文/新浪財經專欄作家 夏心愉

　　12月份那一波奇葩的股市行情，演繹出各種不為人知的奇葩場景。圈外人不經點撥哪知道這么小眾的掘金機會，圈內人卻已經慘不忍睹。等基差拉過100點的時候，大家都傻眼了。用該名操盤手的大白話說，就是“子彈都用光了”，哪還有更多資金再沖。

你錯過了在股市撿錢的機會嗎

　　我可沒騙你。2014年12月10日，那天的機會真像天上掉錢。

　　當時得了“瘋牛病”的A股點燃了市場做多的熱情，股指期貨一路猛漲。12月10日，股指期貨IF1412合約和滬深300指數的基差日內最高超過了100點，而在7個交易日之后的12月19日就是合約交割日，這意味著基差鎖定的利潤最晚到那天必能變現。

　　從期現套利策略出發，但凡有個30點基差就算天上掉餡餅了，而事實上一直以來，大量的量化期限套利盤也會跑來“撿餡餅”，利差就會回落。100點基差、幾天后就能套現——這是近幾年來都不曾出現過的好機會。

　　這個現成的“錢包”撿起來需要一點“正向套利”的技術，但并不費解：投資者需要買進“滬深300”，比較好的辦法是通過買滬深成分股一籃子股票的形式，嫌復雜也可以通過買ETF的形式完成，只是后者或有一些溢價；與此同時賣出股指期貨，也就是做空。

　　因為做了對沖，因此交割日不管漲跌都是浮云。風險在于基差是否會繼續擴大。如果只是稍再擴大，那也不過是有些浮虧，不過需要追加保證金。鑒于100個點的巨大基差已經擺在那里，因此風險頗小。等12月19的平倉條件出現時，多空持倉都平掉。

　　不考慮交易成本的話，實現收益等于“基差點數×每點300元”。

　　投108.9萬9天賺3萬

　　這樣撿個“錢包”需要花多少本錢呢？最少的投資是，股指期貨一點300元，假設你12月10日在3300點處買入，需要99萬元，期貨遵從10%保證金制度，即只需要交9.9萬元；另一頭，股票要買對應的金額才能實現對沖，亦即投資99萬。以上兩塊相加，需要掏出的錢是108.9萬。

　　這樣來個一手期貨能賺多少錢呢？到了12月19日平倉后，收益是“100點基差×300元” ，亦即 3萬。

　　從盤面來看，12月10日，IF1412合約日內最高報3305.4，最低3124；而滬深300指數最高點不過是3229.05，最低3058.19。當中可供無風險套利的差值顯而易見。

　　如果你的賺錢胃口更大，愿意承擔稍多不確定性的話，股指期貨IF1501合約(也就是在2015年1月份交割的合約)曾在12月18日盤中與滬深300指數拉出過超過130點的基差，在那些瘋狂的日子，遠期合約更是拉出過150點基差。

　　如果你無法承受合約到期還有那么多日，那么即便是在合約到期前一天的12月18日，大約午后1點05分，IF1412曾報3398點，同一時間滬深300則為3375。對于隔日就到期的合約，23點的無風險套利基差已屬難得。

你錯過了在股市撿錢的機會嗎

　　那幫做套利的傻了嗎？

　　也許你會問，這么好的套利機會，是不是有很多人賺得盆滿缽滿？答案是，還真沒有。

　　事實上，12月份那一波奇葩的股市行情，演繹出各種不為人知的奇葩場景。圈外人不經點撥哪知道這么小眾的掘金機會，圈內人卻已經慘不忍睹。

　　大基差不是一蹴而就，是大股市瘋牛時單邊追漲股指期貨的做多盤造成的，因此基差是一點一點拉大的。當基差剛被拉到30點，對做期現套利盤的人而言，機會已經來了。

　　“30點不那么多見的，對我們來說相當于天上掉餡餅。”某知名券商量化盤子操盤手告訴愉記，以往30點基差出現，量化套利盤子進入，基差很快就會回落。

　　可是，在基差30點沖進去的人，想不到基差還能擴大到50點。

　　“50點！那就是天上掉人民幣啦！”上述操盤手表示。于是，又一批套利者殺了進去。

　　在基差50點沖進去的人，想不到基差還能擴大到70點。

　　“70點！那就是天上掉Dollar啦！”上述操盤手這次提高了音量。于是，再一批套利者殺了進去。

　　當然，等基差拉過100點的時候，大家都傻眼了。用該名操盤手的大白話說，就是“子彈都用光了”，哪還有更多資金再沖。那幫做套利的都知道曙光必然要來，可以也都在曙光到來前倒下了。

　　懂行的，誰能忍到100點開外再出兵？已經出兵的，尤其是那些30點左右就開始無風險套利的，這次真正是套出了風險：盤子大的浮虧嚴重，差錢追加保證金的，就都爆了倉。

　　前浪，全部死在沙灘上。

　　Alpha策略“肋插兩刀”

　　此外，在這波奇葩行情之下，國內量化投資的主流玩法Alpha策略也遭遇頗多尷尬。上述操盤手聊到這里，用微信過來一個吐血表情。

　　“跑不贏指數還是面子問題，遭遇清盤就是身家問題了。”他說。

　　事實上，即使是像重陽投資這樣的業內領軍私募，其量化對沖產品在去年投資回報非常優異的情況下，今年的業績也都跑輸滬深300，并有較大回撤。好買基金數據顯示，在今年滬深300指數漲幅為22.61%時，君享重陽阿爾法對沖1號的同期收益率僅為4.9%，更是在今年5月遭遇了10.38%的歷史最大回撤。而重陽對沖1號在今年11月也遭遇了6.6%的歷史最大回撤，而今年以來的回報為－10.51%。

　　由于不少量化盤子使用歷史數據進行擬合，在前幾年中小盤股行情走好的作用下，不少Alpha策略選擇做多中小盤股(據業界估算有些產品中小盤股權重或達70%~80%)、做空股指。同時，遇到了如此瘋狂的市況，即便產品經理自身看多，但受制于產品規定的對沖機制，又不好破壞規則去單邊做多。

　　“現在中小盤股跌了，指數大漲，他們等于是‘肋插兩刀’啊。”上述操盤手稱。

　　2014年12月份，不乏知名券商自營部門的相關投資產品出現清盤，管理者下課；杭州某在國內量化私募界排名靠前的公司，多只產品虧損超30%。

　　(本文作者介紹：夏心愉，80后媒體人，第一財經“愉見財經”專欄作者。微信公眾號：愉財經平臺)

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