文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 祁斌

　　未來五年對中國社會和經(jīng)濟(jì)是非常關(guān)鍵的五年。我們希望能為資本市場開放這么一個偉大目標(biāo)提供推動力，未來五年是中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，也是資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量雙向開放的重要窗口期和成長為世界一流市場的難得機(jī)遇期。

未來五年是資本市場開放的重要窗口期

　　創(chuàng)新和開放兩者是密不可分的，是特別特殊的一個關(guān)系。創(chuàng)新是資本市場發(fā)展的源泉，開放是資本市場創(chuàng)新的動力。

　　從創(chuàng)新來說是非常豐富的，大家想到產(chǎn)品創(chuàng)新、市場組織形態(tài)創(chuàng)新，比如交易場所，比如美國有OTC市場，中國做新三板的時候?qū)嶋H上也有很多創(chuàng)新，美國納斯達(dá)克[微博]早期的時候是沒有投資者準(zhǔn)入門檻的，但是我們增加了投資者準(zhǔn)入門檻，使得我們的市場更加機(jī)構(gòu)化。

　　從發(fā)展趨勢來說，我們也比美國快很多，還有業(yè)界的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。金融教育的創(chuàng)新方面，我覺得五道口有很多創(chuàng)新點，我記得前些年跟五道口一起組織資本市場論壇，把監(jiān)管者、業(yè)界、學(xué)者組織到一起共同推動資本市場教育，這在美國的創(chuàng)新當(dāng)中也是沒有的。創(chuàng)新和開放的關(guān)系我想講三點體會：

　　一是作為后發(fā)市場，我們的創(chuàng)新往往源于開放和借鑒。2000年我回國時還沒有開放式基金，后來推出開放式基金，主要是一個學(xué)習(xí)和借鑒的過程。但是中國學(xué)習(xí)能力非常快，在三五年之內(nèi)把全球所有基金品種都本土化了，全部學(xué)習(xí)到手了，所以我們的創(chuàng)新更多是在借鑒的基礎(chǔ)上去尋求發(fā)展。

　　我們學(xué)了貨幣市場基金，因為互聯(lián)網(wǎng)的到來，我們出現(xiàn)了余額寶[微博]，這在全球范圍內(nèi)都是沒有的。后來我們?nèi)�國際證監(jiān)會[微博]開會，他們都讓我們介紹中國貨幣市場基金和余額寶，這在全世界都是非常奇特的現(xiàn)象。

　　我們新三板的發(fā)展在全世界也是非常矚目的，實際上沒有一個場外市場一年搞好幾千家，但這在中國正在發(fā)生。美國的區(qū)域性市場基本都消亡了，但是中國1400多萬家中小企業(yè)，我們是有區(qū)域市場的。

　　滬港通，我們在金融服務(wù)業(yè)沒有完全開放的前提下做了這么一個安排，內(nèi)地投資者可以投資于國際市場，也使得香港投資者和國際投資者可以直接投資于內(nèi)地市場，這也非常的成功。

　　不光從交易機(jī)制上是創(chuàng)新，從監(jiān)管制度上也是一個創(chuàng)新。盡管香港是中國的一部分，但是香港市場制度安排是比較國際化的，我們是相對比較本土化的，是新興市場，香港是發(fā)達(dá)市場，兩者之間實現(xiàn)幾乎無縫對接的監(jiān)管合作，這在全球范圍內(nèi)也是首創(chuàng)，所以全球很多國家和監(jiān)管者都在研究和借鑒我們的一些創(chuàng)新。中國走到今天，不光我們是向世界借鑒，我們也有一些創(chuàng)新可以供世界來參考，所以也是一個非常大的進(jìn)步。

　　金融創(chuàng)新是為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個更加有效的市場，創(chuàng)新往往也是源于競爭和逐利，人類資本市場發(fā)展歷史也是一部金融創(chuàng)新的歷史，是一部規(guī)則被不斷否定和破壞，又重新建立并不斷完善的歷史。

