文/新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家 董希淼

　　上周五晚間，關(guān)于“央行降息”的傳聞四起。其實(shí)，央行這次選擇了降準(zhǔn)而非降息，一點(diǎn)也不意外。目前貸款基準(zhǔn)利率已處于歷史較低水平。如果一味降息，將可能加劇資本流出、貨幣貶值的壓力。因此，近期降息沒(méi)有緊迫性，也沒(méi)有必要性。

從假降息到真降準(zhǔn)的邏輯

　　降準(zhǔn)了，這次是真的！

　　2月4日傍晚，中國(guó)人民銀行突然宣布，自2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，符合條件的部分銀行還另有特別優(yōu)待。

　　本次全面降低存款準(zhǔn)備金率，是2012年5月份后的第一次，當(dāng)時(shí)央行下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此后，針對(duì)全部存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的降準(zhǔn)就不再有了，直到這一次。

　　在這之前，最近一段時(shí)間來(lái)，在江湖上流傳的卻是降息的傳說(shuō)。

　　上周五晚間，關(guān)于“央行降息”的傳聞四起。不少財(cái)經(jīng)媒體的朋友，甚至都不敢下班，眼巴巴守候在電腦跟前，一遍又一遍地刷新央行的官網(wǎng)。但是，似乎要來(lái)的消息最終還是沒(méi)有來(lái)。

　　到了上周六晚間，一則關(guān)于“央行宣布降息，決定自2015年2月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率40個(gè)基點(diǎn)”的消息，在網(wǎng)絡(luò)上廣為流傳。這條消息說(shuō)得有鼻子有眼的：

　　“央行自2月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.2%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.0倍。”

　　當(dāng)晚，筆者的朋友圈也有好幾個(gè)朋友轉(zhuǎn)發(fā)了這樣的消息，有銀行高管也有財(cái)經(jīng)記者。這也難怪，當(dāng)時(shí)不少媒體也在傳播這樣的消息，其中甚至包括一些知名的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和自媒體。

　　這么一條山寨得不能再山寨的假消息，為什么那么多媒體在傳，那么多朋友在轉(zhuǎn)？其實(shí)，稍加辨認(rèn)，便知道是假的。

　　首先從標(biāo)題上看，降息從來(lái)都講降多少百分點(diǎn)，而不會(huì)講降幾個(gè)基點(diǎn)。更明顯的是，“存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.0倍”，純屬瞎扯啊——第一，自2014年11月22日起，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍了；第二，在利率市場(chǎng)化的背景下，存款利率浮動(dòng)區(qū)間只可能擴(kuò)大，不可能縮小。

　　為了給這么一條山寨消息辟謠，央視等機(jī)構(gòu)還專(zhuān)門(mén)去詢(xún)問(wèn)了央行權(quán)威人士。其實(shí)，要證偽很簡(jiǎn)單，去看看央行的網(wǎng)站不就得了？至少，央行網(wǎng)站近期從未公布過(guò)任何有關(guān)降息的新聞。其他人就算了，財(cái)經(jīng)媒體和業(yè)內(nèi)人士，還是要多學(xué)習(xí)好么？

　　仔細(xì)思量，這條關(guān)于降息的假消息，之所以會(huì)在短時(shí)間內(nèi)廣泛傳播，更深層次的原因可能在于它迎合了當(dāng)下市場(chǎng)的一種渴望，盡管目前這還只是一種奢望。原因來(lái)自三個(gè)方面：

　　上周二以來(lái)，A股市場(chǎng)連續(xù)四天下跌。證監(jiān)會(huì)[微博]再查兩融、傘形信托收緊、對(duì)基金公司調(diào)查等等，利空消息接踵而至。資本市場(chǎng)上陰云密布，沉不住氣的部分投資者，迫切希望央行像去年11月那樣出手降息，為股市注入一劑強(qiáng)心劑。

　　更嚴(yán)峻的是，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)下行壓力有增無(wú)減。今年1月份我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，不僅連續(xù)5個(gè)月下跌，首次跌破榮枯線(xiàn)因此，市場(chǎng)開(kāi)始呼喚決策層采取更多寬松措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而持續(xù)走低居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)，似乎也為降息創(chuàng)造了條件。2014年12月份，全國(guó)CPI同比僅上漲1.5%。

　　從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，除美國(guó)外，全球各大主要經(jīng)濟(jì)體的央行，為挽救萎靡不振的經(jīng)濟(jì)，不約而同地啟動(dòng)了一場(chǎng)降息追逐賽。特別是，歐洲央行萬(wàn)億歐元的量化寬松政策，對(duì)全球金融市場(chǎng)造成較大影響。這也讓其他國(guó)家央行被動(dòng)地采取應(yīng)對(duì)措施。

