文/新浪財經專欄作家 陳志龍[微博]

　　中國銀行體系存在“被土地捆綁甚至埋藏”的風險，除了約占總信貸規模10%左右的直接房地產類貸款，其它無論是政府平臺、還是工商企業貸款，銀行認可的有效抵押物主要是土地，直接或間接地，中國最大的地主已悄然從政府變為銀行。

中國最大的地主已悄然從政府變為銀行。

　　經濟學家、國務院參事夏斌近日在一篇署名文章中指出，當前中國已存在事實上的經濟危機現象，決策者要有“底線思維”，既要加快改革、通過改革盡可能地去挖掘一切合理增長的需求潛力，又要準備好危機爆發或逐步刺破泡沫時的對策。幾乎同一時間，國土資源部預警土地價格過度上漲的風險。

　　周二，接待一位在華爾街浸淫多年的投行人士，他說金融危機以后，美國從實體經濟到金融體系的修復很快，在去杠桿化過程 ,許多重要經濟指標處于過去60年的歷史最好時期，股市也創出歷史新高。而中國加杠桿化的進程令人咋舌，政府債務急速膨脹，“6.20”事件就從一個側面說明，中國經濟對去杠桿化極度的脆弱而敏感，任何一個微小的“黑天鵝”事件都能在中國金融市場掀起驚濤駭浪。

　　這是體制內外的人士關于中國經濟風險的共同擔憂。這位投行人士還指出，中國銀行體系存在“被土地捆綁甚至埋藏”的風險，除了約占總信貸規模10%左右的直接房地產類貸款，其它無論是政府平臺、還是工商企業貸款，銀行認可的有效抵押物主要是土地，直接或間接地，中國最大的地主已悄然從政府變為銀行。過去十年間，土地市場流金淌銀，地方政府通過規劃調整、土地變性，地價一飛沖天，而通過“畫大餅”的方式，政府吹大土地泡沫后再抵給銀行，如果經濟失速，流動性變差，銀行捧在手上的土地就會成為真的地雷。

　　夏斌的判斷也是基于土地資產膨化風險，高杠桿、高負債的“地方平臺償債缺口、房地產泡沫和過剩產能”三個系統性風險相互疊加和傳導，只要某一環節出現較大的事端(包括若宏觀金融政策去實施緊縮性刺激)，風險會瞬間傳導，資產價格即刻大幅縮水。實際上，這是任何一位對中國經濟真實狀態了解的學者都會得出的理性結論。

　　從次貸危機到歐債危機，從繁榮到沒落、從殿堂到廢墟的垮塌往往只隔一層紙。一捅即破只要兩個條件——杠桿足夠長，泡沫足夠熟。過度負債的地方融資平臺，究竟有多少存量，質量如何，現在大家都是悶著葫蘆搖，說質量優良“好得很”。

　　官方報告說存量在10萬億左右，社保基金前理事長項懷誠把它放大了一倍，而外資投行的報告再放大一倍，這種誰都說不清，“躲貓貓”的債務黑洞風險不言而喻。

　　因為不透明、多口徑，外界估測的政府債務和官方自己的版本有很大的偏差，這是中國特色的“數據背離”，地方政府的債務邊界如何界定需要更高的透明度。難怪，上個月在中國訪問的美國前財長亨利-保爾森曾直言不諱地表示“中國應建立透明的地方財政體系”。

　　國際著名評級機構惠譽年初的一份報告稱，2012年中國一般政府債務整體水平相當于國內生產總值(GDP)的49.2%，鑒于地方政府仍存在局部性償債風險和政府尚有隱性債務負擔，與儲備保障系數相比，風險值得關注。我們斥之為“做空中國的烏鴉嘴”，“不了解國情，很不專業”。

　　好吧，那審計署的報告總不是“烏鴉嘴”吧，夠專業了吧。審計報告一再警示平臺過度負債的風險，數十萬億計的天量資金被 “紅頂商人”大量投向無效益、無現金流的形象工程，高速公路通向荒蕪，高鐵常見一人車廂，盲目建機場、港口碼頭和“奧運村”，近200個機場七成以上虧損，窮縣也要建大港，錢往水里扔，建起來就扔那，連縣城到處是綠博園、奧體中心……明明是吞金的無底洞，卻信誓旦旦說“都是優質資產”，是“國家財富的大倉庫”。

　　這本過度負債、多口徑，不透明的糊涂賬“要多糊涂有多糊涂”。為讓借新還舊的“龐氏游戲”繼續玩下去，近年來借助眼花繚亂的金融創新工具如理財、信托、債券、委貸、BT加PE，拉長了債務杠桿。

　　當經濟處于順周期時，這些資產有價值拿到銀行貼現，當危機出現，這些雞“不能再生蛋了”，本身價值就會大幅縮水。而當杠桿足夠長、泡沫足夠大，當所有的僥幸、迷信、貪婪在某一刻突然為恐慌所逆襲，流動性泛濫剎那間會異化為流動性黑洞而枯竭，那時再喊“救命”就一切晚矣，市場內在規律不以任何“強政府”的意志為轉移。

　　不可思議的是，最近有專家甚至提出，地方政府負債積累了大量優質資產，要以地方債為突破口，加快形成以地方債為主的國內債券市場，并稱這是“讓中國經濟全盤皆活”的一步棋。從各地已發生的高違約、高展期和高杠桿率來看，如果循此造市，那各地違約展期事件不斷，會此起彼伏地上演“6-20”事件，地方政府債務危機引信將被點燃，迎接它的不是全盤皆活，而是一聲巨響，一片火海。

　　房地產和地方債務風險是一對“連體兒”。日本野村證券的報告稱，過去十年間，中國的房地產價格平均增幅超過了500%，已經遠超過美國的卡斯席勒指數，而2001年至2006年間美國房價上漲僅84%就已經被認為是嚴重的泡沫，并直接成為引爆2008年金融危機的導火索。

　　所以許多看空中國房地產的境外機構提出，“要遠離一切與中國房地產相關的投資，北京、上海等一些大城市，顯著的下跌是必要的也是必然的”。而中國的專家學者不以為然，說大中城市房價無泡沫。這是屁股指揮腦袋，因為說這話的專家，房子不在北京就在上海。

　　從投機大師羅杰斯到末日博士魯比尼，從美國前財長保爾森到夏斌，他們一再警告“中國應及時處理房地產泡沫”，因為“不管從哪個角度來看，中國房價都已經很高了，房地產泡沫會累積成為重大的社會和政治問題”。

　　市場的癲狂和惡化讓業內大佬們也憂心忡忡，連一向很少發聲的王石[微博]前不久在接受美國CBS News《60分鐘》時稱，“以當下的高房價下，幾代人傾其所有買一套房，往往是他們一生中最大的投資，中國房地產泡沫如果繼續膨脹并破滅的話，那將出現災難性后果。”盡管市場仍有鼓吹“中國房價永遠上漲”的“好聲音”，但市場的風險厭惡和避險情緒已現，從近期雅戈爾和中冶分別在杭州和南京的退地均可見端倪。

　　實際上，大規模的壞賬已經露頭。今年以來，銀行和國企壞賬已大規模暴露，連國家開發銀行這樣的政策性銀行都深陷鋼鐵、光伏、造船等過度競爭性行業，信貸洪峰加劇產能過剩型危機，一些行業如鋼貿動輒上千億計的壞賬，足以抵銷激進的貸款銀行如交通銀行的年度利潤，但其風險還未真正揭示，銀行業未來“排雷工程”任重而道遠。

　　(本文作者介紹：陳志龍，財經專欄作家，報人。)

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