　　開放是中國資本市場從建立以來非常重要的主題，簡單概括就是改革開放是中國資本市場創(chuàng)新發(fā)展的兩個驅(qū)動輪，改革、開放、創(chuàng)新是一個交替發(fā)生的，中國資本市場和世界發(fā)達(dá)市場的關(guān)系簡單概括是八個字是一邊學(xué)習(xí)、一邊趕超。

　　以滬港通開通為標(biāo)志，我們現(xiàn)在迎來一個開放的新時代，它的主要特點是雙向開放。大家可以看到今年亞投行這件事情的發(fā)生，它的背后有很多大國的博弈，但是最核心一點就是今天中國的經(jīng)濟(jì)實力也好、金融市場的實力也好，必須為世界的其他國家所正視，所以它背后的核心是這么一個變化。我們也是從簡單引進(jìn)來變成走出去，從簡單對外開放變成雙向開放。

　　盡管我們開放有十幾年歷史，取得很大成就，但還存在很多不足。不足有三個方面。第一是資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足。

　　第二金融服務(wù)業(yè)開放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營不善，現(xiàn)在很多外資都在退出，我們自己投行國際化水平也不足，中國經(jīng)濟(jì)跟世界緊密相融，但是投行提供服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　第三是國際認(rèn)可度不夠，全球指數(shù)納入這么一件事情，全世界很多發(fā)展水平不如中國的市場都已經(jīng)納入，但是中國市場開放程度和資本便利性這些因素現(xiàn)在還沒有被納入，這與我國市場規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平很不匹配。因為開放程度和市場法制化、市場化程度都是高度相關(guān)的，所以我們市場總體還是處在新興+轉(zhuǎn)軌，和世界一流市場有一定的距離。

　　新興市場我們的開放程度不如他們，周邊市場外資占比是20%-30%，我們開通滬港通，做了十幾年QFII和RQFII開放之后還只有1.69。今年3月份我去了一趟華爾街做路演，推薦中國資本市場，也是希望全球機(jī)構(gòu)者參與，我回國15年，15年之內(nèi)中國市場發(fā)生很大變化，美國市場也發(fā)生很大變化，我離開的時候美國道瓊斯是八千點，現(xiàn)在是一萬八千點。全球第一大資本市場、第二大資本市場，但是他們之間依然是隔絕，中國資本在華爾街比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.69%，我們看到這個趨勢是不可持續(xù)的，一定會有更多的雙向資本流動會發(fā)生。

　　思考未來中國資本市場開放，全球范圍內(nèi)所有市場都在加快開放，不僅是新興國家、新興市場，發(fā)達(dá)市場也是，比如歐洲和美國，要尋求新的增長點，發(fā)展市場，比如美國加大對新興市場包括新興經(jīng)濟(jì)體的開放，香港加大對內(nèi)地的開放，今天內(nèi)地公司占到香港市場的50%以上。

　　最成功的發(fā)達(dá)市場開放是英國的大爆炸，使得倫敦市場本來已經(jīng)沒落了，又重拾往日的榮光，有一段時間曾經(jīng)超過紐約。新興市場開放目標(biāo)主要是為了加快發(fā)展，迅速成為一個成熟市場或者發(fā)達(dá)市場，當(dāng)然同時也是為了提高競爭力。

　　我舉一個例子，韓國是非常值得我們思考和借鑒的。全世界資本市場分成三類，一類是發(fā)達(dá)市場，新興市場是二戰(zhàn)結(jié)束以后發(fā)展的市場，新興市場上升為發(fā)達(dá)市場，一個是以色列，一個是韓國，以色列不可比，韓國值得我們?nèi)ニ伎己徒梃b，因為韓國是東方國家，也是一個很漫長的封建主義的歷史，也是從新興市場最后成長為一個發(fā)達(dá)市場。

