文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 唐寧

　　今天，的確有一些大型機構投資人由母基金投資過渡到了單一基金投資，但那是因為它們基于多年積累的投資經驗建立起了自己的專業配置團隊，而對于非專業的個人投資者，堅持以母基金的方式做私募股權投資，是其不二之選。

　　上周一中午我在天津出席尊享客戶午餐會，在問答環節，一位客戶說，他是IDG的鐵粉，特別喜歡IDG的產品，剛買了500萬，對我所說的母基金比單一基金更好，他有疑問。他說，IDG是宜信的投資人，在中國做創投時間最久，經驗最豐富，他就信IDG。我告訴他，我也信IDG，當年我做天使投資時，IDG是最早也是合作最緊密的伙伴，現在更是親上加親。但是，對于客戶來說，投資是科學，不可盲從或者情緒化。為什么母基金比單一基金、單一項目好呢？我下面就用私募股權這個資產類別來說明下，對于資本市場、房地產等資產類別的投資也同樣適用。

　　首先，私募股權投資是一種風險極高的投資方式、資產類別。我們能夠引導客戶做十年以上的投資，在今天的中國，是奇跡，不是市場常態。能夠讓客戶進入如此之長的鎖定期，需要基于高質量的投資者教育和高質量的投資能力，兩者缺一不可。如果投資者不懂他們在做些什么，十年等待期間投資者自身、客戶經理、財富管理機構等都會非常難過，備受煎熬。如果財富管理機構的投資能力不強，投資者等了十年，卻等來了令人失望的回報，與“非流動性溢價”、“復利疊加”的初衷完全相悖，且失去了十年間的其它投資機會。

　　投資者投資于單一項目、單一企業時，只有投到所在行業的頂級企業，也就是前幾名，才有創造超值回報的可能，如果僅僅投到一家排名幾十的二流、三流企業，就算每年分點兒紅，根本算不上成功。試想二十年來的教育行業，也就新東方、達內、好未來等為數不多的幾家跑出來了，其它絕大多數企業都泯然眾人矣了。在線旅游也是如此，攜程、藝龍、去哪兒，就那么幾家。所以說，非專業人士投資單一項目、單一企業，幾乎是不歸路。在這里，我不想再花筆墨評述那些2+1、3+1類型的pre-IPO項目，前段時間證監會的減持新規就是對它們的一個“叫醒電話”。

　　那么，投資者投資于那些“聽起來很好”的單一基金會如何呢？幾周前在青島，負責海外私募股權投資的Seungha分享了幾個故事，我記得之前Cally也分享過一些中國市場上的故事，都是很有代表性的。一家機構，投了“喬布斯后第一人”埃隆馬斯克的三家企業，獲得了豐厚的回報，但Seungha說，我們還要再等一等，再看一看。看什么呢？看它能否走出馬斯克的影子，有系統性的捕獲下一個贏家的能力，否則有策略太過單一的風險，高回報不可持續。還有一家新銳機構，三個創始人分別都是各自過去服務的機構的中堅力量，參與了優秀企業的投資，但大家在一起的蜜月期很短暫，“性格不合”，團隊不長時間就散了。類似的團隊風險、投資策略風險等，對于單一基金來說客觀存在，不容忽視。私募股權行業中，也是20%的機構賺了80%甚至更多的錢，但那80%的機構，在融資時也是很能講故事的。

　　在高凈值人士的投資過程中，第一關注的應該是風險，在風險可控基礎上的收益才是真的收益。否則的話，大家就應該去買彩票，彩票頭獎的收益最高，但實際上并沒有人會把買彩票當做資產配置的一部分。母基金是幫助客戶實現風險可控下的投資收益的最佳模式。一家優秀的母基金，在穩健的白馬基金和沖擊力更強（回報更高而風險也相對更高）的黑馬基金間做配置，在擅長投資于健康醫療、文化娛樂、消費升級、科技創新等不同高成長行業的優秀基金間做配置，在投資于早期、成長期等不同發展階段的優秀基金間做配置，在一手份額、二手份額（從市場上購買既有基金的LP份額）和跟投（選擇性的投資于被投基金推薦的單一企業）等不同策略間做配置，最終形成“風險可控，回報可期”的私募股權投資精品。

　　三十多年前，美國領先的私募股權母基金投資機構HarbourVest創立時，就是服務于美國大型的保險公司等機構投資人以母基金的方式投資于私募股權這一風險極高但魅力無限的資產類別。今天，的確有一些大型機構投資人由母基金投資過渡到了單一基金投資，但那是因為它們基于多年積累的投資經驗建立起了自己的專業配置團隊，而對于非專業的個人投資者，堅持以母基金的方式做私募股權投資，是其不二之選。當然，對于一些超高凈值客戶，在母基金配置已經達到一個較高的水平，且積極學習投資，希望嘗試投資于一些單一基金，甚至小額參與天使投資或單一項目跟投，我覺得也是可以的。但歸根到底，您需要知道自己在做什么，為什么。

　　祝所有投資者長期投資愉快、母基金投資愉快，真正實現“風險可控，回報可期”。

　　(本文作者介紹：宜信公司創始人、CEO)