　　如此，在我國(guó)，降息似乎也勢(shì)在必行。但央行畢竟是央行，總是那么地出其不意。在市場(chǎng)普遍預(yù)期降息的時(shí)候，它卻突然宣布降準(zhǔn)。這真的很意外嗎？

　　其實(shí)，在我看來(lái)，央行這次選擇了降準(zhǔn)而非降息，一點(diǎn)也不意外。有點(diǎn)小意外的是，這次的降準(zhǔn)窗口在周三提前打開(kāi)，而不是依據(jù)慣例在周末宣布。

　　那么問(wèn)題來(lái)了，為什么央行這次不降息而是選擇降準(zhǔn)？

　　2014年11月，央行剛剛進(jìn)行過(guò)一次非對(duì)稱(chēng)降息。今年年初，是這次降息效果的觀(guān)察期。很多存款貸款的利率，包括老百姓關(guān)心的住房貸款利率，在新的年度重新定價(jià)時(shí)進(jìn)行下調(diào)。這次降息的效果，將在今年一季度逐步顯現(xiàn)。

　　目前貸款基準(zhǔn)利率已處于歷史較低水平。如果一味降息，將可能加劇資本流出、貨幣貶值的壓力。因此，近期降息沒(méi)有緊迫性，也沒(méi)有必要性。所以，降準(zhǔn)便自然地成為央行的選擇。

　　更重要的是，降準(zhǔn)和降息盡管都是寬松的貨幣政策工具，但其邏輯重心還是有所不同的。降息特別是最近這次的非對(duì)稱(chēng)降息，通過(guò)下調(diào)基準(zhǔn)利率引導(dǎo)社會(huì)融資成本下降，更多地是著眼于“融資貴”這個(gè)問(wèn)題；而降準(zhǔn)特別是最近這次全面降準(zhǔn)，是為了引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，讓銀行有更多的可貸資金，落腳點(diǎn)是為了解決“融資難”問(wèn)題。在目前情況下，解決“融資難”問(wèn)題比解決“融資貴”問(wèn)題要重要得多。

　　那么問(wèn)題又來(lái)了，為什么這次不是定向而是全面降準(zhǔn)呢？

　　最近一年內(nèi)，為引導(dǎo)信貸資源支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款，央行分別在2014年4月25日和6月16日，兩次定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此外，央行還不斷采用常備借貸便利(SLF) 、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PLF)等創(chuàng)新貨幣政策工具，默默地對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)控。

　　但是，定向降準(zhǔn)是短期的“微刺激”政策。我國(guó)貨幣政策主要還是總量政策，定向降準(zhǔn)等政策只是輔助性的、短期性的，是服務(wù)于“微刺激”的目標(biāo)。因此，定向降準(zhǔn)的效果注定是比較有限的。

　　而MLF等創(chuàng)新工具，期限都比較短，如SLF的期限為1－3個(gè)月，MLF的期限為3個(gè)月。當(dāng)定向和短期的貨幣政策，仍然不足以釋放流動(dòng)性進(jìn)而維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的時(shí)候，央行趕在春節(jié)之前這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，只好放出了大招。

　　不過(guò)，這次降準(zhǔn)既是全面的，也是定向的。對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，央行還是把優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)提到更加突出的位置，通過(guò)定向投放流動(dòng)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持。

　　當(dāng)然，面包會(huì)有的，降息也還可以有。如果經(jīng)過(guò)上次降息和這次降準(zhǔn)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然沒(méi)有起色，企業(yè)融資壓力未有緩解，2015年上半年還是會(huì)有小幅降息的可能。經(jīng)過(guò)這次降準(zhǔn)之后，我國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率仍然處于高位，進(jìn)一步下調(diào)的空間還是比較大的。

　　當(dāng)然，如果僅從降低社會(huì)融資成本特別是企業(yè)融資成本的角度看，無(wú)論是降息還是降準(zhǔn)，甚至包括這兩年來(lái)采取各種政策和手段，事實(shí)上并沒(méi)有發(fā)揮太多的作用。高企的社會(huì)融資成本是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性矛盾的一種體現(xiàn)，僅僅寄希望于通過(guò)貨幣政策調(diào)整就能降下來(lái)，本來(lái)就不現(xiàn)實(shí)，也是央行不能承受之重。

　　(本文作者介紹：零售銀行觀(guān)察者、兼職財(cái)經(jīng)評(píng)論員，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員，微博名稱(chēng)：@東行歸來(lái))

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