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　　文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 JG Capital分析師郭琪[微博]

　　我們重申對優(yōu)酷的評級為中性，目標(biāo)價仍為20美元，后者基于2015年?duì)I收預(yù)期給出2.25倍企業(yè)價值/營收倍數(shù)。雖然優(yōu)酷新興的促進(jìn)增長舉措令人鼓舞，但該股中期內(nèi)面臨多方面潛在風(fēng)險(xiǎn)，其中包括競爭加劇、移動端滲透速度遜預(yù)期，投資于內(nèi)容所產(chǎn)生的利潤率壓力等。

　　華爾街對優(yōu)酷2015年?duì)I收的預(yù)期可能偏保守

　　重申對優(yōu)酷股票的中性評級和20美元目標(biāo)價

　　概要：對于優(yōu)酷(代碼YOKU)即將公布的2014年第四季財(cái)報(bào)，我們預(yù)計(jì)營收和利潤將基本符合市場預(yù)期。但同時我們認(rèn)為，目前華爾街低估了優(yōu)酷消費(fèi)者業(yè)務(wù)的潛力，該業(yè)務(wù)可能從付費(fèi)收看中獲得強(qiáng)勁成長動力，“來瘋”直播娛樂平臺等新舉措也將拉動這一業(yè)務(wù)增長。與此同時，我們決定調(diào)降對優(yōu)酷2015年每股利潤的預(yù)期，以反映優(yōu)酷繼續(xù)積極投資于專業(yè)內(nèi)容及原創(chuàng)內(nèi)容的影響，畢竟優(yōu)酷所在領(lǐng)域的競爭依然非常激烈。我們重申，對優(yōu)酷股票的評級為中性，目標(biāo)價仍為20美元。

　　華爾街對優(yōu)酷2015年?duì)I收的預(yù)期可能過于保守。目前華爾街對優(yōu)酷今年凈營收的預(yù)期是同比增38%，我們認(rèn)為這一預(yù)期太保守，理由包括：(1) 對2015年來說實(shí)現(xiàn)同比增長的基數(shù)(即2014業(yè)績)有明顯下降。2014年優(yōu)酷營收的增長率降至剛30%出頭，這部分與2014年初銷售渠道失穩(wěn)有關(guān)。此外，2015年第一季已預(yù)定的廣告提價將推動廣告營收同比更大幅增長。(2) 付費(fèi)收看業(yè)務(wù)的拉動力。優(yōu)酷平臺上獨(dú)家內(nèi)容的增加，以及政府對盜版內(nèi)容的監(jiān)控和管制對付費(fèi)收看業(yè)務(wù)的長期增長有利。我們估計(jì)，目前優(yōu)酷的付費(fèi)用戶可能已達(dá)1億，在業(yè)界處于領(lǐng)先水平。對于2015年這方面業(yè)務(wù)的前景，我們預(yù)計(jì)優(yōu)酷的付費(fèi)營收將增加一倍。(3) 新興創(chuàng)新舉措。過去幾個季度中，優(yōu)酷一直致力于多個潛在增長驅(qū)動器的培育。特別要指出的是，我們認(rèn)為，作為直播娛樂平臺的來瘋在2015年有望為營收作出貢獻(xiàn)，來瘋是一個類似于歡聚時代音樂平臺的基于虛擬商品的網(wǎng)絡(luò)交互平臺。

　　內(nèi)容成本在2015年將繼續(xù)壓制優(yōu)酷的利潤率。隨著所在領(lǐng)域的競爭進(jìn)一步加劇，優(yōu)酷近期內(nèi)可能繼續(xù)在內(nèi)容方面積極投資。尤為突出的是，同時追求專業(yè)和原創(chuàng)兩方面的領(lǐng)先內(nèi)容可能顯著壓制優(yōu)酷的利潤率。我們預(yù)計(jì)，2015年優(yōu)酷的內(nèi)容成本可能同比增長約80%。

　　業(yè)績預(yù)期調(diào)整。營收方面，我們決定將2015年的營收預(yù)期調(diào)升10.3%，從51.669億人民幣升至57.006億人民幣。美國通用會計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)每股業(yè)績方面，我們將2015年每股虧損預(yù)期從45美分調(diào)整為1.03美元，每股虧損加大58美分。

　　評級和目標(biāo)股價。我們重申對優(yōu)酷股票的評級為中性，目標(biāo)價仍為20美元，后者基于我們的2015年?duì)I收預(yù)期給出2.25倍企業(yè)價值/營收倍數(shù)。雖然優(yōu)酷新興的促進(jìn)增長舉措已顯露令人鼓舞的業(yè)績拉動能力，但我們也看到這只股票在中期內(nèi)面臨多方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，其中包括競爭加劇、移動端滲透速度慢于預(yù)期，以及投資于內(nèi)容所產(chǎn)生的利潤率壓力等。(立悟/編譯)

　　(本文作者介紹：JG Capital投資機(jī)構(gòu)分析師，專注于分析中概股在美國市場的表現(xiàn)。)

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