文/新浪財經專欄作家 朱蕾

　　此次阿里與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，在我看來，這次事件將徹底促使阿里去正視并重新認識美國資本市場，而長期來看，阿里的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區間。

阿里需正視美國資本市場規則

　　處在發展巔峰的阿里巴巴[微博]最近比較煩，誰也沒想到上市的蜜月期這么快就結束了，阿里接下來要面對的是一個不小的挑戰。

　　作為中國電子商務領袖，阿里巴巴幾個月前在美國上市并創下 IPO世界紀錄，紐交所的鐘聲仿佛還在耳畔。而就在近日國家工商總局“白皮書”公布后，阿里巴巴集團因涉嫌“隱瞞受到監管部門調查”等問題，在美國遭到集體訴訟，至少五家美國律所啟動欺詐調查，其中有一家表示，集體訴訟已經在在紐約地區法院開始，上訴人為在2014年10月21日至2015年1月28日中買入阿里巴巴股份的股民。

　　訴訟稱，阿里巴巴未及時披露其高管在2014年7月(也就是IPO前兩個月)與國家工商總局開會，當時在會議中，監管機構警告阿里巴巴內部存在一些“高度可疑甚至是非法”— —商業慣例。

　　阿里一夜之間，從世界級rock star, 到現在成為國內監管部門和美國資本市場圍攻的對象。雪上加霜，2015年1月29日，阿里巴巴公布了2014年第四季度財報顯示，雖然公司第四季度營收261.8億元，同比增40%，但還是落后于華爾街預期；而且第四季度凈利潤59.8億元，同比降低28%。

　　受多重利空消息打壓，繼前一日股價下跌逾4%后，1月29日阿里巴巴股價再次重挫近9%，收盤報每股89.81美元，兩天市值蒸發逾300億美元，馬云[微博]也從中國首富的寶座上摔了下來。

　　事實上，早在阿里赴美上市之前，我就預言了阿里的幾大風險。首先，我認為，不光是阿里，整個中概股都沒有意識到美國資本市場游戲規則是完全不一樣。從表面上看，中國企業到美國上市，特別風光，但其實，海外上市成本高，尤其是監管的成本是十分昂貴的。

　　在美國，任何行為都無時無刻不在投資者和證監會[微博]的放大鏡下面，一有違規的行為就可能被集體訴訟、停牌或被強制退市。我在波士頓的咨詢公司工作時，接受過大量的集體訴訟，大部分的集體訴訟依據就是美國1933年和1934年證券交易法。

　　這項法律的墊腳石就是“強制披露”和“禁止欺詐”，其中強制披露包括公開發行時的初始披露和上市交易后的持續披露。在這一點上而言大部分中國企業赴美上市會遭遇水土不服，這也正是美國監管層及投資者對中國企業“找茬”的主要原因。當時馬云不想在美國上市的主要原因之一就是美國有嚴格的信息披露制度、有大量的集體訴訟，應對監管的負擔相對于香港來說要重的多。

　　第二，我之前在不同場合里也預言了阿里淘寶上可能因為出售盜版、假冒和非法商品而被起訴的風險。淘寶網[微博]曾查處并清理了8700萬件涉嫌違反音樂、香煙、服裝、藥品等領域知識產權規定的產品。這使得阿里2012年從美國政府的“黑名單”中撤下來，為其IPO鋪平道路。但是這之后，淘寶上銷售A貨、高仿產品現象并沒有太大改善。

　　我當時就認為，阿里巴巴很有可能面臨集體訴訟，這也是阿里上市后面臨的最大風險之一。這一問題將如何解決，這涉及到數十萬買家和上億買家的利益。我認為，一張美國監管部門巨額罰單是不可避免的。

　　第三，阿里公司內部治理始終是他的一個痛點。阿里發展得過快也過于龐大，這樣的野蠻生長會引發各種公司治理上的問題。最好的例子就是眾所周知的“淘寶小二”的腐敗現象�！疤詫毿《�”的腐敗是淘寶系乃至阿里系的企業文化崩塌，代價可能是慘重的。

　　最后一點就是阿里的業績增長有放緩跡象，而這是華爾街金融分析師關注的一個重要指標。一個公司一旦上市，就開始了與華爾街博弈的馬拉松。美國市場的股價是非常有時效性和有前瞻性的，美國已經有很多研究發現，影響股價非常重要的一個指標就是看一個公司能不能達到投資者的預期。阿里的高股價當時看起來是好事，但并不然。過高的股價表明市場對阿里巴巴的預期非常高，一旦跟不上預期，股價就會受懲罰。

　　此次阿里與工商總局和美國資本市場的博弈無疑敲了一個響亮的警鐘，在我看來，這次事件將徹底促使阿里去正視并重新認識美國資本市場，而長期來看，阿里的股價或許也將有望回歸到一個更合理更理性的估值區間。

　　(本文作者介紹：美國哥倫比亞大學商學院博士。上海交通大學高級金融學院教授、波士頓大學管理學院教授。曾任波士頓著名咨詢公司經理。)

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