěn)增長的巨大壓力，更引發(fā)了貨幣政策寬松為何沒有促使宏觀經(jīng)濟改善的思考？

　　為何擴張性貨幣政策沒有出現(xiàn)2008年危機期間那樣的信貸飆升與經(jīng)濟V型較快回升的現(xiàn)象？有人說貨幣政策有滯后性，有人說可能是貨幣寬松的力度不夠，也有人說是貨幣政策傳導機制不夠順暢，等等。盡管上述說法都有內(nèi)在的道理，但尚缺乏理論上嚴格的邏輯性，尤其重要的是較難說明為何上述問題在當下發(fā)生。貨幣政策是進一步放松還是采取方法上的創(chuàng)新，目前仍沒有一致的看法。

　　貨幣政策的制約是什么？結合當下來看，能夠在理論上及現(xiàn)實中都較為自洽的解釋是當下金融開放改革滯后的問題。國際金融有一個經(jīng)典的理論，那就是“不可能三角”或者“三元悖論”，即“資本自由流動、匯率穩(wěn)定及貨幣政策獨立性”三個目標只能同時實現(xiàn)兩個，而資本自由流動及匯率穩(wěn)定的目標促使中國放棄了貨幣政策獨立性的選項。

　　伴隨著近年來人民幣貿(mào)易結算、滬港通、RQFII、QFII等持續(xù)推進，中國資本跨境流動的自由性大幅提升，這與金融危機期間及之前的狀況有著本質(zhì)上的區(qū)別。然而，自2013年下半年至今，人民幣對美元匯率長時期保持在6.1元人民幣/美元至6.2元人民幣/美元的區(qū)間之間波動，人民幣與美元匯率在長時期呈現(xiàn)基本穩(wěn)定的現(xiàn)象，由此必然導致貨幣政策缺乏獨立性，這基本解釋了當前貨幣政策失效的內(nèi)在原因。

　　貨幣政策的出路

　　伴隨人民幣國際化進程的加速，再通過加強資本賬戶管制而提升貨幣政策獨立性的做法已經(jīng)不合時宜，尊重“三元悖論”的客觀規(guī)律，加快金融開放改革尤其是人民幣匯率市場化改革，才是提升貨幣政策效率的唯一出路。

　　中國目前仍然實行有管理的浮動匯率制度，2014年3月17日將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這有助于促進每天的人民幣匯率更接近自由浮動。然而，每天人民幣匯率的中間價依然由中國人民銀行[微博]確定，這就導致不同日的人民幣匯率缺乏聯(lián)系性，而更多的是行政干預。

　　人民幣匯率的改革可以考慮進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，比如將浮動區(qū)間擴大到5%，由此來大幅增進匯率的競爭性。當然，人民幣匯率制度改革更重要的還是改革每天的價格形成機制，應該弱化人民銀行[微博]對每天開盤價的干預，切實增強人民幣匯率的市場化。

　　從時間上來看，人民幣匯率的市場化改革日益迫切。2015年下半年美聯(lián)儲可能會進入加息通道，由此將倒逼人民幣匯率改革提速。如果人民幣匯率還保持現(xiàn)在的基本穩(wěn)定狀況，那么伴隨著美元的加息，人民幣可能出現(xiàn)對其他貨幣的升值，中國寬松的貨幣政策效率可能要進一步下降，從而，人民幣匯率在2015年下半年之前大幅推進市場化改革是提升貨幣政策效率的主要策略。

　　(本文作者介紹：中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟室副主任、副教授。)

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