未來五年是資本市場開放的重要窗口期

　　我給大家看一下韓國成長的歷史，1992年韓國引進(jìn)QFII制度，開始開放的進(jìn)程，15年之后的今天，韓國大致成為了一個發(fā)達(dá)市場，我們中國是新興市場，所以中國市場的目標(biāo)應(yīng)該在未來5-15年時間內(nèi)讓我們市場從新興市場成為一個發(fā)達(dá)市場。在韓國15年發(fā)展歷史中也可以看到，它的資本市場開放對它的市場水平提升起到非常大的作用甚至是決定性作用，同時對韓國社會和經(jīng)濟(jì)的形態(tài)也是產(chǎn)生了重大影響。

　　韓國以前的金融形態(tài)都是以財閥為主，都是大企業(yè)、大銀行、大財閥之間互相輸送利益，配置資源非常便捷，但是一旦陽光化之后，我們都知道韓國20年之前很多財閥都紛紛跳樓，韓國很多企業(yè)家也是非常悲慘的結(jié)局，政治家也是這樣。

　　當(dāng)時社會資源配置方式是非市場化的，韓國金融體系發(fā)生非常變化，韓國以前是八二開，我們今天是八二開，美國現(xiàn)在二八開，15年改革之后韓國是五五開，我們中國金融發(fā)展未來也是希望在比較快的時間內(nèi)能達(dá)到相對直接融資、間接融資比較平衡的狀態(tài)，也是能夠?qū)崿F(xiàn)五五開。

　　這么一個過程中你可以看到韓國社會發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟(jì)從一個相對來說比較落后的形態(tài)，后來高科技產(chǎn)業(yè)崛起，三星[微博]電子現(xiàn)在市值是日本五大電器公司總和的兩倍還多，韓國社會逐步走向公開化和透明化。

　　我們展望未來中國資本市場開放過程中要借鑒這些國家的先進(jìn)經(jīng)驗，當(dāng)然有很多國家有開放的失敗，我們也應(yīng)該汲取教訓(xùn)，但是中國情況跟他們不一樣，因為我們有他們不能比及的優(yōu)勢，比如總體政治經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境非常穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)不管是新常態(tài)還是怎么樣，我們還是全球發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一。

　　我們的開放是自上而下的，按照總體部署，非常主動的，不是受制于外部壓力，像韓國都是被IMF[微博]逼著去開放，相關(guān)部和部委都是相互配合的。我們跟很多國家新興市場開放不一樣，我們不僅對發(fā)達(dá)市場開放，我們還對新興市場開放，我們有一帶一路，現(xiàn)在很多產(chǎn)能輸出和資本輸出都可以走向新興經(jīng)濟(jì)體。同時我們不僅能引進(jìn)來，還能夠走出去，這都是我們跟很多國家的不同之處或者優(yōu)勢。

　　最后講一下我們的看法，未來五年對中國社會和經(jīng)濟(jì)是非常關(guān)鍵的五年，經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，中國社會要跨越中等收入陷阱，我們希望資本市場開放、資本市場開放能為這么一個偉大目標(biāo)提供推動力，未來五年是中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，也是資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量雙向開放的重要窗口期和成長為世界一流市場的難得機(jī)遇期。

　　資本市場的對外開放并不是一個獨立的為了自己而開放，開放本身就是為了改革和發(fā)展，資本市場開放立足點應(yīng)該是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會總目標(biāo)，并制定清晰戰(zhàn)略和路徑圖，我們目前正在制定這么一個戰(zhàn)略和路徑圖。

　　2008年中國證監(jiān)會出版過《中國資本市場發(fā)展報告》，2020年有一個愿景或者規(guī)劃，當(dāng)時還比較遙遠(yuǎn)，現(xiàn)在就只剩下五六年，我們看這個《規(guī)劃》還比較靠譜，而且我們也相信按照一個比較穩(wěn)健和積極的、開放的戰(zhàn)略，我們完全有機(jī)會能夠?qū)崿F(xiàn)這么一個愿景，我們相信這么一個開放過程中、這么一個發(fā)展過程中，資本市場創(chuàng)新也能得到極大的繁榮。

　　(本文作者介紹：中國證監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部主任)